1. 【浙商宏观 孙付】2015年前三季度经济增长数据及形势：经济增速回落，预计四季度持平

　　导读

　　Ø 2015年前三季度经济增长数据及形势。

　　投资要点

　　1， 三季度经济增速回落（公布值：6.9%），需求层面主要是投资增速继续下降，消费相对稳定；供给层面，在大宗商品价格下降、去库存和去产能压力下，传统工业行业增加值增速进一步放缓。 9月固定资产投资增速回落至10.3%，为年内新低。其中，房地产投资增速2.6%，较年初回落近8个百分点；制造业投资增速8.3%；基建投资增速18.1%。 9月工业增加值增速5.7%，1-9月为6.2%，较年初回落0.6个百分点。

　　2， 房地产销售改善带动和稳定了与住房相关物品的消费。但受整体高库存影响，房地产销售向投资的传导仍没有显现。

　　3， 四季度经济的托底和稳定仍需宽松政策支持。近期可以观察到的支持力量主要体现在：1）财政支出力度的持续加大，7-9月增速稳定在25%左右，且9月有所加大；2）在货币全局宽松下，定向宽松持续加码，9月信贷规模超预期源于政策性金融机构放贷力度加大。受政策支持，水利和公共设施等投资增速提高。

　　4， 预计四季度经济增速基本与三季度持平。但鉴于以下几个方面，2016年上半年经济下行压力仍较大：1）四季度房地产销售情况仍不确定；2）海外经济持续疲弱，特别美国经济出现放缓迹象；3）在财政支出持续高增速下，明年继续维持如此高增速意味着明显的赤字扩大。 (浙商宏观 孙付 13764372654）

2. 【浙商医药 蒋凡】安科生物（300009）调研纪要-20151016 

　　【投资要点】

　　安科生物2015年前三季度业绩预告净利润10680-11660万元，同比增长30.10%-42.04%。公司主营生长激素市场未来成长性好，预计增速不低于35%。公司外延产品如抗体药、多肽制剂、基因检测、CAR-T细胞治疗均稳步推进，明年大部分新业务能够贡献业绩，而且未来想象空间更大。公司最近上市安科丽面膜等化妆品有意进军抗衰老领域，由于促生长抗衰老的细胞因子属于公司技术优势产品，我们看好抗衰老领域的探索，未来业绩值得期待。

　　【问答纪要】

　　1.生长激素市场竞争情况？

　　目前长春高新是生长激素的龙头，进口默克雪兰诺生长激素2013年底退出中国市场，由于一品两规政策安科抓住此次机遇，发挥自身销售优势于2014年初进一步抢占市场份额，已处于相对有利地位。

　　2.公司终端市场的分布情况？

　　公司生长激素终端客户主要集中在二甲以上医院以及儿保科。目前华东的浙江和上海以及华中的河南优势明显，广东和四川也不断增长，北方相对较弱。

　　3.生长激素治疗费用，是否进入医保？

　　生长激素一个疗程3万以上。虽然在国家医保内，但只有大连市采取部分报销，其它地方暂时不愿意纳入医保。

　　4.公司控股的北京儿童医院情况？

　　属于控股，目前是以扭亏为盈目标，暂时没有达到预期。未来将不断扩大门诊合作，会谨慎考虑收购专科儿童医院。

　　5.公司长效生长激素的预计上市时间？

　　目前市场上已有的长效生长激素是一星期打一次。由于人体内的生长激素高峰时在每天晚上11-凌晨3点，在加上全球只有国内有而国外也没有，医生不能很快接受，长效市场需要慢慢培养。公司的长效生长激素II/III期临床同时在做，由于临床采用门诊非住院导致依从性差，临床招募难度大，受限于此公司长效产品2018年有望上市。

　　6.对未来生长激素市场的看法？

　　生长激素市场的未来成长性很好，可以说未来10年依然很好。国内的生长激素市场总体在扩大，由于技术壁垒高国内也没有新的批文，竞争格局良好。最近央视采访北京儿童医院，对生长激素推荐使用，相信未来会有更多人使用生长激素。新的适应症也不断开发，如成人延缓衰老，骨质酥松等，公司也因此成立了抗衰老事业部。就公司而言，明年水针剂上市有望获得更多水针市场份额，公司4年前采用产品分开销售模式，积累很多医生资源，同时终端不断往下渗透，公司未来几年生长激素增速应该不低于35%。

