群益证券

德赛电池：业绩确定性较高，估值偏低

结论与建议：公司是国内消费类电子电池龙头企业之一，是苹果产品的核心供应商，随着国内智能终端厂商的逐步崛起，公司国内客户收入亦稳步提升。展望未来，随着公司产能持续扩张，预计到2017年小型电池产能将较2014年翻番，此外，新能源汽车电池业务、电动工具业务亦处于快速成长期，业绩有望持续提升。

我们预计2015、2016年分别实现净利润3亿元和3.6亿元，同比分别增长26%和22%，EPS分别为1.44元和1.76元。目前股价对应2015-2016年PE分别26倍和22倍，估值偏低，给予买入的投资建议。

产能转移，利好大陆电池厂商：随着国内智能机厂商的崛起以及产业中心向大陆转移，国内锂电池需求增长较快，特别是锂电池产业链定价权从芯片厂商向EMS厂商再向终端厂家偏移，利好公司这类龙头企业。

客户资源优质，主业确定性较高：公司是苹果电池产品的核心供应商，收入占比超过5成，充分体现公司研发与生产实力，未来iPhone销量的持续增长是大概率事件，我们预计2H15出货量增长接近2成，给予公司业绩较高确定性。同时公司增加国内客户的比重，包括与华为合作正逐步增强，在电池销售方面有望实现较快增长。

汽车动力电池业务增长潜力大：新能源汽车产业处于快速成长阶段，电池成本最高可达汽车成本的50%，远超发动机等部件，预计到2020年中国新能源车累计销量可达500万台，电池企业将充分受益，公司子公司惠州亿能与蓝微新能源在BMS研发及客户资源方面各有胜场，公司汽车动力电池业务未来将受益于行业快速成长之风给予公司业绩成长更多保障。

盈利预测：综合判断，我们预计2015、2016年分别实现净利润3亿元和3.6亿元，同比分别增长26%和22%，EPS分别为1.44元和1.76元。目前股价对应2015-2016年PE分别26倍和22倍，估值偏低，给予买入的投资建议。

中投证券李少明，郑彬彬

上实发展：若顺利整合转型，估值可期

公司拟以11.7元/股定增5.1 亿股募资59 亿元收购集团旗下7 个房地产子公司及增持龙创节能42%股权至控股69.78%等资产，方案已获证监会反馈。

投资要点：原有项目可供未来5 年销售。截至上半年，原有房地产项目未售权益建面及货值为135 万方和224 亿元，可供未来5 年平稳发展。根据原有项目预计2015 推货70 亿元，销售额44 亿元(+16%)，去化率63%(+6 个pc).

若本次定增成功，公司房地产可售货值将增加40%。本次定增收购房地产项目未售权益建面38 万方，货值94 亿元，定增后可售货值将增加40%。定增后2015 备考收入预测为房地产销售和节能各58 亿元和7.4 亿元，毛利率29%和21%；2015 公司整体营收和净利润预计为70 亿和9 亿元，比定增前增长70%和100%。

上实集团内还存在上实发展和上实城开房地产业务的整合可能。截至14年底，上实城开房地产项目未售货值超1250 亿元，是上实发展增发前和增发后未售货值的4 倍和3 倍。

若定增成功，公司将通过龙创节能进入建筑节能领域，延伸房地产产业链。超75%城镇建筑仍需节能改造，行业空间大，且龙创节能规模靠前，发展前景良好。预计2015 龙创收入7.4 亿元(+38%)，净利润0.59 亿元(+18%)。参考延华智能等可比公司PE，给予龙创50 倍的估值，可得市值约30 亿元。若此次定增完成，上实发展将持有龙创69.78%股份，将增厚21 亿市值。

短期偿债风险下降，融资成本下行。15 年中货币资金覆盖短期有息负债1.6 倍，较14 年末的1.38 倍有上升，短期偿债风险下降。但净负债率96%，为4 年来最高，长期偿债风险未有下降。年初拟发行20 亿元中票，目前已发行第一期中票和公司债各10 亿元，利率均低二5%，融资成本下行。

