摘要：9月25日中粮屯河博州糖业有限公司正式开榨，标志着2015/16榨季制糖序幕正式拉开。榨季初期，双节余温仍支持白糖现货价格上涨，但基于基本面分析，我们认为短期内郑糖上行空间不大，但长期牛市不变。因而，在行情走牛之后，进行抛近买远套利机会可期。

一、行情回顾：

从ICE03合约日K线图和郑糖1601主力合约日K线图看，整个国庆节期间在国内停盘时，外盘出现爆拉式上行行情，至10月8日国内开盘时，郑糖集合竞价跳空高开，但随后在空头打压下，不断下行，形成一根长阴线。随后几日内市场呈现窄幅震荡行情，且同期的成交量较上几日偏小。基于对基本面的分析，我们判断节后短期内郑糖无太大上行空间，窄幅箱体震荡的可能性较大。

二、宏观面分析：

从前期的宏观经济数据及央广网消息看，当前两位数的经济增速已经离我们远去，今年上半年的GDP增速保持在7%。同时，国内制造业、基础建设、消费及进出口等均处于下行趋势。但从深层分析，经济增速减缓很大程度在于我国十二五计划中主动调整，对产业进行升级改造，将产业升级，现代信息技术与传统产业相融合。因而，当前的增速放缓也是产业升级转型的必然要求。对于后期的经济走势，仍然有着较为乐观的前景。

三、市场短期提振糖市

近期国际糖市部分分析人士认为巴西阴雨天气对食糖收榨产生影响，而干旱天气同样影响印度和泰国食糖产量。而巴西石化企业拟上调燃油价格及巴西雷亚尔阶段性升值，也都给国际糖市打了一针“兴奋剂”，助长了国际市场的看涨情绪。印度甘蔗主产区的马邦、卡纳塔克等地区旱情当前没有有效缓解，印度糖协也先后调减2015/16制糖年的预期产量，当前已由此前的2830万吨调减至2700万吨。在地方选举前，印度政府也暂不补贴原糖出口且各大机构纷纷表示新榨季印度要减产将对国际糖市上行有一定提振左右。

而国内方面，近日的台风“彩虹”成为坚定国内糖市上涨信心的气候因素。据市场初步统计，台风“彩虹”已经影响到了广西、广东湛江等甘蔗主产区，部分地区如广西来宾、湛江海安等出现甘蔗大面积倒伏现象，这将在后期影响甘蔗的存活率及出糖率。国内主产区甘蔗种植面积大幅调减坚定了国内市场的减产预期。前期相关统计数据预计，2015/2016制糖年，我国南方主产区甘蔗种植总面积将减少22.44%，约500万亩。其中广西预计调减15%，云南调减10%，广东调减20%，海南调减25%；北方产区甜菜种植面积将减少9.5%，约18万亩。有机构预测，新榨季国内食糖产量将调减至900万—930万吨之间。

四、当前市场销售尚好

从昆商糖网统计数据，2014/15榨季国内各主要销售片区食糖到货量参差不齐。榨季初期到5月份销区库存相对充裕，且新糖加库存、加工糖供应充足；至6月份随着市场转入纯销售阶段，食糖价格波动较大，销区库存也明显减少。

2014/15榨季全国共计生产食糖1055.6万吨，同比减少276.2万吨。至9月底，全国累计销售食糖962.6万吨，同比减少177.8万吨，累计销糖率91.19%。从各地区看，广西、广东两个主产区的产销率较高，其余地区产销率相较于去年有着较大提高。整体看，2014/15榨季销糖率同比增长5.56%，但实际销糖量有所减少。

据统计，2015年1-8月份国内主要含糖食品产量呈现增长趋势，增速超过上月累计，但冷饮和果蔬饮料产量继续呈现减少趋势，减幅在1.29-1.76%之间。各含糖食品产量如图。

五、食糖供给减少仍需时日

尽管国内外市场对糖市看多氛围日益浓厚，但要实现供不足需的局面仍需时日。当前我国北方已经进行新榨季食糖生产，但市场的供给仍旧较大。国际糖市方面，尽管巴西官方维持2015/2016制糖年巴西产糖量从上一榨季的3200万吨略减至3180万吨的观点，但巴西雷亚尔持续贬值一直是压在国际糖市心头的巨石，同时国际原油当前的低位价格也造成巴西蔗产酒精增产的威胁。姑且不论印度、泰国甘蔗种植面积的增加至少部分抵消天气对减产的影响，印度政府要求本国糖厂在2015/2016年度出口400万吨食糖的任务，给国际糖市带来不小压力。更遑论国际糖市有着至少7800万吨的巨量库存。截至8月底，全国累计销糖963万吨，结转的工业库存剩余93万吨。但经过相关机构测算，仅仅这93万吨便足以供应新榨季前两个月（10-11）。而国内新榨季蔗糖按惯例都是在11月后集中上市。

六、跨期套利技术分析

通过上文分析，在国内减产，消费尚可的情况下，国内食糖有部分上涨空间，但基于前期高位库存及进口糖的存在，消耗现存食糖仍需要一定时日。在此情况下，郑糖应该有一段时期的震荡，难以出现较强的趋势行情。在此情况下，我们从技术面分析1605合约和1601合约之间的差价，找寻套利机会。

从价差行情图中分析，经过前期的一段箱体震荡，当前1605与1601合约之间价差有回归正向市场趋势，两者之间价差正逐渐减少。依据一价定理，该价差最终仍回复至正向市场。因而当价差突破箱体，即两者价差达到-65一线，则可以做多价差，即买1605卖1601合约，这也符合基本面中白糖牛市预期。