招商地产(000024)

换股吸收合并方案获中小股东高票支持，期待 001979 时代。 该重组方案的通过无论对股东和公司长远发展都是双赢，最终各议案获得 98%以上的赞成也是情理之中。此前该方案已经得到国资委同意批复，年内新公司有望完成上市交易，在前海自贸区设立一周年之际交上一份令各方满意的答卷。

公司长短期发展极具吸引力，股价仍有上涨空间，现价仍存套利交易机会。 若以前收盘价 31.1 元买入，以新股发行价 23.6 元卖出，收益率 21.4%；以跌 10%价 21.2 元卖出，收益率 9.3%；若 B 股以 27.3 元买入，在上述条件下卖出分别有 28%、 15%的收益（详见后文测算表）。 员工持股即发行价相当于招地 37.8 元/股高于当前股价 21%，集团30 亿元资金托底发行，方案通过将正面刺激换手更充分使持有成本抬升，有力支持发行价。我们此前预期招地股价 RNAV48.2 元/股 6-8 折交易即 28.9-38.6 元，当前股价表现符合预期，在充分换手且大市行情向好条件下股价有望上涨至 38 元换股价附近。

作为当前主要利润来源的地产价值将加速释放，9 月销售创新高。 9 月公司实现销售92.9 亿元，环比增 130.2%，同比增 25.1%，单月销售金额仅次于 14 年 12 月。 1-9 月，公司累计签约销售 235.4 万方（+ 11.7%）、 376.3 亿元（+20%） 。 从公司多年销售情况来看，4 季度会是公司业绩爆发期，全年 580 亿元销售目标有望超额完成。

深圳自贸区资源质优量丰，虽然价值充分释放需要 2-3 年的时间，但这期间公司现有房地产开发项目戒将提速开发为新公司贡献利润；同时，公司及集团此前已在全国布局，前海自贸区建设有望在厦门、漳州自贸区等地实现“复制”，邮轮母港业务在天津、青岛、厦门、海口等地已有布局，公司的开发运营实力和合作预期将成为公司股价的有力支撑。

合并升级，优质资源和业务协同推升估值和长期业绩。我们在此前深度报告中对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元，相当于新股30.1元/股高于23.6元发行价27.5%，安全边际高。 资源优化配置，三大主业及运营协同发展，政策红利催化长期高增长。前瞻未来大招商业务大协同，将有更多优质资源的注入，长期发展价值有保障。 维持“强烈推荐”评级。（因吸收合并未完暂不调整原招商地产的估值模型）

风险提示：股市再出现大幅下跌；宏观经济形势不及预期。