金风科技：业绩符合预期，持续推荐

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张戬

2015年上半年公司实现营业收入人民币94.3亿元，同比增长110.90%；实现营业利润人民币13.43亿元，同比增加309.29%；实现净利润人民币12.64亿元，同比增加266.80%；实现归属母公司净利润人民币12.45亿元，较上同比增加276.62%。2015年前三季度归属于母公司净利润预测为17.9-23.9亿元，同比增加50%-100%。3季度单季度归属于母公司净利润为5.4-11.4亿元，同比增加。去年3季度有海外风场转让收益，扣除这部分业绩影响，业绩符合预期，持续推荐。

支撑评级的要点

风机销售持续保持龙头地位，新产品逐步放量。精益管理和规模效益显现，风机销售毛利率稳重有升。风力发电机组及零部件销售收入为人民币80.27亿元，较去年同期增加117.33%，售出机组装机容量2095MW，同比增加122.34%。在手订单充足，12.2GW订单总量，7.9GW待执行订单和4.3GW的已中标未签合约订单，保证风机销售持续稳步推进。

风电场投资与开发快速发展，逐步成为公司又一大支柱业务，当前在手权益运营风场1.65GW，年底有望达到2.5-3GW权益风场。公司风电场利润率处于行业内领先水平，且随着国内进入降息通道(当前5年期以上贷款利率已经由6.55%降到5.40%)，将增加风电场运营的净利润率。

风场服务的理念不断发展，模式不断完善，向全生命周期发展，未来有望创新新的商业模式，前景良好。n积极推进国际化战略的实施，以国家能源体制改革为契机，成功践行国家“一带一路”发展战略。

重视微网发展带来的机会和挑战，推动公司互联网能源领域的发展。

参与中材科技定增，与风机上游企业建立深度合作，保证原材料供应。

评级面临的主要风险：风电装机不达预期；风速状况低于预期。

估值：持续推荐金风科技，2015-2017年每股收益分别预测为1.05、1.35和1.65元。

天顺风能：走向全球化，风场运营添助力

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 

已经成为GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流国际风电设备整机厂商的全球风塔指定供应商，风塔产品销往美国、加拿大、欧洲、南美、印度等全球市场。

公司海外销售与利润占比高，受益汇率贬值弹性大。

公司凭借良好的综合管理能力，在国际市场上产品具有较大的成本优势，国际风电巨头对公司的采购量逐年增长。海外收入占比始终超过60%，而且由于海外毛利率高于国内，运费低于国内，因此公司的海外利润占比要高于收入占比，始终超过70%。同时公司有大量在手海外订单，绝大多数是以美元结算，受益于人民币贬值，公司的销量、利润率都能够得到大幅度提高。因为公司净利率水平维持在12~13%，业绩向上的弹性非常大。

全球产业链布局合理，制造能力世界领先，契合行业发展趋势。

上市之后，公司新建设了全球领先的太仓港区生产基地，加工能力更强，生产效率更高，地理位置与运输条件更好，提高了公司在海外高端市场，以及海上风电市场的竞争力。2013年收购Vestas在丹麦的风塔工厂，十分有利于公司开拓欧洲市场以及海上风电的风塔市场。在“一带一路”国家战略的带动下，国内运营商和整机制造商在海外市场发力，将帮助公司提高海外市场的占有率，中标龙源电力南非项目2.86亿元的风塔合同，仅仅只是开始。

整合优质风场资源，滚动开发能力强，运营规模高速增长。

北京宣力具有很强的优质风场资源获取能力，而上市公司主业能投提供充沛的现金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股权，并受让1.7%的上市公司股份后，与上市公司之间形成密切的利益绑定，北京宣力的风场资源优势和公司的资金优势实现了强强联合，为风电场运营业务的高速发展奠定了坚实的基础。

预计公司2015~17年EPS分别为0.34、0.51、0.77元，对应PE为28、18、12倍，首次给予“买入”评级，目标价15.30元。

华仪电气：非公开发行方案获得证监会核准，买入！

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孔凌飞 

投资要点：

公司公告：9月11日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。公司尚需等待证监会的书面核准文件以完成本次发行。

