短期仍将延续供给增加和需求下降的局面， 油价仍将处于低位

我们认为有以下八种因素推动能源市场的动态变化，其中四个为短期因素，另外四个为长期因素。

短期因素包括：美国原油生产持续增长；中东地区增加原油产量；全球经济增长减缓；2015—2016年冬季厄尔尼诺对美国的影响。长期因素包括：来自美国的液化天然气（LNG）出口；北海原油产量下降；欧亚地区天然气定价与原油脱钩；美国原油出口禁令或解除。

尽管油价低迷，美国石油生产持续增长，进一步压低国际油价

当原油价格在2014年第四季度暴跌了近一半之后，许多分析师认为供给方面将会迅速作出反应，减少生产。不幸的是，这些基于经济学基本模型的分析预测并没有考虑到债务、时间、现金流等诸多实际问题。事实上，尽管美国境内的许多油井遭到关闭，但生产商转向其他地区效率更高的油井，从而推高了原油产量。

我们应该注意区分现金流和会计报告。对于原油生产者来说，现金流是关注的重点。在计算生产一桶油所需要的成本时，可以很容易地将非现金项目，如折旧以及某些投资或资本成本纳入其中。但对生产者来说，真正重要的是生产下一桶油所需的现金花费，而这些现金成本可以大大低于基于会计准则计算出的生产成本。这意味着，许多从会计基础上看起来无利可图的油井，仍能提供正的现金流收入。因此，生产者继续开采油井，以在短期内收获现金流。

此外，债务也是一个重要因素。许多石油生产者都有较高的负债，若选择关闭油井，则意味着原油生产、现金流收入通通中断，偿债能力受到严重影响。

中东地区产量增加，也为油价造成下行压力

世界范围内，中东地区原油生产的边际成本非常低廉。对这些低成本生产者来说，几乎没有促使他们削减产量的有效刺激。相反，收入需求以及增加竞争压力等长期激励因素都使得生产者增加生产。

再看中东的政治局势。伊核问题谈判以及解除经济制裁的决策正在依照计划进行。这意味着将会有更多的伊朗原油进入国际市场。此外，中东地区的众多矛盾冲突不同以往，现如今冲突的目的在于获得原油收入的自主控制权，而不是为了破坏整个地区的生产能力。最终结果是，长久以来导致供给中断的政治局势将会发生改变，催生更多的生产。

包括中国在内的全球经济增长减缓，意味着能源需求增长下降

美国是一个成熟的工业经济体，保持着每年仅2.5%的实际GDP增长。欧洲似乎会从2015年的经济停滞中复苏，但这也仅意味着1%—2%的实际GDP增长。日本经济几乎停滞不前，无论是安倍经济学还是日元的大幅贬值，都未能让这个老年化经济体走出低谷。

在新兴国家中，巴西、土耳其以及泰国均面临着由政治风险上升导致的经济混乱。但更为巨大的影响还是来自于中国。在经历了几十年平均10%的实际增长之后，中国经济出现了减速。基础设施支出不再像以往那样带来高回报。而中国的贸易伙伴，无论是新兴市场国家还是成熟的工业国家，都无法达到足以消化来自中国的巨额出口的高速增长。没有出口支持，中国经济减速加剧。

美国2015—2016冬季的厄尔尼诺现象将会暂时性减少天然气需求

最后一个短期因素影响美国的天然气市场。在2015年3月至7月间，厄尔尼诺现象沿着太平洋的赤道地区产生。即使这次的厄尔尼诺在秋季减弱，也足够影响美国的暴风路径，带来更多的降雨以及暖冬。由于天然气既是家庭取暖的直接燃料，又是发电的能源来源，暖冬天气势必会减少取暖和用电需求，从而给天然气价格造成下行压力。

尽管2014年年底原油价格出现暴跌，但2016年原油市场仍将继续呈现供给增加和需求下降的局面。这意味着油价仍将处于低位，在短期内难以回到100美元/桶的水平。我们预计WTI原油的价格将会在35—55美元/桶之间。严重的全球经济衰退可能会使油价跌破20美元/桶。尽管我们对全球经济减缓持有悲观态度，但据预测，全球经济衰退的概率仅为10%，而油价回升到100美元/桶则要求中东出现大规模的供给中断，或是中国等新兴市场国家恢复到5%—10%的实际GDP增长，上述条件在短期内均难以达到。

美国的LNG出口将会提升其天然气价格，降低欧亚地区的天然气价格

在美国天然气市场繁荣之前，美国是液化天然气的进口国。现如今，数十亿美元被投放于修建液化天然气设施和改造出口港口的巨额资本项目中。年复一年，这个过程需要一定的时间。到2017—2020年间，美国的LNG出口很有可能会影响美国的天然气价格（上升）以及欧洲和亚洲的天然气价格（下降）。

北海原油产量下降，Brent原油国际基准地位动摇

对于原油生产来说，北海是一个具有挑战的地区。随便问一个在苏格兰和挪威之间寒冷水域工作的油井钻塔工人，他都可能会向你抱怨长达9个月的冬季和3个月的坏天气。这意味着，维护和投资成本阻碍北海原油生产的扩张。在过去十多年间，北海的原油产量一直下降。Brent原油和其他原油间的价差变得更加不稳定，而这使得Brent原油的国际基准地位发生了动摇。

欧亚地区天然气定价与原油脱钩进一步削弱了Brent原油的基准地位

在过去，Brent原油价格被用作欧洲长期天然气合同定价的基准价格，而这一油气关系正在被打破。欧洲和亚洲的天然气价格将不再与Brent原油挂钩，而是由该地区的供求状况决定。这意味市场竞争将可能导致欧洲和亚洲地区的天然气价格下降。

美国原油出口禁令可能解除

在上个世纪70年代，因担心OPEC会威胁到国内经济，美国颁布法令禁止原油出口。这个原油出口禁令因美国原油生产的繁荣发展而逐渐边缘化。并且，在供给充足的情况下，仅禁止原油出口，而允许出口成品油，对经济发展毫无意义。美国政府的行动总是十分缓慢，因此，原油出口禁令的解除可能要等到2016年总统选举之后。不管怎么样，2017—2020年间，WTI原油与中东和俄罗斯地区生产的其他原油品种之间的联系会更加紧密，表明WTI原油作为市场基准的倾向性将会稳步增加。

长期来看，由于北海产量下降、欧洲天然气定价与Brent原油脱钩，以及原油出口禁令可能在美国总统大选之后解除，WTI原油有望重回国际基准原油的地位。在天然气市场，美国的LNG生产能力进一步提升。当管道运输成为天然气主要运输渠道时，天然气价格主要由当地的供需状况决定。LNG出口将美国天然气市场与欧洲和亚洲市场联系起来，引起天然气相对价格的变化。欧亚地区的天然气价格将会面临下行压力，而美国天然气价格则会面临上行压力。