电商经历高速发展阶段后，无论是企业规模、 科技实力还是物流基础等都已有良好累积，用户及品类红利衰减背景下行业技术创新层出不穷，维持行业增持评级，并重点提示电商新常态下寻找新增长点+转战移动端、渠道关系改善、互联网金融以及跨境电商等领域带来的投资机会： 1） 新品类：黄金珠宝领域的老凤祥、豫园商城，受益标的东方金钰； 农产品； 2）已经或有望与电商股权合作的步步高、永辉超市、苏宁云商； 3）互联网金融领域海宁皮城、苏宁云商； 4）跨境电商领域步步高、重庆百货、南京新百等。

技术升级+场景优化，驱动移动端消费大发展。 现代社会人们生活节奏加快、购物选择趋向多元化，智能手机放量也倒逼互联网技术发展。根据艾瑞统计， 2014 年 12 月 PC 端月度使用时长同比仅增长 0.2%，而移动端增速为 89.5%； 2015Q1 移动端交易规模近 3000 亿，同比增长 116%（PC 端仅 20%），占网购渗透率近 40%，预计 2018 年移动端占比将增至 70%以上，移动战略很大程度上决定电商企业未来。

从对抗到融合， 两线渠道关系迎来新纪元。 具备科技优势的电商仍主导渠道关系， 电商发展阶段演变催生两线关系变化。网购野蛮生长时期，电商企业通过价格战对实体零售产生巨大分流，并摧毁商品价格体系；随后网购习惯逐步普及，消费者对综合体验更加重视，线上线下价格体系趋同，开始寻求与线下资源合作以改善供应链效率；第III 阶段电商经济进入新常态，网购红利开始衰减电商内生增长下滑，线上线下开始渠道融合以深化资源合作。

微商、 APP、互联网金融及跨境电商迎来新机遇。大多数电商目前仍未实现盈利，新品类或新服务实现须依赖技术提升或与线下合作。从规模及标准化难度来看，商超（生鲜）、黄金珠宝有望成为网购新主力；当网购流量逐渐由 PC 端向移动端转化，网购黏性继续增强，微商及专业化 APP 有望迎来黄金发展机遇； 流量变现工具除广告外，金融/众筹等成为重要领域，社区、会员模式发展将进一步促进发展；此外，跨境电商作为外贸转型重要形式，产业也将持续享受政策红利。

风险提示： 行业竞争加剧； 假货、次货风险；跨境电商受地域政治影响；移动支付监管加剧及安全性隐患