定增获批对公司发展意义深远。近来我们一直将公司作为较早受益于再融资逐步恢复的公司重点推荐，此次公司顺利通过审核符合我们此前预期。公司本次拟定向增发不超过22.3亿元，其中9亿元用于建设三个风电场项目、2亿元用于平鲁150MW 风电EPC 项目、11.3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。截止2015年6月30日，公司整体资产负债率接近60%，净资产20.9亿元，此次定增顺利实施将对公司的财务状况、盈利能力以及未来资本运作空间产生显著的积极意义。

风电运营及EPC 项目为风电业务的持续增长提供助力。受益于国内风电行业高景气，公司上半年风电业务收入达到4.8亿元，实现了43.57%的增长，考虑到下半年是行业的传统交付高峰期以及平鲁红石峁风电场一期150MW 工程(EPC)总承包项目有望确认部分收入，我们预计公司风电业务的高增长可以延续。定增募投的150MW 风电场项目将为公司未来三年内风电业务的持续增长提供坚实基础。

环保业务持续布局，未来值得期待。公司此次定增的一半资金用于补充流动资金以及偿还银行贷款，这不仅有助于减轻公司财务负担、提升业绩，也为公司未来资本运作提供了更大空间。我们预计环保业务是公司的重点布局方向。此前公司以华仪环保有限公司为平台，已经通过战略合作、收购兼并一系列动作进行了初步布局，预计公司将借本次定增的东风着力打造环保业务成为公司业务的“第三极”。

维持“买入”评级。我们维持原来的盈利预测，预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前对应2015年28倍、2016年19倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2015-2017年EPS 为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长；公司目前股价较三年期定增价仅溢价11%，不仅具备估值安全边际，从近期定增实施的博弈角度考虑也极具吸引力，我们维持对公司的“买入”评级，建议投资者重点关注。

湘电股份：湖南国企改革龙头，三季报扭亏在望

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：陆洲 

事件：近期，湖南省长杜家毫出席湘钢、湘电办社会职能分离移交签约仪式。他强调要大胆试、勇敢闯、踏实干，以分离办社会职能为突破口，不断深化国企改革，让广大国有企业卸下包袱、轻装上阵，真正成为独立自主的市场经营主体，不断做大做优做强。

评论：湖南国企改革风起云涌：湖南在国企改革的某些改革领域已经先行一步，走在了前面。按照湖南省委国企改革目标，到2020年，要争取培育10家以上主营业务收入过百亿、行业领先、品牌知名、国内一流的优势企业，2-3家主营业务收入过千亿、具有国际竞争力、跨国经营的大型国有控股集团。根据计划，2014-2015年为重点突破阶段，出台相关配套政策，指导企业制定深化改革方案；启动混合所有制和经营者员工持股试点，并出台相关政策；启动完善现代企业制度、深化企业领导人员管理体制和劳动用工制度改革等；2016-2018年为集中攻坚阶段，发展混合所有制经济，推进产权多元化，推进混合所有制和经营者员工持股；2019-2020年为成果巩固阶段，全面完成深化国企改革的各项任务。形成系统完备、运行有效的国资监管和营运制度体系，形成科学规范的国有资本投入和退出机制，形成企业持续改革发展的长效机制和更加市场化的经营机制。

湘电集团是湖南国企改革的龙头：湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点：(a)混合所有制改革：未来目标是类似中联重科的股权结构；(b)资产证券化：以湘电股份为平台，实现主业整体上市，将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元)，未来将通过优质资产注入实现整体上市。

主营业务稳中有进，三季度有望扭亏：尽管公司中报每股亏损0.09元，但从当前风电产品的订单和发展形势分析，我们预测三季度公司各项业务保持稳中有升，前三季度业绩扭亏为盈是大概率事件。湘电已经将军品作为未来发展的重点，在大型水面舰艇动力系统和武器系统用电机、陆军主战装备用电机等领域的产品日益成熟，与大型军工央企、军工院校的合作不断深化。我们预测，公司的定增方案有望尽快拿到国防科工局批文。我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元；EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元，分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%。

投资建议：我们认为，湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性，特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大，我们给予公司“买入”评级。