我国人口红利自 2010 年以来日渐消失，人口老龄化加剧，经济增长日渐发力，新经济崛起尚未完成，经济增速继续面临下行压力。未来“全面二胎”放开或将有效提升生育率水平，缓解人口老龄化趋势。若未来全面开放二胎得以实施，新生儿更可能会有爆发式增长，预计未来每年将有可能新增新生儿 100-200 万人，2018 年新生儿有望超 2000 万人。 生育率提高，短期内将直接刺激母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV 汽车等消费需求。长期内，将为整个经济提供劳动力供给，提高潜在经济增长动力。

个股解读

戴维医疗(300314)是婴幼儿保育设备国内龙头，产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备三大系列，婴儿保育产品收入占营收 90%以上。

山大华特(000915)是国内少数专注于儿童用药研发、生产的企业。伊可新在全国婴幼儿用维生素制剂药市场占有率排名第一。 伊可新品牌有望外延扩张至儿童教育和儿童服务领域。

康芝药业(300086)是国内唯一儿童用药产品系列最全的公司，完整布局儿童退烧、感冒、止咳化痰、腹泻与消化、抗感染类与营养补充类六大系列产品群。与宏雅基因合资建立婴幼儿检测产业公司， 开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品。专注儿童大健康领域的外延扩张值得期待。

金发拉比(002762)是婴幼儿消费自主品牌龙头，产品涵盖婴幼儿“穿”、“用”的服饰棉品及日用品全系列。(来源：天信投资)

个股研报

戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业子公司吻合器业务获批，未来转型可期

婴儿保育设备主业逐步恢复

公司婴儿保育设备主业处于国内领先， 2013 年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014 年公司 YP-2005、YP-2008 婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿 T -组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。

子公司吻合器业务打造新利润增长点

2015 年 5 月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约 50 亿，到 2018 年有望达到 100 亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在 3-5 年时间内使吻合器业务销售收入达到 3 亿。

估值与投资建议：公司预计 15、 16 年实现 EPS 为 0.21、 0.26 元，以 9 月 18 日收盘价 18.04元计算，动态 PE 分别为 86.04 倍和 69.13 倍。医疗器械行业上市公司15、16 年市盈率平均值为 54.33 倍和 56.48 倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展， 给予“谨慎增持”评级。

主要风险：新产品销售不及预期；在研产品进展缓慢；进入新领域的风险。(上海证券)

山大华特：短期业绩承压不改长期稳步增长趋势，产品线逐步丰富可期

事件：公司公告2015 年上半年营业收入为5.33 亿元，较上年同期减10.70%；营业利润1.22 亿，同比减18.08%；归属于母公司所有者的净利润为6375.21 万元，较上年同期减15.50%；EPS 为0.35 元，较上年同期减16.67%。

投资要点：不再代理右旋糖酐铁产品等原因导致业绩短期受承压上半年公司业绩下滑，其中医药收入3.13 亿(同比降7%)，毛利2.73 亿(同比降4.84%)，净利润8314.5 万(同比降23%)主要是因为达因药业右旋糖酐铁代理权协议解除以及市场竞争加剧，以及去年公司二十周年庆业绩指标较高，渠道留有库存，导致今年一季度收入增幅下降较快(同比降18.3%)二季度有所好转，另伊可新销量今年受羊年出生率较低有一定影响。环保业务收入1.12 亿(同比降30.59%)，主要受环保工程业务收入下降影响。同时公司上半年销售费用(同比增10.95%)和管理费用(同比增15.4%)增加导致业绩下滑。预计全年业绩平稳发展，保持与去年持平，今年的业绩受影响部分将由三个方面补充：1)新品种上市销售；2)原有品种在更多省份销售(如上海直接挂网采购)；3)基层医生教育工作，基层市场增量。这三个增量来抵充不再代理右铁等对业绩的影响。

看好达因药业产品线逐步丰富，长期稳步增长可期公司今后将通过自研与并购两手同时扩展公司产品线。公司在研的儿童品种有64 个，涉及16 类儿童疾病，完整的儿科用药体系，20 多个保健食品立项。在研的今年会有2 个产品能拿到生产批件，分别是布诺芬酸和布诺芬混悬液。且公司自己的右旋糖酐铁颗粒目前正走相关的审批程序。而在CDE 评审的还有地氯雷他定口服液、蒙脱石散颗粒剂、多潘立酮混悬液、匹多莫德口服溶液、葡萄糖酸锌颗粒等，覆盖了鼻炎、腹泻、消费不良、提升免疫力等领域的儿童产品，有望受益于儿童药审批绿色通道，丰富公司产品线；此外，益生菌正在铺货过程中。同时公司今年有望外延并购产品批文，自研与并购两手抓产品线布局。

盈利预测与估值：我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.20/1.67/2.31元，对应27/20/14 倍PE。公司业绩稳定成长，是专注于儿童药的标杆，考虑公司儿童大健康的外延扩张，以及国企改革预期，给予“强烈推荐”评级，半年目标价50 元。

金发拉比：零售低迷拉低毛利率，存货周转率下降

事件描述:金发拉比( 002762)公布 2015 年半年度报告。主要经营业绩如下： 报告期内，公司实现营业收入 1.73 亿元，同比下降 2.89%； 归属于上市公司股东的净利润为 3268 万元，同比减少 16.88%； 基本每股收益为 0.64 元/股， 同比减少 16.88%。

