中投证券

捷顺科技：硬件为王、定增加码，运营平台渐行渐近

事件：公司 12 日公告非公开发行预案，拟向不超过 10 名特定投资者发行不超过66,666,667 股，募集资金不超过 10 亿，发行价格不低于 15 元/股。扣除发行费用后，拟投入智慧停车及智慧社区运营服务平台项目、补充流动资金分别为 9.4 亿、 0.6 亿。

投资要点：

停车位总量趋势上升，传统业务市场空间还有较大增量；将搭建起的平台，能对接第三方支付、 汽车后市场、社区 O2O，盈利空间大。 根据今年 9 月国务院出台的指寻意见，在人口超过 50 万的城市，车辆不车位比要在 1:1.3 左右(每辆车，1 个固定车位，0.3 个公共车位)，而目前我国的大、 小型城市这一比例分别为 1: 0.8、 1: 0.5，远未达标。

公司以的停车和社区门禁为切入，一方面能天然沉淀支付，另一方面，借劣应用的强频次和粘性，延伸至汽车后市场服务和社区周边日常消费. 具体盈利模式来看，公司近有终端销售和管理平台收入，未来还有支付业务、平台运营(可包括车位运营、广告、线上/线下第三方服务接入、支持物业/互联网运营公司运营)的收入，其中汽车后服务与社区生活的市场空间容量，有望达到万亿级别。

硬件为王。 在全国停车场联网的初始阶段，短期内较难绕开物业获取运营的主权。以硬件作为入口及推广联网，长期看，物业自主运营面临管理难度，第三方平台打通线下后价值凸显。我们认为，占据硬件设备存量的绝对优势，并覆盖管理软件、应用开发，到外接支付平台的完整闭环，公司有望脱颖而出，成功晋级平台的运营。

募集资金做更好的 B2B2C，夯实打造“ 强粘性的开放运营平台”。 公司非公开发行所募集金额绝大部分投入于停车和社区服务平台，包括联网建设、 运营中心建设、运营研发投入等。 现阶段通过推广新设备换代，以及存量终端的升级，公司劣力物业围绕停车及社区，提供更好的 “智能终端+互联网” 服务；全力铺开联网、 积蓄规模效应，运营平台水到渠成。 目前联网的停车场已达 600 多个，且 9 月以来，联网开始出现较明显的加速。 公司停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不充值等功能已实现，未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能，提升用户体验。 同时，今年计划推广至1000 个社区和 100 万用户。 预计 15-17 年 EPS 为 0.23/0.31/0.45 元，维持“强烈推荐” 评级，目标价 23.3 元。

风险提示： 联网进展、合作推广不达预期；市场波动的风险

广证恒生

隆鑫通用：点评报告：轻型动力支撑主业，低速电动车持续高成长

事件：10月9日公司发布前三季度业绩快报，2015年1-9月实现营业收入48.67亿元，同比减少3.81%；归母净利6.33亿元，同比增长35.98%；实现销售净利率13.50%，同比提升3.92个百分点。

点评：产品结构优化调整，公司盈利能力明显改善。①公司主业结构逐渐调整，2014 年轻型动力、两轮摩托车、农机装备分别占比31%、37%、18.45%；2015 年H1 三业务占比调整至36%、33%、18.40%；②2015 年1-9 月，公司轻型动力营收同比增长8.44%，且公司增资控股丽驰以来，低速电动车业务对公司盈利能力改善明显，2015 年1-9月公司实现销售净利率13.50%，同比提升3.92%。

轻型动力业务增长强劲，成为白马主业的重要支撑。轻型动力业绩持续增长，2014 年轻型动力实现营收20.92 亿元，同比增长9.96%，其中非道路用轻型动力7.88 亿元，同比增长21.45%；2015H1 实现营业收入11.53 亿元，同比增长9.68%，其中非道路用轻型动力同比增长20.82%；2015 年1-9 月同比增长8.44%，其中非道路用轻型动力收入同比增长15.52%。

千亿市场空间下，丽驰新能源电动车用业绩证明成长性。近日新能源汽车政策密集出台，表明国家力推新能源汽车的坚定决心，新能源汽车市场有望持续井喷。2015 年7 月，公司增资控股山东丽驰新能源汽车51%股权以来，2015 年1-6 月，丽驰销量为14,666 辆； 1-8月，丽驰累计销售17,531 辆，环比增长19%；1-9 月累计销售20,598辆，环比增长17%，较2014 全年增长273%。我们预计公司2015-2017 年销量将达3 万台、3.6 万台、4.4 万台，各年分部营收均超10 亿元规模，在抢滩新能源汽车大潮下，公司新能源低速电动车业绩持续爆发，目前丽驰市场份额位居行业第五，千亿市场下公司成长性较为确定。

从0 到1，农业无人机将成公司未来收入增长极。①合资方清华大学飞控与旋翼系统+隆鑫600CC 大排量发动机的整机核心部件形成无人机完全自主知识产权，随着农业无人机在我国20.27 亿亩耕地上的渗透率逐渐提升，公司有望在千亿市场下不断攫取市场份额；②子公司珠海隆华XV2 植保无人机年内将完成各项测试与试飞，2016 年将逐步进行百万亩次农田植保示范推广，2017 年该业务或将进入大规模推广运用，千人植保队伍与十亿营收规模可期。

盈利预测与估值：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.92、1.04、1.19 元，当前股价对应18、16、14 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策出台不达预期风险，业务市场开拓不顺风险。

