投资者信心尚未完全恢复

在政策加码带来的基本面改善预期、四季度降准降息预期加强以及国庆期间外盘上涨的背景下，股指节后走出一波多头行情。由于宏观经济面仍偏弱、中小股估值仍较高、市场信心尚未完全恢复、市场处于重要心理和技术关口的情况下，股指短期走出明显趋势性行情的难度较大。

稳增长政策措施仍不断发力

国家统计局周一公布三季度主要经济指标。其中，GDP同比增长6.9%，创6年来新低；工业增长6.2%，9月增长5.7%；投资增长10.3%；消费增长10.5%，其中9月增长10.9%。

整体来看，三季度经济增速虽略有回落，但稳中有进、稳中向好的大势没有改变，经济运行仍在合理区间，结构调整步伐加快，新动力孕育成长。食品冲击型CPI上涨不足惧。PPI连续43个月负增长，通货紧缩仍是主要矛盾，未来至少六个月内难有实质性改变，仍在拖累企业利润，影响企业投资。投资增速放缓，工业疲弱，外贸活动指数处于低位，进口低迷状况未有实质性改观。三季度较为疲弱的经济数据短期对市场影响偏空，昨日股指午后跳水也反映出市场情绪较为悲观。

中长期来看，虽然三季度经济下行压力仍存，但疲弱数据倒逼政策进一步放松。预计四季度央行仍将灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。同时，财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推进PPP项目引导民间投资。政策性银行将继续发挥“第二财政”作用，加大对棚改、水利、中西部铁路等领域重大投资项目建设。随着稳增长政策效果发力，我们对四季度经济不悲观，对于股指的中长期走势较为乐观。

估值仍处高位，企业盈利难改善

截至10月16日，全部A股市盈率为20.22倍。扣除非金融，全部A股市盈率为38.93倍，创业板90.25倍，中小板53.93倍，上证50指数9.82倍，沪深300指数12.67倍。总体来看，以上证50、沪深300为代表的蓝筹估值较为适中。中小板与2014年7月估值相比，估值提高70%—80%，估值仍处于较高水平。目前市场正处于三季报披露期。在宏观经济较弱的形势下，企业的盈利情况仍不容乐观，这将对股指的估值形成负面影响。

备受关注的十八届五中全会将在10月26—29日召开。本次会议的主要议程包括研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划等。国家未来发展战略和重点扶植行业将更为明确，也给市场一定的热点题材，投资者风险偏好有望得到提升。

技术面临区间压制

上周现货指数成交量整体有所放大。这与国庆节前的地量常态形成鲜明对比，表明市场投资者信心逐步恢复。由于指数前期下跳缺口3490—3388点的压制区间仍在，且短线面临60日均线压力，市场或呈窄幅振荡态势。

总体来看，宏观经济增长仍面临下行压力，企业盈利难有实质性的改善，这对股指形成压力。虽然蓝筹估值也较低，但股指短期要走出持续性多头行情有一定难度。预计股指短期将在3275—3500点区间呈现振荡态势。