股价下有估值保底，上有集团资源整合转型预期。不含定增，预计15-17年收入增速8% ， 13%和12%， 净利润增速-45%， 28% 和15% ；EPS0.45/0.57/0.66，对应PE24/19/16 倍。增发前公司估值为RNAV10.86，目前股价RNAV9.8 折交易。参考同等市值的房地产公司估值，给予未来6-12个月23 倍PE，目标价13 元，给予“推荐”评级。

风险提示：房地产市场下行，定增及资产注入不达预期；转型不达预期。

辉立证券

中国国贸：优质的商业地产运营商

公司简介：中国国贸，主要经营专案为位於北京核心商务区的国贸办公楼，国贸商城和国贸大酒店，是A股房地产上市公司中唯一一家仅靠商业地产出租和经营为主业的公司。

2015年中期业绩表现平平

2015 年上半年，中国国贸实现营业收入11.0 亿元，同比增长1.4%；实现净利润3.1 亿元，同比上升7.6%，每股收益0.30 元，基本预符合预期。

期内，办公楼同比上升2.8%至5.5亿，商场收入同比下降3%至2.27亿，酒店收入微降至1.81亿。整体收入的微幅增加主要得益於写字楼的平均租金的上升，1、2、3期办公楼的平均租金上升3%-7%不等，出租率为97.2%，保持稳定。

商场收入的下滑主要收入物业改造影响，部分区域停业改造造成一定影响。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏观经济影响。整体上，主要三个分部的经营保持平稳。

新工程稳步推进

中国国贸持有国贸1、2、3期物业，物业形态包括写字楼、商城以及酒店及公寓，物业建筑面积超过87万平方米。营业收入50%来自於写字楼出租，21%来自於商场出租和经营，17%来自於酒店经营，其余来自公寓出租及其他。

国贸3期B工程和展厅的改建工程成为中国国贸的基本面的看点。正在建设中的国贸3期B工程建筑面积约为23万平米，总投资额47 亿元。目前工程进度平稳，核心结构已达到52 层，整体工程预计2016年竣工。

此外，国贸展厅及东楼的改扩建工程也是基本面的积极驱动因素。新的综合商业体，总建筑面积达7万平方米，可租赁面积将超过3万平方米，预期可增厚NAV 和EPS约5%。

财务状况稳固

上半年，中国国贸运营成本保持稳定，财务费用有所下降。期内公司营业成本5.2亿元，与去年同期基本持平，而公司期内财务费用仅6200万，同比下降17.5%，主要由於央行降息，公司提前归还1亿长期借款和资本化利息增多。

2季度末，中国国贸的账目现金为人民币6.72亿，债务达35亿，净债务达28.2亿，净债务比率为53%。公司的净债务比率从2010年末的93%持续降至目前的53%，财务安全边际上升。

资金流压力主要在2015和2016 年。国贸3期B工程预计投资47 亿元，目前投入接近50%，剩余资本支出将依赖经营现金流和债务融资。我们预计，2016年公司的净债务和净债务比率将有所上升。

风险：经济持续疲弱；租金下滑。

估值：中国国贸的物业品质高、经营现金流充裕且派息率稳定，是A股商业地产运营的代表性公司。公司短期催化剂为国贸三期B的入市、出租率上升以及整体租金的上升。我们给予中国国贸“增持”评级，12个月目标价RMB15.5元，相当於25.4X和24.6X的2015/2016年预期市盈率.(现价截至10 月5 日)

西南证券：熊莉

中牧股份：强免疫苗领军者，募投项目打开发展空间

投资要点：强免苗量价齐升，疫苗新品有铺垫。(1)疫苗价格有提升趋势。近年来政府对疫苗质量更为重视，有采取优质优价策略的趋势。从2013 到2015 年上半年广东市场政府采购的价格来看，猪口蹄疫O型合成肽疫苗和猪口蹄疫O型灭活疫苗(II)的最高限制单价分别提升2.82%、2.27%，中标单价分别提升3.09%、9.13%(同比例推算)，增长幅度较为显着。公司的口蹄疫疫苗占生物制品收入约为50%，生物制品贡献的毛利率占比高达59%，随着强免苗价格的提升，公司盈利能力将得到良好的体现。(2)招标总量占比保持前列。就今年广东省的招投标情况来看，公司在猪口蹄疫O 型灭活疫苗、牛二价苗等产品上排名均为第一，所占份额也相应最多。得益于公司去年获得口蹄疫三价苗的生产批文，今年公司在重庆、云南等地均参与投标，成果显着，利于公司稳定强免苗份额。