中信建投

隆基股份：传统能源结构的颠覆者

单晶硅产品替代趋势延续

单晶硅产品替代多晶硅产品的趋势仍将延续。首先随着新技术的应用，单晶硅产品转换效率不断提高，与多晶硅产品的转换效率的差距开始拉大，而价格差距却开始缩小。因为系统周边(BOS)成本的压缩空间不大，组件价格对于降低系统成本的边际效应也在不断减小，未来光伏系统成本的下降主要的途径是转换效率的提高。而且单晶硅电池转换效率提高的空间比多晶硅电池要大，因此单晶硅系统成本下降的空间也要大。单晶硅组件替代多晶硅组件的趋势已经形成。光伏的特征使得光伏发电特变使用于分布式发电，海外以分布式应用为主，国内政策也是重点扶持分布式光伏系统，分布式比例将逐渐提高，而单晶硅组件的高转换效率为其在分布式应用中带来更大的优势。

单晶硅片的加工成本下有望低于多晶硅片

单晶硅组件的成本目前高于多晶硅组件的主要原因是硅片环节成本较高。但单晶硅片可以通过提高拉棒速度、增加单炉投料量、使用金刚线切片等途径不断降低非硅成本，但并无很好的技术途径降低多晶硅片的非硅成本。而在电池片、组件环节，单晶硅的单位成本都是低于多晶硅的，因此单晶硅组件的成本未来有望低于多晶硅，实际上目前两者的价格差距已经开始缩小。

海外光伏市场将保持高速增长

明年美国、欧洲和日本等主要光伏市场的增速将会保持稳定增长，其中美国明年的增速还将进一步提高；新兴市场的增速也开始提高。今年欧洲光伏市场因为补贴陆续下降，市场需求维持稳定；日本市场因为基数增加的原因，今年增速减缓，但明年的边际影响将下降。美国市场今年增长率也相对稳定，但明年由于光伏支持政策的改变，增速将会开始提高。

公司的硅片产品目前以外销为主，去年海外销售比例达到67.36%，由于海外销售价格较高，海外市场的利润占比更高。因此明年海外光伏市场的增速提高，将对公司业绩产生利好。人民币对美元汇率贬值，也将大幅度提高公司的销售和业绩。

预计公司2015~17年的EPS为0.27、0.46、0.65元，对应的PE分别为34、25、14倍，维持“买入”评级，目标价15元。

国泰君安

骆驼股份：新能源产业布局加速推进

投资要点：

事件： 公司公告以 2030 万元收购昆明汽车租赁公司 51.85%股权，对新能源电池子公司增资 1.5 亿元， 以 1.36 亿元投资创投基金.

结论： 公司在锂电池正负极技术、生产线及下游需求端进行持续扩张完善， 产业布局加速推进， 新能源价值将逐渐显现。 预测 2015/2016年 EPS 为 0.95 元与 1.24 元不变，维持目标价 24 元不变。

新能源产业链布局日趋完善， 生产与销售能力持续提升： ①子公司骆驼租赁收购昆明万家汽车租赁公司，新能源汽车租赁业务地域版图进一步扩大。以销售电池回购汽车进行租赁的模式拉动公司未来锂电池销量增长。②对新能源电池子公司增资 1.5 亿元用于扩大锂电池产能，此前公司公告与专注于锂电池正负极技术的加州锂电公司进行深入合作，公司锂电池产业链布局日趋完善，生产及销售能力快速增强。③以 1.36 亿元参与创投基金投资新能源环保等高新技术企业，拓宽公司未来收购渠道，为公司新能源业务实力继续增强奠定基础。

催化剂： 动力锂离子电池量产

风险提示： 新能源政策变动风险

国泰君安

北部湾旅：深耕海岛资源，全面布局海洋旅游产业链

维持增持评级。①公司以海洋运输业为核心，致力打造中国海洋旅游龙头企业；②北涠航线客流持续高增长，是业绩主要推动力；募集资金助力原有航线运力升级，并积极开辟新航线，逐步开拓外延增长点；③深耕上游海岛资源，配合旅行社拓宽渠道端，布局旅游服务产业链；集团优质资产整合预期升温，有望掘金邮轮蓝海市场。预计公司运输能力将持续改善升级，载客量和客单价均迎来提升，上调公司2015-17年EPS为0.35/0.43/0.50元(+0.04/0.06/0.08 元)，给予2015年70xPE，对应目标价30.1元，增持。

夯实北涠、北琼航线，募集资金助力原有航线量价齐升；积极开辟新航线，逐步开拓外延增长点。①北涠航线是公司业绩主要推力，未来将加大市场推广力度、客流量持续高增长，预计2015-18年客流量CAGR为10.7%；且伴随散客数量将逐渐上升，人均消费提升，达到量价齐升；②募集资金投入将改造北琼航线现有船舶及投入新船舶，提升服务质量，预计未来四年该航线客流CAGR有望达到15.7%；③航线异地复制打开成长空间，有望借助上市平台，开拓外延新增长点。

深耕上游海岛资源，配合旅行社拓宽渠道端，布局旅游服务产业链。集团优质资产整合预期升温，积极布局邮轮市场。①公司凭借海运及码头垄断优势、将公司旅游业务向海岛景区等上游休闲要素延伸，使得旅游航线运营和海岛景区开发一体化运营；②公司为集团内唯一上市平台，未来健康、文化等业务都可能与公司海洋旅游业务进行整合，打造健康旅游生态，增强各业务间协同性；③我们认为公司将凭借自身丰富的船舶管理和调度经验，积极布局邮轮蓝海市场。

风险提示：外延扩张不及预期；燃油价格波动带来的影响。