中兴通讯：以智慧银川为标杆，领跑智慧城市2.0时代

本报告导读：

我们调研了中兴通讯银川样板点，其顶层设计带来的数据共享、PPP 模式解决资金瓶颈等模式都有望快速复制推进，成为新的增长点。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价25.28元。中阿博览会期间，我们组织调研了中兴通讯在银川的智慧城市样板点(包括智慧政务、IDC 数据中心和智慧社区)，公司以顶层设计者的角色推动“一云一网一图”架构的落地，打破城市各部门间信息孤岛问题。考虑到该模式有望在其他城市快速复制，维持中兴2015-2017 年EPS 为0.85/1.04/1.17 元，业绩确定性较高，维持目标价25.28 元及“增持”评级。

开启智慧城市2.0 战略，打破信息孤岛。市场对中兴通讯智慧城市建设及运营方面的优势及可持续性认知不足。此次我们拜访了银川市民大厅、观湖社区等地，中兴因其完整的软硬件产品线(通信、数据存储、终端等)，具备了顶层设计能力且在信息安全方面优势明显。通过“一云一网一图”的架构，将城市中医疗、政务、交通、社区、旅游等各个领域的数据进行整合，并在当地打造城市级IDC 数据运营中心进行存储和大数据运营，以此实现业务系统，进一步彰显数据价值。目前中兴已与各地政府成立合资公司推进建设、运营，我们判断，公司后期将更多介入城市数据运营，而并不停留于设备集成。

PPP 模式突破资金困局，有望快速复制。据网易报道，我国十二五规划智慧城市投资5000 亿元，十三五规划将增加至8000 亿元。如此庞大的资金投入，光靠政府投资难以持续。中兴通讯依托旗下财务公司(各项金融资质齐全)，以PPP 模式为政府提供资金，目前该模式已经在珠海、金华、秦皇岛等地成功复制。

催化剂：斩获智慧城市大单，智能手机Z9 成为2015 年的爆款。

风险因素：智慧城市的建设因地方财政制约而影响进度；终端市场竞争加剧导致销量不达预期。( 国泰君安)

中恒电气：资金落地提速助飞能源互联网圈地

维持目标价 45.4 元，维持“增持”评级： 中恒公告拟定增募集 10 亿元用于公司能源互联网云平台和能源互联网研究院项目，我们认为此次增发表明了中恒发展能源互联网的决心，实际控制人认购不低于本次发行的 10%表明了对于公司发展的信心，云平台带来的整合将促进中恒能源互联网加速发展， 符合市场预期。维持 2015-2017 年 EPS 分别为 0.35/0.56/0.96 元，维持目标价 45.4 元，维持“增持”评级。

中恒能源互联网发展前景被低估。 市场认为中恒主要是以提供电力设备参与能源互联网， 空间有限， 但我们认为中恒通过能源互联网云平台整合其线上和线下优势推动公司能源互联网运营加速发展， 未来发展空间巨大， 理由： 中恒依靠其在用电监测、 云计算、数字动态仿真、大数据及电力设备上的综合优势， 在企业设备代维、节能服务、电力交易、 用电大数据咨询与服务、 APP 增值服务等多个能源互联网运营领域有着较早布局。公司在设备代维、节能服务上的相关商业模式已经落地， 随着电改的深入售电牌照的发放公司的其他能源互联网运营业务将逐步落地。中恒能源互联网运营客户快速扩展，其企业用户数增长超市场预期，其接入的企业用户数 2015 年有望突破 3000 家， 2016 年将达 20000 家， 未来 5 年有望扩展到 10 万家企业，未来发展空间巨大。 能源互联网云平台的建设将加快中恒向能源互联网综合解决方案提供商转型。

催化剂： 售电牌照发放； 电力市场化改革的细则出台

风险提示： 能源互联网市场迟迟未启动；合作进展缓慢； 市场波动风险。(国泰君安)

