价格破百， 交投猛增

国庆节后，债市的强势行情引发市场关注。上周五，5年期国债期货主力合约1512大涨0.75%，报收于99.90元，创出上市以来最高收盘价。本周前三个交易日，该合约盘中均站上100元，昨日报收于100.18元。当天5年期国债期货各合约总成交量4.18万手，为2013年上市以来第二高。

据一位银行间债券交易员透露，国庆节后银行间市场交投活跃，现券价格出现一定幅度上扬，收益率快速下跌。目前5年期国债收益率已经跌破3%，10年期国债收益率则步步下探3%。

分析人士认为，引发债市这波行情的直接原因当数“大类资产配置荒”，由于资金找不到更好的投资标的，便盘踞在相对安全的债市，选择政策和宏观数据公布的时机发动行情。

资金、政策双重配合，利率骤降

前期股市行情的转弱使不少私募基金不幸“受伤”，连续跌停行情一度令市场情绪降至冰点。进入9月以后，如惊弓之鸟的市场再也无力发起进攻，股市也一度陷入地量成交。

期指交易被严厉管控以后，一度热火朝天的量化对冲基金，也因为找不到合适的投资方向而暂时“冷却”。同时，国内经济依然偏弱，实体不振导致资金难寻方向，市场上的大类资产一度陷入“配置荒”。

实际上，今年以来关于债券牛市的声音从未停止，只不过今年“借新偿旧”的地方债置换政策，给债市的供给面造成巨大压力，这种压力直到8月置换额度消耗完毕才得以释放。

在经济下行、央行连续“放水”以及股市转向导致市场风险偏好转变的情况下，下半年以来债市开始酝酿行情，6月底曾经悄悄发力但起色并不明显。在股市接连遭受打击的过程中，国债期货屡次受到情绪感染而下行，但此时债券一级市场则表现较为平稳。

到了9月，市场情绪处在修复过程中。光大银行一位交易员称，在大资金的介入下，9月债市成交开始表现出活跃迹象。同时，由于经济下行及央行政策趋于宽松的市场预期未改变，债券牛市的基础仍然存在。

虽然9月下旬债券收益率一度连续下行，国债期货也走出一波小阳线，但并没有掀起波澜壮阔的行情。

究其原因，格林大华期货分析师赵晓霞对期货日报记者表示，一是地方债的供给还在消化过程中，二是资金更倾向追捧收益率偏高的债券，三是中秋、国庆双节因素对资金面产生一定压力。

近来，经济下行风险令不少企业债面临违约压力，资金杠杆的不断加大，也使得风险越来越高，利率债自然而然受到追捧。

上周五期债大幅大涨，此时市场即将迎来一系列经济数据的公布，在较为悲观的市场情绪下，上周末提前降息、降准的预期随之而来。

众所周知，债市对于政策的释放最为敏感，强烈的政策预期令债市迎来爆发。上周五，国债收益率快速下行，国债期货也强势突破上扬。紧接着，央行周末宣布推广信贷资产质押再贷款试点，这则消息被炒作为比降息、降准更加猛烈的“放水”行为，并促成了本周初债市上涨行情的延续。

周文渊表示，找不到方向的大类资金，选择了相对安全的债券市场，经过一段时间的埋伏过后，配合政策面的消息接连掀起行情，国债收益率出现快速下行，“这波行情虽然表现比较强烈，但符合市场预期”。

冲高后调整压力大，“长牛”难改

昨日新发的10年期国债中标利率为2.99%，这是2008年12月以来首次跌破3%，显示出债券市场做多情绪的高涨。

昨日上午，国债期货开盘以后延续强势，最高涨至100.56元，随后大幅回落至99.97元附近，尾盘小幅上扬。有分析人士认为，虽然利好因素较为集中，但5年期国债期货价格短期飙升后存在调整压力，近期回落至100元以下是大概率事件。

理论上来说，在经济下行、市场预期央行会进一步“放水”的情况下，国债长端收益率还有进一步下行的空间。这是否意味着10年期国债期货的表现将强于5年期国债期货呢？

对此，混沌天成期货分析师季成翔表示，短期内5年期、10年期国债期货均面临较大的向下压力，后者受到的压力更大。他预期，成交最为活跃的TF1512合约会回调至99元附近。

上述银行间交易员表示，目前债券市场走势依然由交易盘主导，配置盘并未有明显跟进迹象，短期市场面临获利了结压力。从交易角度考虑，目前绝不是多头介入的良机，后期出现回落是大概率事件，近期操作上应该偏向保守。

在强势的行情下，国债期货的成交量也连日上升。昨日，TF1512合约开盘后约一个小时成交量便突破1万手，全天成交4.06万手，大幅高于前一日的2.24万手。

新世纪期货分析师周之云认为，国庆节后国债期货的日内流动性较从前大大改善，昨日早间公布的CPI数据低于预期，提供了炒作空间，不乏一些过去做商品的资金前来追逐行情，使得期债成交明显放大，“利好消息集中释放，短期内市场上涨动能消耗较多，再次冲高动能恐怕不足，伴随着行情的回归，预计期债成交会逐步恢复到前期水平”。

值得注意的是，本周二晚间保定天威债爆出实质性违约消息，而近日即将到期的雨润、中钢股份债券也被爆面临兑付危机。周文渊认为，这对昨日债市行情也有一定助涨作用，原因是信用债风险利多国债，“预计今年四季度至明年，信用风险会频繁爆发，其程度还要看政府是否会出台政策挽救”。

“短期来看，国债价格已经处于相当高的位置，存在一定的回落风险。但从现实情况来看，我们对债券‘长牛’的观点暂时不会改变。”周文渊表示，近期市场炒作的降息、降准等政策很可能会落地，而未来几年之内央行有望出台宽松的货币政策，这些都将利于国债市场冲向新的高点。