　　7.公司的长效干扰素预计上市时间？

　　公司的长效干扰素预计2-3年上市，厦门特保的长效干扰素应该先上市，公司会在前3名上市。

　　8.上海苏豪逸明情况，未来多肽药布局？

　　苏豪逸明的原料药客户包括翰宇药业药业和扬子江药业，已有5个产品有原料药批文，业绩承诺20%增速，超过部门有30%奖励。由于之前的厂房产能有限，新建GMP车间今年年底搬过去，产能有望扩大。公司会申报多肽药制剂，缩宫素、比伐卢定、依替巴肽等，目前还处于研发阶段，上市时间长。

　　9.替诺福韦什么时候上市？

　　该产品是绿色通道，抗病毒药，计划明年春节前报产，2017年上市，1亿目标。

　　10.抗体药的开发情况？

　　公司建立了生物药研发平台，HER2抗体针对HER2阳性肿瘤，进入制证阶段，还有3-4个品种待报临床。实验室储备的6-7个抗体处于研发阶段。卵泡刺激因子抗体、PDL1，双靶点药。VEGFR抗体的实验室工作完成准备上动物。

　　11.公司新建项目规划情况？

　　泽平收了固定资产，在此基础上公司建立多肽制剂工艺，真核细胞单抗药平台，安徽省医学检测中心等。

　　12.参股无锡中德美联的预期？

　　合作已近过会，文件还没拿到。郑卫国教授是美籍华人，国家首批千人计划，回国后切入法医领域给公安部做过检测培训，开发了国际领先的免取样快速检测和荧光检测方法。目前公司法医检测市场主要是无锡和佛山地区，去年净利润不到1000万，今年净利润已经2000万，预计今年的收入不低于5000万。考虑到业务模式可以迅速放大，不排除分阶段参股直到控股。

　　13.是否考虑医学DNA检测业务？

　　公司的医学DNA检测明年启动，打造专业临床DNA检测的队伍。

　　14.CAR-T临床进展？

　　实体肿瘤的治疗在于找到合适的靶点抗体，抗体阳性可以治疗，最近博生吉完成了2例实体瘤临床试验，效果很好属于实体肿瘤研究的突破，相关论文将会整理发表。

　　15.CAR-T临床哪些方面需要资金投入？

　　目前资金投入主要在实验条件完善，细胞培养GMP车间建设。

　　16.安科和博生吉的合作方式？

　　目前安科采用先参股形式，未来不排除控股可能。

　　17.是否考虑给细胞治疗业务创造收入？

　　CAR-T业务处于临床研究阶段，目前还处于投入阶段，还不能创造收入。由于博生吉具有完善的细胞培养技术，目前正在筹备CIK和NK细胞治疗业务，预计明年会有收入，一年2000万收入左右应该问题不大，能够维持正常运作。

　　18.安科丽面膜的市场情况？

　　安科丽面膜含有包括KGF在内的3个生长因子，高端市场定位，一盒5片的终端售价198元。目前主要采用微商和电商形式，未来也会考虑其它渠道，如药店。

　　19.公司诊断产品市场情况？

　　公司成立了诊断试剂事业部，产品涉及男性不孕检测和乳腺癌筛查等，今年销售目标是1400万。

　　(浙商医药 蒋凡 13564558828）

3. 【浙商银行 刘志平】行业事件点评：媒体报道不良贷款证券化或重启

　　事件：

　　彭博新闻社今日报道称，由于国内企业利润下降、违约增加、股市暴跌使信贷融资形势恶化，中国领导人面临帮助银行业削减不良贷款的压力。中国建设银行今年8月就在研究不良贷款证券化。中国央行、银监会和中、工、农、建四大国有银行都未回应彭博的上述报道。 上周上证报报道称，监管层已有重启之意。银监会副主席曹宇在今年9月下旬召开的2015年全国城商行年会上明确表示，支持通过资产证券化、银行业信贷资产登记流转平台等途径，盘活存量资金，处臵不良资产。

　　点评：

　　1、商业银行不良贷款证券化的重启是时间问题，如果如媒体所言今年内重启该业务则对银行板块是一个重要的估值提升催化。

　　下半年以来影响银行估值的最大因素是不良资产的规模。如果重启不良贷款证券化长期来看无疑将会缓解银行不良的规模增长。年初至今，商业银行处臵不良的渠道从清收、核销转变为转让，转让价格也越来越低，开展不良资产证券化能够拓宽商业银行处臵不良贷款的渠道，加快不良贷款处臵的速度，有利于提高商业银行的资产质量。