市场苗增长快速，公司布局大产品。(1)近5 年，我国市场苗复合增速近20%，保持快速增长趋势。基于养殖规模化大背景看生猪防疫费对比，规模养殖的防疫费占比约为1.42%，高于散养近0.2个百分点。在公司层面，2014 年常规苗营收2.48 亿元，同比增长18.68%，占生物制品板块的20.93%，提高近6 个百分点。(2)口蹄疫产品线齐备，市场苗渐发力。预计未来口蹄疫市场苗规模约50 亿元，是当前规模的7 倍。考虑到公司目前已拥有齐备的口蹄疫产品线以及产能与人员安排的倾斜，公司将迎来新的增长动力。(3)圆环疫苗有潜力，公司渐次布局。猪圆环疫苗作为潜在的大疫苗品种，市场远未达到饱和，我们预计规模在30 亿左右。公司于2013 年获得猪圆环病毒2 型灭活疫苗(WH株)的生产文号，去年贡献收入2000 万元左右，是公司畜用常规苗的新亮点。今年上半年，公司获得圆环(SH株)的生产文号，进一步拓展了圆环疫苗的产品线。

突破产能限制，募投项目打开发展空间。目前公司拥有口蹄疫疫苗产能达20.2亿毫升。以保山厂为例，其产能利用率早已远超100%，而2010-2014 年公司生物制品营收始终在12 亿元徘徊。2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建，募投项目共贡献产能54.5%，计划产能将达到31.2亿毫升。直至目前部分项目已经投产，为公司疫苗生产和销售提供增长动力。

国际合作有眉目，管理研发将锦上添花。今年3 月，公司公告与默沙东旗下全资子公司英特威控股公司签订谅解备忘录，双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流，有助提升公司管理、研发和生产。

估值与评级：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.77 元、0.95 元和1.1 元，对应PE 为22 倍、18 倍和16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：募投项目或不达预期；下游养殖业规模化或进展缓慢；疫苗价格波动风险

国泰君安周明，宋嘉吉，王胜

光迅科技：持续受益互联网+的信息基建

本报告导读：我们看好光迅科技在互联网+下通信基建中的发展前景，维持目标价 54.57 元，维持“增持”评级。

投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 54.57元：我们看好光迅科技在互联网+、工业 4.0等推动下的发展前景，依靠在光通信中光芯片核心技术上的领先优势，光迅有望成为光通信网络发展的最大受益者。维持 2015-2017 年EPS预测分别为 0.99/1.49/2.24 元，维持目标价54.57元及“增持”评级。

互联网+下光芯片龙头最受益：市场对于互联网+下的关注集中在其他行业在与互联网结合中的受益情况，但我们认为互联网+的关键基础是优质的网络尤其是高速光通信网络， 光迅科技在国内光通信器件领域技术实力最强，是光芯片龙头公司，最为受益，原因：①互联网+对通信网络提出全新要求，随着与互联网+结合的行业不断增加，网络传输数据信息规模快速扩大，流量剧增需要更大的网络带宽。同时行业种类的增加使得网络使用环境、 模式更加复杂多样。 原有互联网无法满足高效互联网+的要求，需要发展高速、稳定及节点接入灵活的光通信网络②光器件的核心技术是光芯片技术，光迅是国内极少数掌握芯片核心技术的公司，掌握多模并行高速光芯片技术，推出国内首份 100G 速率高端光芯片并计划 2017 实现市场化。光迅 PLC 等半导体工艺保证了其产品极强的稳定性与适应性，可扩张应用到国防、工业 4.0 等众多领域。光迅在互联网+潮流中优势明显。在光芯片产能方面光迅通过改进晶元设计与工艺优化芯片精度，提高成品率，满足快速增长的市场需求。

催化剂：运营商网络扩容招标；光迅100G光芯片试商用

风险提示：100G芯片进度迟缓；横向扩张动作迟缓；市场波动风险