一、 基本面分析及四季度展望

　　本年度季末美大豆临近确定最终产量的阶段，市场广泛关注近期的天气状况对最终产量确定的影响。从以上数据可以观察到，美农业部最新报告预计美豆单产如市场预期调高，42.3蒲式耳/英亩的单产比上月调高0.6蒲式耳/英亩，比市场预期的42.4蒲式耳低0.1蒲式耳。由于单产上调，美豆产量预计达到创纪录的32.45亿蒲式耳。另外，USDA继续调高美国大豆的出口量预期，08/09年度和09/10年度的出口量均从12.65亿蒲式耳上调到12.8亿蒲式，同时USDA还调高了09/10年度美国大豆压榨量预期2000万蒲式耳至16.9亿蒲式耳，因此，美国大豆的期末库存并未因产量的增加而显著上升，08/09年度的库存仍为1.1亿蒲式耳，09/10年度的库存只是比上月预测调高了0.1亿蒲式耳至2.2亿蒲式耳。

　　而全球范围内，09/10年度全球大豆产量预计为2.439亿吨，比上月预测增加1.9亿吨，除了美国产量增加外，USDA还调高了巴西的产量200万吨至6200万吨。从全球总体丰产的基本面上看来，后期大豆市场上偏空因素还是占据主导。

　　从上图中可以看到，美国大豆库存在07/08年度达到历史高点574百万蒲式耳后迅速回落，预计08/09年度期末库存将降至110百万蒲式耳历史低点后，由于对09/10年度美国单产增加而导致的库存有所增加的预期，09/10年度的期末库存预期将达到220百万蒲式耳附近。

　　从2009年09月份中国豆油市场供需平衡表中可以看出，2008/2009年度，预计我国豆油年度总供给1111万吨。期初库存为83万吨。新增供给量预计达到1028万吨，其中，国内豆油产量预计达到788万吨、进口量预计为240万吨。年度需求量预计为1031万吨，其中，食用消耗900万吨、工业等其它消耗110万吨、损耗11万吨、出口10万吨。预计期末库存为80万吨。

　　从2009年以来历月公布的进出口数据来看，自2009年2月份开始，中国历月进口豆油数量有明显的上升，于3月-4月份达到240万吨的高点后，在5月份有所回落。但进入到6，7月份之后，进口豆油数量再次企稳上升，达到7月份的270万吨左右。但进入8月份之后，进口数量再次明显的回落至200万吨附近，而预计09/10年度中国进口的豆油数量将有所回落。

　　2009年中国植物油消费预测

　　从国内需求方面看，根据2009年最新统计数据，跟随GDP的10%的增速预期，国内植物油消费量增速可达3.5-4.5%，增长量将达到80-100万吨。从03到08年中国与世界范围的平均年平均消费看，中国在过去几年植物油的消费依然落后于世界平均水平；而从蛋白粕饲料的消费统计结果看，2009年国内蛋白粕消费需求依然保持匀速增长。

　　作为中国最重要的豆油进口国（80%的豆油进口来自于阿根廷），阿根廷未来一段时间的豆油供需状况更为值得关注。从阿根廷未来年度的豆油平衡表中可以看出，由于国内生物燃料需求猛增，近年阿根廷豆油出口水平大幅下降，导致豆油期末库存从08/09年的26.94万吨下降至7万吨左右，而10/11年的预估水平更是降至负77万吨左右。由此可见，在新的季度及新的年度中，来自阿根廷的进口豆油货源将逐步趋紧，如中国不及时寻求其他进口弥补缺口，则此帖水局面将会持续。另外，南美豆油若出现短缺，必将带动美盘豆油价格升水，在供应可能出现短缺的情况下，豆油期价料将会有一定的上涨空间。

　　CFTC豆油走势与基金净多持仓走势

　　从CFTC持仓情况上看，近期基金豆油净多较为稳定，仍维持在相对高位。可以看出投机基金目前仍对美国证监会收紧对金融机构的监管的有效性持观望态度。而近2-3周内基金仓位动向值得投资者密切关注。根据cftc报告显示，在截止9月15日这周，基金豆油净多单由上周的净空单7289手减至本周的6090手。基金豆粕净多单由上周的30920手增至本周的32136手。

　　展望下一季度及新年度初期的豆油市场，全球范围年度豆油出口及消费继续增长，且库存水平较08/09年度下降，供求面基本平衡，库存变化不大。美国方面，目前从公布的数据看，美国库存平稳,但是阿根廷方面库存存在较大缺口，如新一年度南美产量有预期外的减少,可能引起价格较大波动。国内方面，预计10、11、12三个月进口豆油到港数量为23万吨、15万吨和15万吨，比去年降低21万吨，而整体消费水平预计小幅增长，棕榈油(资讯,行情)消费和进口继续增加。2009年4季度豆油商业库存有下降趋势，但全年库存水平较高，压榨大豆折油增加，且棕榈油进入第四季度需求将有所减少。预计油厂大豆库存压力将不会很大，不会存在库存压力引起的产能过剩。

　　从作物生长状况来看，美国大豆生长已经进入关键期（7月底至8月15日），如果后期天气不发生极端性变化，大豆单产将高于美国农业部9月份预计的42.3蒲式耳/英亩。

　　假设美国大豆单产达到了市场预期的43蒲式耳以上，那么未来国际市场大豆将呈现阶段性供过于求的状况。

　　从资金面看，预计第四季度国内市场资金面出现本年度6-7月份火爆场面很难再现，爆发式的信贷为市场增添流动性的可能性较小；而从国储方面看，国储储备豆油150万吨，每年轮储50万吨，三年为一个周期，应注意新年度3月左右南美市场动态，洞察国储抛储动向；近期市场所关注的“特保案”给市场增加了对国家提高大豆进口关税的担忧，但从操作上讲，提高某种产品的进口关税是比较复杂的系统性调控手段，建议对市场传闻不需过多忧虑；海运费方面，虽然2008年来国际海运费指数大幅下跌，但总体来说此轮下跌对豆油价格影响不大，而美元目前依然承受技术压力，有进一步下跌的可能。因此，第四季度大连豆油期价或将有一定的上升空间，近期建议关注的因素有国内临储大豆的销售动态、美豆产区的天气状况、原油价格对植物油价格的推动及通货膨胀的预期。操作上，可以考虑建立买1001豆油/卖1005豆油，或买1005棕榈油/卖1005豆油的套利组合。