9月份，24家上市券商合计实现净利润49亿元，环比降18%；营收165亿元，环比降16.9%，同比增40.9%；净资产8808亿元，环比降1.68%；ROE为0.56%，环比降0.11%，主要系市场行情走弱，成交量萎缩，券商盈利下滑所致。前三季度，上市券商累计实现净利润997亿元，同比增2.5倍。

8家上市券商净利润环比呈现增幅，占比33%。9月西南证券净利润2.3亿，环比增长9倍跃居上市券商首位，东方证券净利润1.4亿元，环比增长4.5倍，高增幅主要原因是8月份净利润基数偏低；西部证券、招商证券和申万宏源证券净利润分别为5897万元、5.2亿元和5亿元，环比增幅75.1%、65.1%和61.9%，居板块前五位。另外，海通证券、东吴证券、国泰君安均实现盈利增长，环比增幅为17.2%、5.2%、4.4%。

指数下行 券商板块跑赢大盘

9月大盘延续下挫行情，跌幅环比收窄。上证综指月跌幅4.78%，环比涨7.71%；券商指数月跌幅4.01%，环比涨21.8%。

14家券商涨跌幅跑赢大盘。3家券商逆势上涨，山西证券月涨幅11.95%遥遥领先，海通证券涨幅4.94%，招商证券微涨0.44%。

投行业绩释放 新三板交易趋暖

经纪业务收缩，交易活跃度环比下降。市场下行趋势延续，成交量尚未回暖，9月市场股基日均成交额6265亿，环比降39.4%，股票日均成交5806亿，环比降40.6%。2015年前三季度股基交易额211万亿，同比增3.9倍，股票交易额199万亿，同比增4.9倍。

投行业务增长，债券规模扩大。9月证券市场总融资额4209亿元，环比增44.5%。其中，增发募集权益类资金171亿元，环比降67.4%；债券类融资额4038亿元，环比增69%，同比增1.8倍。

两融规模环比回落，股票质押交易回升。9月，沪深两市融资期间买入额1.15万亿，环比降48%。市场两融余额9067亿元，环比降14%。其中融资余额9041亿元，环比降14.4%，融券余额26.6亿元，环比降18%。9月新增股票质押69.6亿股，环比增11.4%，累计股票质押1464亿股；新增股票质押规模1110亿元，环比降11.4%，累计股票质押规模2.2万亿元，融资规模（0.3折算率）6686亿元。新增约定购回股票600万股，规模9522万元；前三季度累计约定购回股票累计21.7亿股，购回规模199亿元。

资管产品发行放缓。9月新增集合理财产品170只，环比降38.9%，发行份额66亿份，环比降64.8%。截至10月14日，券商集合理财产品累计2734只，资产规模7892亿元。

新三板挂牌减速，成交量回暖。9月新增挂牌数226家，环比降26.4%，月末累计挂牌3585家。9月成交量18亿股，环比增13.8%；成交额80亿元，环比降11.6%。定增287次，合计发行33亿股，募集资金117亿元。

投资逻辑

清查配资降杠杆下市场大幅下跌，券商板块风险被过度反应，板块估值跌至历史低谷。我们认为当前券商板块不同以往任何时期，虽具有与市场高同步性，但其大环境已完全不同。外围环境、经济转型倒逼资本市场加速改革，制度改革利于提升活力。看似对市场有冲击的注册制、退市制，实质是打破原有格局，激发市场活力、提升定价机制，是利于市场长牛的关键。券商是资本市场改革的主力军，将直接受益于改革红利。

同时，经过前期杀跌，券商股价值再现。当前大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，处于历史底部区间，部分券商出现破发。

自营两融风险无须过度担忧，市场企稳下风险可控。市场对券商自营救市资金亏损极为担忧，自营标的大都价值公司，短期有压力，但中长期无忧。而两融余额9月中旬以来降幅平缓，10月逐步回升，并未出现规模性减少。预计规模9000亿元是中枢，未来将稳中有升。

高成长、低估值高弹性催化券商新机会。改革推动券商进入高成长周期，大跌后低估值提供安全保障，市场向上方向决定弹性高度，4季度券商股机会不可忽视。推荐版块投资机会。一是业绩面稳健，综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商：光大、广发、国君、招商。二是具有经营特色的差异化中小型券商投资机会：东吴、西南、国元、长江。