四方股份：配网、特高压投资大幅增加，公司持续受益

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 

事件：公司发布2015年半年报，2015年上半年，营业收入12.21元亿，同比下降5.33%；净利润7655万，下降22.94%。

四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。

公司还中标多个光伏、风电、微电网项目，中标多个铁路、石油、石化监控项目，有望成为能源互联网龙头。

银行安防、薄膜太阳能电池组件、新能源新材料等电网外市场有望取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。

2015年3月，四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司，可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。

此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.33元、1.72元，对应估值分别为30倍、21倍、16倍。公司大幅受益特高压、配网建设；公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期；竞争加剧导致利润率下滑

福能股份：携手长江电力，成立福建省配售电公司

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-08

万亿电力市场改革大幕开启，售电放开，引进新售电主体是核心要义

15年3月中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”作为本轮电力体制改革的纲领性文件。“9号文”明确鼓励包括发电企业在内的5种售电主体进入售电市场，售电放开，引进新售电主体是本轮电改核心要义。

全国最大能源央企之一与地方能源平台携手打造福建配、售电平台

福建省配售电公司注册资本2亿元，福能、长江电力各出资50%。长江电力坐拥全国优质水力电源，资金，人才实力雄厚，亦已进行相关售电探索；而福能作为福建能源平台地方优势明显，我们测算福建2014年售电市场规模在908亿-1540亿元，福能、三峡双方强强携手设立福建省配售电公司，有望坐享福建电改售电市场红利。

而切入配电业务，一方面可以分享福建电改配电市场收益，另一方面有望对公司开拓售电市场将形成强大支撑。

三峡、福能全方面战略合作再进一步，强强合作值得期待

15年6月19日，福能与三峡签订《项目合作框架协议》，战略合作协议涉及双方交叉持股、海上风电、抽水蓄能项目合作、“一带一路”。本次福建省配售电公司成立超出合作框架协议范围，三峡和福能的全方面战略合作再进一步，合作双赢的布局未来有望带来持续新惊喜。

盈利预测及估值

公司作为福建能源平台立足福建区域，目前处在发展早期，未来发展空间巨大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.73、0.89、1.17元/股，对应P/E18.8倍、15.4倍、11.7倍，考虑相较其他能源平台，公司属于“稀缺电力成长股”，同时公司具备“国企改革”“电改”“核电”“海上风电”“一带一路”等多重属性，维持公司“买入”评级。

风险提示：新能源装机进度不达预期，售电业务进展不达预期

红相电力：并购涵普抓住配电网发展机遇，发挥协同进入非电网行业

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 

事件：公司公告于2015年9月28日与浙江涵普电力科技有限公司及其股东各方签订《投资协议》，向浙江涵普电力科技有限公司以现金方式增资人民币5492.56万元，获得其51%的股权，同时在满足一定业绩条件的情况下承诺未来收购部分剩余股权。涵普电力经审计的13-14年归母净利润分别为1446.21万元、1828.27万元。

投资要点：

横向扩展产品线，进入配电自动化领域。涵普电力主营业务是电测标准装置、配电智能产品和配电自动化终端产品的研发、设计、生产和销售及相关服务。在多年的生产经营过程中，涵普电力积累了较强的研发、设计、生产方面的技术，相关产品在行业内具备良好的口碑且在细分市场具有较高的市场占有率。公司是电力设备状态检测、监测龙头，并购涵普后将新增智能配电、配网自动化、电测标准等产品覆盖。

未来配电网建设改造投资2万亿，公司抓住市场发展机遇。国家能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，提出2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。公司通过并购涵普电力进入快速发展的配电自动化终端市场，抓住市场发展机遇。

并购具备协同效应，共促市场拓展。公司主要客户来自国网、南网等电网系统企业，涵普电力主要客户来自电网公司、发电厂和电力设备生产厂商。通过并购，一方面公司与涵普电力的技术研发优势将构成协同效应，另一方面公司将借助涵普电力的客户基础特别是发电厂客户开拓新的市场领域，涵普电力也通过公司现有的电网系统企业客户拓展产品销售渠道，双方在上述方面将产生极强的协同效应。