事件评论:婴幼儿服饰拳头产品地位不变， 零售百货行业低迷拉低毛利率

公司是专业的婴幼儿消费品提供商，主要提供中高档婴幼儿服饰和婴幼儿日用品。报告期内，公司实现营业收入 1.73 亿元，同比下降 2.89%。具体来看，婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品和其他业务的收入分别为1.38 亿元、3371 万元和 184 万元，同比分别增加 3.68%、减少 19.67%和减少 46.81%，婴幼儿服饰作为拳头产品的地位不变。报告期间， 公司整体毛利率为 47.67%，相比上年同期下降 3.40 个百分点，其中婴幼儿服饰棉品和婴幼儿日用品的毛利率分别下降 3.53 和 4.04 个百分点。毛利率下降主要受终端销售影响，公司目前 1100 多家零售终端中，大部分为普通加盟柜，受零售百货行业低迷影响较大。

期间费用率微增，净利率跟随毛利率下滑较大

报告期间，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为 2613 万元、1335万元和-323 万元，同比分别增长 15.88%、 -13.60%和 45.07%。期间费用合计 3626 万元，同比增长 1.33%，期间费用率为 20.93%，相比上年同期提升 0.87 个百分点。期间费用增加主要受人员工资及商场费用增加、 办公费减少、 研发开发费减少、存款利息增加影响。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为 3268 万元，同比减少16.88%。净利率为 18.87%，相比上年同期下降 3.18 个百分点。

募投资金尚未投入使用，存货周转率下降明显

截止到报告期末，公司货币资金为 6.7 亿元，比 2014 年下半年增加 4.23亿元，主要系本次 IPO 发行募集资金所得，上半年公司吸收投资收到现金为 4.42 亿元。截止到报告期末，公司应收账款为 2667 万元，存货为 1.05 亿元。报告期内，公司存货周转率为 0.90，与 2014 年下半年 1.72 的存货周转率相比下降明显，公司终端销售有待改善。

维持“买入”评级:公司为国内证券市场首家婴幼儿服饰、日用品综合提供商，具备多年行业专业经验。公司于今年 6 月份完成上市，募投项目“营销网络建设项目”和“信息化建设项目”的建设尚未展开。考虑到信息化系统建设项目将大大提高业务链运行效率，未来公司有望突破发展瓶颈。预计公司 2015 年、2016 年 EPS分别为 0.86、 0.97 元，对应估值 73 倍、 65 倍。维持“ 买入”评级。(长江证券)

康芝药业：短期业绩增速放缓，不改长期发展大逻辑

业绩总结： 2015H1公司实现营收和扣非后净利润分别为 1.4亿元、 590万元，同比增速分别为-21.7%和-70.3%； 2015Q2 公司营收和扣非后净利润分别为9262 万元和 1627万元，同比增速分别为 6.7%和 72.9%。利润分配预案为每 10股派 1元现金并转增 5股。

儿童药拖累业绩，成人药放量成新亮点。 公司上半年收入和净利润增速低于预期，主要原因是受到儿童药业绩拖累，一方面是受医药行业整体增速下滑的影响，另一方面也是因为公司将营销重点放在第二梯队儿童药和发展前景较大的成人药新产品的推广， 儿童药方面的投入不足， 收入同比下滑 44.9%，毛利率下降1.3 个百分点。 但是成人药放量明显，收入同比增长 26.3%，毛利率也提升了10.1 个百分点。 分季度来看，一季度的收入和利润增速都是负值，二季度收入和利润增速都已经回归正值，表明业绩回升有望。 随着儿童药受到国家的重视程度不断提高， 公司儿童药收入有望恢复增长态势。

儿童药利好政策逐渐释放，成人药高增长可期。(1) 随着《 关于保障儿童用药的若干意见》、儿童用药专家委员会的成立以及加快儿童药审批等利好政策落实，儿童药的千亿蓝海市场将逐步释放； 公司是国内儿童药产品最齐全的公司，六大产品线全面出击，协同效应明显，将充分享受市场扩容带来的红利。(2)尼美舒利转战成人药市场，凭借良好的品牌效应，再次发展成为亿元大品种，样本医院市场份额达到 36%；贞蓉丹合剂瞄准百亿级妇科中成药市场，拥有数量庞大的更年期女性患者人群，即将迎来爆发式增长。

携手宏雅基因，儿童大健康产业扬帆起航。 公司在儿童药市场拥有丰富的经验和广阔的营销渠道，宏雅基因则在个性化基因检测领域具有领先的技术优势，双方强强联手打造精准医疗平台，开发婴幼儿遗传基因监测和个性化用药，有望在高达 300亿元的遗传病筛查市场中抢占先机。基因检测仅仅是公司向儿童药品、医疗器械、医疗服务、和保健品大健康产业迈出的第一步， 未来将全面打造儿童医疗保健服务产业链，外延式扩张值得期待。

盈利预测及评级： 根据公司上半年业绩，我们下调了公司全年的盈利预测， 预计 2015-2017年 EPS 分别为 0.18元、 0.19元和 0.26元，对应 PE 分别为 107倍、 100倍和 72倍。 公司儿童药产品线面临政策红利释放的大好时机， 成人药维持高速增长，儿童大健康产业蓄势待发，外延扩张预期强烈，但是考虑到近期市场风险，我们将公司下调至“增持”评级。

风险提示： 招标进展或低于预期的风险；儿童药竞争或加剧的风险。(西南证券)