东证点评：

　　总的来说，8月的经济数据喜多于忧，除了贸易情况依然严峻以外，货币、制造业、消费等方面都给市场带来了融融暖意。CPI与PPI的8月同比数据同时出现企稳回升，验证了我们在7月主要经济数据点评中关于物价已见底的观点。在监管部门反复强调银行须提高资本充足率和拨备覆盖率、审查资金流向的前提下，信贷规模仍然增加4104亿，实属不易。狭义货币供应继续攀升，资金活期化的趋势依旧延续。固定资产投资依然维持在高位，消费与制造业活动的景气度好于市场预期，这将为商品的上涨奠定坚实的基础，消费刺激政策的陆续出台将有效扩大内需，提升商品的价格中枢。

　　食品价格环比大幅上升以及居住价格的止跌回升是导致消费价格环比上涨，同比跌幅收窄的主要原因。翘尾因素的逐渐消退以及猪肉等粮食价格的持续攀升将使CPI与PPI的同比跌幅不断收窄，四季度物价有望由负转正。年底前央行启动加息周期的可能不大，实际利率的降低或重新点燃市场的投资热情，从而引发商品的新一轮上涨。工业品出厂价格的环比上涨早于最终消费价格四个月，有色金属、黑色金属、燃料动力类价格的同比大幅回落仍然是拖累PPI的主要分项。值得注意的是，去年9月－10月，以铜为代表的有色金属以及燃料油等价格惨遭重挫，因此，我们认为，9月和10月PPI的同比降幅或出现大幅收窄，今年年底至明年一季度将传导至最终消费品，引起物价水平的大幅攀升。

　　工业增加值的同比涨幅高于市场的普遍预期，纺织业、化学制品以及黑色金属行业的产值都有明显上升。分产品看，7月统计的494种产品中仅54.86％的产品获得了同比增长，而8月产品产量增长的覆盖面已扩展到73.68％。其中，粗钢的环比涨幅显著，产量由7月的5068万吨攀升至5233万吨，库存压力也是导致8月钢价回落的主要原因。同时，汽车产量的持续增长也是支撑铝价的因素之一。发电量同比大幅上涨则与各行业、各产品产量的上升，特别是重工业产值的回升密切相关。

　　我们发现，在消费零售的各分项中，石油及制品类同比增长比7月加快了5.7％，这与今年以来汽车销量的持续攀升相符；而肉禽蛋价格的上涨也在一定程度上抑制了这类产品的消费，8月的同比涨幅较7月出现小幅回落。建筑与装潢材料类产品的消费同比涨幅较7月上升了10.8％，可见多数的房屋购买者仍然是出于刚性需求和改善住房条件的考虑。

　　从资金面来看，1－8月人民币各项贷款增加8.15万亿，全年10万亿的贷款规模依然可期，市场充裕的流动性在很大程度上可以得到保障。基础货币和广义货币供应基本与7月持平，狭义货币供应量保持升势，企业的活跃度以及货币的活期化趋势得以延续。值得注意的是，4104亿的新增贷款中，非金融性公司的贷款比重增加，而居民户贷款的占比有所减少。7月的非金融性公司的短期贷款减少了581亿，但是8月的短期贷款增加了509亿元，与企业经营活动的恢复、产品产量的增加有关。随着上半年大量票据融资的到期，8月因此减少的贷款规模达到了2764亿。同时，居民户贷款中，中长期贷款的比例下降，这与进入8月房地产成交量环比下滑的现象基本吻合。

　　人民币存款较7月的增加额有所减少，主要是居民存款的降幅扩大以及财政存款的增幅收窄所致，物价的上升使得实际利率下降，居民储蓄意愿降低，投资与消费的热情日益显现。地方财政收入的减少和财政支出的增加正是财政存款骤减的原因。同时，企业存款的增加一方面表明企业盈利水平的提升，另一方面或也预示着扩产项目的相对匮乏。另外，8月出现了明显的外汇贷款大幅增加而存款降幅扩大的趋势，我们认为，这很可能是近期工行与建行相继上调外币存款利率的缘由。

　　我们预计，“十一”国庆长假的提前备货和消费以及欧美经济的逐步复苏，将使9月份的消费增速继续加快，出口降幅收窄，工业增加值或继续提高；同时，9月是季度的最后一个月，传统上有贷款“季末冲关”的规律，在政策“微调”的背景下，贷款规模出现大幅增长的可能性不大，但是预计会高于7－8月，商品市场调整后仍将维持强势。