恒宝股份：智能卡主业稳健增长，互联网金融服务高速推进

事件：公司公告2015 年度半年报，营收7.65 亿元，同比增长26.06%，归母净利润1.24 亿元，同比增长23.20%。

金融IC 卡出货量高速增长，但单价有所下滑。(1)我们预计2015 年金融IC卡行业增速约30%，发卡量达8 亿张，未来年均增速约25%；(2)考虑到恒宝的市场占有率仍在稳步提升，我们预计15 年公司产品出货量约1.4 亿张，同比增长40%，同时强烈看好公司16 年入围邮储、农行、工行招标，预计16 年出货量仍将维持30%以上；(3)随着市场新进入者增加，我们预计15-16年产品单价每年约下滑10%-15%，毛利率有所下降；(4)考虑到目前金融IC卡占公司总营收约50%，未来两年公司的业绩增长有保障。

受益“营改增”推动，15 年税控盘出货量激增；同时看好16 年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动，15 年税控盘市场需求激增，随着更多区域生活服务业纳入营改增范围，预计未来2 年行业都将维持高景气，我们预计公司15、16 年税控盘出货量约100、130 万只，贡献主要的净利润增量；(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求，目前行业出货量增速非常快，同时自15 年开始各地方政府居民健康卡推广加速，我们看好公司16 年在这两个领域的拓张。

一卡易中小微商户互联网金融服务高速推进。(1)公司关键子公司一卡易2015 年半年报：实现营收1600 万元，同比增长89%，净利润655 万元，同比增长222%，转型业务增长异常强劲；(2)中国拥有6000 万中小微商户，目前针对这一客户群体的各类O2O、互联网金融等服务才刚刚兴起，行业持续高景气；(3)随着15 年4 季度恒宝mPOS 银联检测通过，一卡易商户会员管理系统的推广将进一步加速，万亿规模蓝海市场值得期待。

移动支付蓄势待发。Apple Pay 入华将刺激移动支付的兴起，将利好恒宝的SWP-SIM 卡和TSM 平台业务，同时14 年底公司公告成立5 亿元移动支付安全产业基金，我们看好公司在移动支付领域的外延并购前景。

维持“买入”评级。我们预计公司15-17 年销售收入分别为20.96/28.63/35.38亿元，对应的净利润分别为3.91/5.15/6.19 亿元，对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色，是当之无愧的红海之王，同时转型业务增长强劲，给予12 个月目标价28.8 元(2016 年40 倍PE)，维持“买入”评级。

风险因素：金融IC 卡单价进一步下滑；市场系统性风险。(海通证券)

三维通信：网优行业复苏推动业绩恢复增长

业绩恢复增长，符合预期。公司 2015 年上半年实现营业收入3.96亿元，同比增长17.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 690.6 万元，同比增长124.33%；上半年基本每股收益EPS 为0.02 元，业绩达到预告中值偏上，符合预期。同时公司预计2015 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润500-2000 万元，同比扭亏为盈。

4G 建设推动主营业务呈现恢复性增长。随着三大运营商加快4G 建设力度以及4G 用户的普及，无线网络优化行业呈现高景气度，公司加大新产品与新业务的开发，4G RRU、iDAS 系统、微放等新产品已成为4G 建设支撑产品，推动无线网优覆盖业务呈现恢复性增长。上半年实现收入3.04 亿元，同比增长19.62%，毛利率提高到33.58%。

海外业务拓展迅速。公司适时地提出了海外战略，通过产品为先、渠道合作业务生态，广纳贤才，梳理建立国际业务自驱动模式，海外市场实现快速部署、快速扩展。上半年海外市场取得较好发展，实现产品销售收入1.05 亿，同比增长1136.22%，毛利率达到57.78%，拉动公司整体毛利率同比提高4.47%，未来公司将进一步积极拓展日本、澳大利亚、北美、欧洲等海外高端市场，提升公司盈利能力。

参股设立众创基金，积极扩张新业务。2015 年4 月，公司出资3000万元与赛伯乐浙江、其他认购人共同设立杭州滨江众创投资基金合伙企业。公司将借鉴赛伯乐投资并购经验，在巩固发展主营业务的同时，预计将采取资本运作方式实现新业务扩张。

投资建议：网优覆盖行业呈现高景气度，推动公司主营业务持续较快增长，同时积极采取资本运作扩张新业务，看好公司未来发展前景，预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.28 元、0.35 元、0.47 元，给予对公司“增持”评级。

风险提示：网优行业复苏低于预期；外延并购进展低于预期；市场系统性风险。(东北证券)