华西能源(002630)

主要投资逻辑

加码海外项目公司，以大股东身份参与 EPC 工程总包，更好的降低工程建设成本，并持续提升未来运营服务收入的比重。公司前期于 2015 年 3 月 27 日与巴基斯坦 Grange Power Limited 公司签署了 《巴基斯坦 Grange Power 150MW 电站项目 EPC 工程总包合同》，合同总金额 19,270 万美元（折合人民币约 11.83 亿元）， 根据 上述 EPC 工程总包合同， 公司负责巴基斯坦 Grange Power 150MW 电站项目 EPC 工程总包，本次增资完成后，华西能源将持有标的公司 51%的股权，成为其控股股东，公司将全面负责巴基斯坦 GP 电站项目的投资、建设、运营。该项目本身质量较高，回报率可观。巴基斯坦 Grange Power 150MW 电站项目预计总投资 2.34 亿美元，其中项目资本金投入预计 5,865 万美元， 其余资金通过融资方式获得，项目工期预计 29 个月。根据巴基斯坦电力政策，火电项目投资年资本金回报率为 24.5%； 根据 GP 公司财务模型预测，项目建成投产后，预计前 10 年年均可实现利润约为 2,300 万美元。 项目投资回报率较高、 具有较好的经济效益。公司通过投资入股以大股东身份参与 EPC 工程总包和电厂运营，可以充分发挥公司在电站 EPC 工程总包、电厂运营方面的技术和管理优势，更好的控制 EPC 工程进度、缩短工程建设周期；通过内部挖潜和精心组织，更好地降低 EPC 工程建设成本；另外巴基斯坦 GP 电站项目是公司首个海外直接投资并控股的 BOT 电站项目 。通过对项目 的投资、建设、 运营，改变了公司原有海外项目单纯设备供货或 EPC 工程总包的经营模式， 有利于提高公司运营服务业务收入比重，形成长期稳定、持续的收入来源以及新的利润增长点，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。

示范效应将逐步放大，有利于公司进一步拓展海外市场。本次巴基斯坦 GP 电站项目是巴基斯坦近二十年第一个获得政府支持函的高效节能清洁燃烧发电项目，是中巴经济走廊第一个由民营企业投资的火电项目。项目的建设和实施有利于公司进一步拓展国际市场，提升公司在“一带一路”重点区域国家电力能源市场的品牌影响力和竞争力，促进公司投资运营业务的快速发展。该项目如果成功建成，将建成良好的示范项目试点，将为公司在海外市场开展更加有利和广泛的合作和拓展。

市值空间巨大,维持“强烈推荐”评级。如果考虑到天河环境并表及增发摊薄因素，我们预计15、16、17年EPS分别为0.43元、0.62元、0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间，锅炉总包订单频频推动业绩增长，未来的海外业务布局仍将加码，目前仍然具备较大的估值优势，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，收购进展不达预期的风险。