　　2、实际上对商业银行业绩的影响有限，更多是不良贷款处臵手段的丰富。

　　截止到2015年8月，商业银行信贷资产证券化的规模在4000-5000亿元，占商业银行贷款余额的约0.5-0.6%，规模有限。6月末商业银行的不良余额为1.09万亿，按0.2%的比例，则不良贷款证券化的规模只有二十几亿的规模，对不良率的影响只有约0.5个BP。

　　3、重申板块买入的投资观点。

　　主要有以下三点逻辑：1）历史行情来看，银行板块的行情一般10月以后直至在春节前后有明显的阶段趋势行情和超额收益，主要的驱动因素是货币以及财政政策的刺激以及来年的政策预期。2）最近行业的估值基本为净资产的水平，我们测算了一下该估值水平反映了关注类贷款全部向下迁徙的最悲观状况，估值水平已非常安全。3）经营业绩上我们可以看到尽管压力很大，但我们可以看到银行宽松的流动性给了银行经营上较大的弹性，我们从上半年银行业绩驱动因素上就可以看出。另外尽管信贷成本的压力还是很大，我们看到目前银行已经采取多种措施处臵不良尽量减少对业绩的蚕食。业绩上不必过度悲观。个股推荐：宁波银行、浦发银行、平安银行、招商银行。

　　(浙商银行 刘志平 13524655228）

4. 【浙商传媒 颜沁】皖新传媒：转型驱动业绩高增长，发力建设互联网教育生态圈 

　　1. 传媒国企大白马，全年业绩有稳定保障，预计全年净利润增速30%以上。在文化消费领域，专注全省621个门店转型提升，打造阅生活、新华书店、前言后记、读书会、布克乐园多个品牌，并有望引进先进的会员消费体系，构建以知识文化消费为核心的多领域消费系统，核心门店今年上半年总共累计投入11个，增加多元化经营比例，大幅提升卖场坪效；

　　教育服务领域通过完全市场化的改革，打造了一支高效的教育服务专员体系队伍，今年6月以来先后中标了安徽省5亿元教科书采购大单（单一来源）、3398万元的马鞍山教育装备订单等，不仅对全年业绩提升产生积极影响，更重要的是增强了在学校端的资源掌控力度，为公司打通线上线下教育服务提供了关键性的基础；

　　现代物流板块则提供稳定的现金流，积极向现代第三方物流的转型，规划在全省范围内建设皖南、合肥总部物流基地、皖北三大皖新现代物流园的物流系统集群，项目建成后，预计将形成年配送300亿元的物流配送的运营能力。

　　2. 战略方向明确，以金融工具驱动互联网教育生态圈的建设。稀缺、精品、差异化的数字教育内容是数字教育的核心，具备极强的变现能力和版权价值，目前皖新传媒已收购了蓝狮子45%的股权，拥有数字出版资质，并入股拥有全9科教辅出版资质的新世界出版社，同时携手新东方和赛富基金设立新科数媒，将推出数字教科书领域的杀手级产品；

　　在渠道方面，线下采用市场化的教育专员地推模式，抢占学校端资源，辐射2B端，线上则有望通过外延并购的方式接入互联网教育平台，大力推广数字教育内容，进行模式创新；

　　在平台搭建方面，公司目前致力于打造基础教育、终生学习的云平台，已开始在天津、南京、合肥等地应用试点，家校互通平台等相关子项目已完成上线实施，全省有望在3年内进行大规模的推广应用。更为重要的是，公司有望通过嫁接互联网金融平台，有效驱动互联网教育板块业绩的快速增长。

　　我们始终认为，国有传媒企业在自上而下的改革尚未正式启动前，其发展的核心逻辑是做大做强，积极进行转型布局。皖新传媒通过3年的时间，内部改革已经基本完成，内部机制通畅、主业增长有望超预期，管理层做强公司动力足，外延并购预期强烈。更关键的是，公司通过对产业链上下游的深入调研，获得高成长性、业绩稳定的标的是大概率事件，持续给予推荐，预计2015-2017年eps为0.97、1.30、1.60，维持买入评级。

　　(浙商传媒 颜沁 13817540719）