盈利预测及评级，上调盈利预测，重申买入：考虑本次外延扩张和双方协同效应产生的业务弹性，我们上调公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计涵普今年可实现并表2个月，前期预测为82、118、159百万元)，对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，目前股价对应16年40倍和17年27倍。我们认为公司扎根监测检测行业多年，在电网领域市场份额不断提升，未来通过并购切入配电自动化市场，有望坐享配电网两万亿投资带来的行业高速发展，且客户协同效应显著，未来有望从电网系统渗透到其他用电行业(发电、轨道交通、石化、医疗、军工等领域)；公司在数据积累方面具备明显的优势，未来有望参与市场化售电业务，成为市场上极具弹性的能源互联网标的，重申“买入”评级。

特变电工：投资建设光伏风电项目，新能源业务将持续高增长

类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-08-20

特变电工将通过控股子公司建设451MW光伏风电项目，将显著提升新能源业务核心竞争力和盈利能力。

公司发布公告，公司控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司(以下简称新能源公司)及其子公司西安佳阳新特能源有限公司(以下简称佳阳公司)在资源所在地设立了部分子公司，并以这些子公司为主体投资建设351.21MW光伏发电和100MW固阳风电项目。其中光伏发电分布于农十二师20MW、固阳20MW、定边50MW、右玉50MW、云县30MW、和布克赛尔100MW、霍城20MW、乌什20MW、七泉湖40MW。将为公司带来较好的长期稳定收益，提升公司新能源产业的核心竞争力，并有利于公司后续风光资源的获取。

光伏和风电BT比例提高，盈利水平将持续大幅提升，未来将逐步向电站运维服务转型。公司2014年自建的光伏、风电项目，包括EPC和BOT，完工和开工项目总计1.5GW，去年转让200MW，今年会完成转让150MW，公司在建且有明确转让对象的有500-600MW，今年公司自己运营项目将有500-600MW.

此次以子公司为主体，投资建设光伏和风电共计451MW，其中固阳100MW风电和20MW公司自己运营，其他项目并网后，可将项目公司的全部或部分股权转让给其他投资者。公司BT比例有所提高，未来盈利水平将得到持续提升。未来公司将逐步向电站运维服务转型，电站运维市场是能源互联网重要组成部分，看好公司在EPC和BT业务高增长同时，提早布局能源互联网。

电站项目建设将持续提升公司在新能源产业的竞争力，有助于后续路条资源的获取。公司年初在手的路条有2.5GW资源，还有一些项目在办审批手续，公司在整个新能源的储备比较充足。公司4月份与顺泰控股签订战略合作协议，双方三年内合作开发光伏项目总规模不低于1GW，由新能源公司负责EPC总承包，并优先考虑由新能源公司实施运维服务。此次公司建设451MW电站项目，将持续提升公司在光伏风电产业的竞争力，且有助于公司后续在路条资源上的获取。

新能源业务拟港股上市，解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案，本次增资价格为6.84元/股，增资完成后，特变电工持股比例为71.65%，仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金，8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资，用于光伏电站、风电场建设及运营，扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业，公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看，多晶硅去年产量1.7万多吨，盈利超过4亿，仅次于保利协鑫，今年预计2万吨，价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持续下降，预计整体多晶硅盈利保持平稳；光伏和风电EPC和BT预计为1GW左右，其中BT比例会提高，盈利水平将持续有大幅度提升，同时开始建设持有部分光伏电站，预计在500MW左右。电站运营需要长期占用资源，500-600MW大约需要50亿资金。随着香港上市解决资金瓶颈问题后，新能源业务未来有较大发展空间。

输变电成套工程业务持续增长，将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业，得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿，同比增长19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元，同比增长超过10%，国际工程建设周期一般为2-3年，2015年开始进入收入集中确认期，预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略，国家电网响应提出电网的一带一路，而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年，已经参与了当地输变电总包项目，积累了很多的口碑，在国家一带一路大战略下，特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

特高压建设进度加速，2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点，2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今，取得了长足进步。2013年，特高压直流和交流低于预期，仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年，特高压迎来了新的发展阶段，能源局提出十二条跨区送电通道，国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾，特高压治理雾霾逐步被各方接受，同年，“两交一直”获得批复并开工建设。2015年，截止目前特高压上半年就核准“两交两直”，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势，将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元，同比增长33/34/28%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2016年22倍PE，目标价20元，维持买入评级。

风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期