海特高新：布局长远，开启未来成长之路

研究机构：西南证券

航空维修行业龙头，受益航空市场扩容和通航政策利好。未来十年，我国民用航空维修市场规模预计将达到500亿元，有巨大的发展空间。公司是国内最早取得民航总局维修许可证(CAAC)的民营航空维修企业之一，拥有较为齐备的航空电子与航空机械维修能力。公司天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目完成后，将拥有对A330，A350，B777，B787等宽体机维修与1C至8C级定检服务的能力。同时，公司加码航空发动机维修技术开发和产业化项目，将进一步拓展高技术附加值的发动机维修市场。

航空设备研制能力突出，民参军业务助力公司未来业绩腾飞。公司是国内唯一的ECU民营生产企业，所生产航空动力控制系统为核心军品，具备极高的技术壁垒。目前，航空动力控制系统已成为公司重要的业务板块，量产产品获得客户单位供货商最高评级，同时有多种新型号在研，预计未来两到三年有望贡献业绩。同时，公司研制的直升机绞车、直升机氧气系统也有望未来两年放量，军品业务将成为公司未来业务发展的重要推动力量。

航空培训市场缺口巨大，培训基地建设有望贡献稳定业绩。截止2013年底，中国民航驾驶员执照总数为35505本，每年新增的各种级别培训的驾驶员约为4000名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局，并投入5.7亿元扩建航空培训基地，未来几年陆续建成后将具备7-10台模拟机运行能力。若按照通常状态测算，模拟机利用率80%，每台模拟机1800万收入，毛利率50%，则完全建成后有望贡献每年6300~8000万元的毛利。

进军国家信息安全领域高地，拓展业务领域。公司通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，并与中电科29所签署《战略合作意向书》就航空机载及检测设备开展联合立项研制和联合生产。未来嘉石科技集成电路产品有望应用于29所高端电子装备中，事关国家信息安全，市场预期强烈。

估值与评级：预计公司15年、16年和17年每股收益0.16元、0.28元和0.49元。我们认为虽然15年公司中报业绩不达预期，但看好公司长远发展，预计重点产品16年、17年投产，公司业绩拐点将至，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：航空维修、研制、培训市场或不达预期；芯片研发进展或不达预期。

中航机电：资产整合稳步推进，业绩下滑无碍全年稳增长

研究机构：广发证券

核心观点：上半年业绩下滑主要原因是航空产品营业收入减少及毛利率下降。公司上半年实现营业收入30.84亿元，同比下降13.66%，归母净利润1988.95万元，同比下降89.09%。EPS为0.02元，同比下降90%。

我们认为，公司上半年业绩下降主要原因：一是占比最高的航空产品营业收入较去年同期下降20.51%；二是整体毛利率水平同比下降，其中航空产品毛利率同比下降6.37%，非航空产品同比下降1.07%。

上半年业绩下滑不影响全年业绩稳增长。公司是国内航空机电行业龙头，航空产品以军品为主，一般具有下半年集中交付的特点，公司预计1-9月归母净利润变动区间为-25%~5%，我们判断，公司上半年业绩不会影响全年的稳定增长，随着下半年产品的批量交付，航空产品毛利率也将有所回升。

公司作为航空机电板块整合平台，资本运作稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，完成后净利润有望增厚40%左右；自有资金收购已托管的4家企业和1家海外公司正稳步推进，完成后净利润有望增厚30%左右；剩余14家托管企业收入约为公司的1.3倍，未来有望陆续实现资产注入；另外，公司对成飞和沈飞增资合计1.96亿元，随着成飞和沈飞的资产证券化将有望带来投资收益。

盈利预测和投资建议：暂不考虑增发和收购，预计公司15-17年的EPS分别为0.42、0.44、0.49元，非公开发行和收购5公司完成后EPS有望增厚60%左右，继续给予“买入”评级。

风险提示：资产整合进度不达预期；军民用飞机研发交付进度推迟。