进入10月以来，5年期国债期货主力合约TF1512合约延续上涨突破前期高点99.3点，并一直上冲，随后逐步振荡回落。此轮上涨行情主要由央行推出信贷资产再贷款政策所引发，随后投机交易盘驱动，使得涨幅有所透支，市场反应过度。TF1512合约最高价达到100.565点，这意味着对应的5年期国债收益率跌破3%，这是2008年以来首次。

随着投机交易盘获利了结，国债期货存在下行回调的压力，出现冲高回落的形态。10年期国债期货主力合约T1512走势大体相仿，冲到99.245点后回落。

宏观经济数据喜忧参半

9月宏观经济数据整体喜忧参半。三季度GDP同比增幅为6.9%，为2009年1季度以来最低水平，不过好于市场预期的6.8%。从实体经济指标来看，9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，比8月回落0.4个百分点。1—9月，规模以上工业增加值同比增长6.2%。1—9月中国城镇固定资产投资同比增长10.3%，创2000年以来新低，预期增长10.8%，前值增长10.9%。9月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%，创今年以来新高，超出市场预期的10.8%，前值为10.8%，限额以上单位消费品零售额同比增长8.2%。

可以看到，工业制造业、固定资产投资仍然处于低速增长的状态中，社会消费有所增加。整体而言，实体经济复苏的迹象不明显。

市场流动性充裕

在实体经济下滑的背景下，央行货币投放依然维持稳健增长。9月M2增速13.1%，符合预期，略低于前值，但仍维持年内高增长势头。社会融资增量1.3万亿元人民币，新增人民币贷款1.1万亿元，双双超过预期及前值，新增人民币贷款更是创下有记录以来同期最高纪录。

与此同时，资金外流现象得到缓解。9月央行口径外汇占款环比减少2641.42亿元，创三个月来最小降幅，显示中国资金外流的情况有所缓解。因此在央行向市场稳步投放货币、资金外流减缓的背景下，当前市场流动性整体仍然相对充裕。

市场反应过度，或逐步修复

在央行推出信贷资产再贷款政策之后，中长期国债收益率整体大幅下跌。其中，5年期国债跌破3%，为2008年以来首次。10年期国债收益率逼近3%。在基本面条件无太大改变的条件下，信贷资产再贷款的政策虽然有大规模刺激效果，但具体施行效果还有待检验。央行有关人士亦澄清此政策非变相的大规模量化宽松，因此整个市场有反应过度的可能。

当前整体国债收益率水平已经处于历史低位，后续有望触底小幅反弹。未来在货币持续宽松的大背景下，国债收益率将整体维持低位波动的状态。由于前期跌幅过大，近期市场或逐步修复，国债收益率可能回涨，国债期货可能面临调整压力。

综合来看，9月宏观经济数据喜忧参半，GDP增速低于7%但好于预期，工业制造业和固定资产投资增速依然下滑，实体经济复苏的迹象较为渺茫。9月货币投放稳步增长，新增贷款创下最高纪录，资金外流减缓，市场流动性充足。前期由于央行推出信贷资产再贷款政策导致市场反应过度，近期内期债可能面临回调压力。