【内容摘要】

　　 从近期公布的经济数据来看，利空数据偏多，投资者对经济复苏持谨慎态度。复苏之路漫长，我们对大宗商品持谨慎看多的观点。

　　 从长期来看，我们对国际原油战略上持看多的观点。但第三季度是传统的消费淡季，各炼油厂正停工检修。WTI期价的极可能维持震荡偏弱的走势。

　　 国际乙烯供应不断增加，导致国际乙烯价格高台跳水。国际现货价格也出现了大幅回落。

　　 自7月份以来，国内产量逐步恢复，特别是8月国内产量有一个高速的增长。供应的快速增加是塑料价格快速回落的重要原因。

　　 我们预计，10月LLDPE将呈现一个震荡筑底的走势。跌势将会有所止住，但反弹力度不会很强。投资者须密切关注最新的乙烯产量及库存数据。

　　一、宏观经济分析：经济走出低迷期，复苏之路漫长

　　从9月份公布的国际经济数据来看，世界经济复苏的步伐虽然没有停止，但复苏之路却不是一帆风顺。经济数据喜忧参半，投资者对经济前景持谨慎乐观的态度。9月4日美国劳工部公布8月失业率为9.7%，高于市场预期。9月16日，美国商务部公布8月份零售增长月率为2.7%，高于市场预期的2.0%，9月22日，美国8月份房价指数月率为0.3%，比市场预测值0.5%要低，从9月份公布的一系列国际经济数据看来，没有像8月份公布的经济数据清一色利好，而是喜忧参半。投资对经济抱谨慎态度，9月份大宗商品走势说明这一点。

　　我们关注一下，塑料相关的国内宏观经济数据。8月份，我国进出口商品总额为1917.02亿美元，其中，出口商品总额哦1037.07亿美元，同比和环比都出现下降。这表明我国外贸形势依旧不容乐观。

　　中国海关总署9月11日公布的初步数据显示，2009年8月，中国塑料制品出口量为558,485吨，2009年1月至8月累计出口量为4,221,478吨，较2008年同期的4,920,569吨下降14.2%。从2009年1月至今，塑料制品出口同比一直是负增长。表明塑料工业制品出口形势依然不是很好。需求尚未真下恢复。

　　从FDI数据来看，9月15日，商务部公布8月份FDI为74．99亿美元，同比增长7％，结束了连续11个月的下降，为今年以来首次单月同比正增长。这主要得益于制造业成功吸引外资。但只看一个月的ＦＤＩ增长数据就推测未来整体趋势，比较困难，从今年FDI的累计值来看，依然比较低，FDI是否会出现拐点，还有待于观察。FDI是考察经济复苏特别是国际间贸易的一个重要指标，也是反映经济增长对塑料需求的一个重要指标。

　　二、上游市场分析：原油：季节性淡季来临，原油高位震荡

　　九月份国际原油维持震荡偏弱走势，WTI原油期货全月下跌约5个百分点。其主要原因有：

　　1、美元指数触底反弹。美元指数在9月份没延续几个月来的跌势，在9月23日，在触及75.84的低点，强劲反弹。

　　2、美国原油库存数据意外上升，自8月份以来，美国原油库存一直呈现下降的趋势，但9月23日EIA公布的美国原油库存显示，美国原油库存却意外增加了280万桶。此外，近几周以来，美国汽油馏分油库存都呈现上升的势态。

　　3、进入九月份以来，是传统的石油消费淡季，各炼油厂都在加紧检修，需求疲软是给原油价格上行带来了重重压力。

　　三、现货市场分析:供应增加，需求增速缓慢，弱势难改

　　1、国际乙烯市场分析:供应增加，乙烯高台跳水

　　亚洲乙烯均价 国际乙烯价格从年初的575美元上7月28日的1036美元，上涨了180%，幅度非常惊人。而进入8月初，乙烯价格开始回落，至9月24日，已缓慢下跌至955美元/吨。

　　从走势上看，6月份至7月上旬乙烯价格的上涨幅度远大于原油的上涨幅度，而7月中下旬至8月初乙烯价格出现了大幅下跌，而同时点原油价格却有大幅的上涨，且与石脑油走势对照看，也是有明显的背离。仅从涨跌幅看，石脑油和原油之间确是有较高的正相关性，而原油和乙烯的价格走势之间相关性极低。

　　因此，我们认为前期乙烯价格的上涨和近期乙烯价格的下跌，其主要影响因素并不是上游原料的价格，而应该是自身的供求，在需求维持稳定的基础上，6月和7月上旬乙烯价格大涨的主要原因是供应端的压力（陶氏乙烯产能的关闭、中东乙烯供应减少、三菱装置故障和东北亚裂解装置的停工），近期下跌的主要原因是供应端的改善（供应的增加、前期装置故障的解除，乙烯现金毛利改善对供应的激励及美国套利货的增加）。

　　乙烯2、国内乙烯市场：产量大幅增加，需求增速缓慢

　　自金融危机后，国内乙烯产量大幅降低，月产能保持在80万吨左右的水平，2009年上半年以来，国内乙烯产量都出现同比下跌的态势。主要和乙烯价格偏低有关。自2009年7月份以来，由于乙烯价格的快速上涨，导致产量也迅速增加，2009年7月产量为86.15万吨，同比就出现了正增长，2009年8月的产量更是增长迅猛，为91.37万吨，达到了金融危机前的水平，同比增幅达11.54%。线性低密度聚乙烯产量占整个乙烯产量的三分之一左右。

　　但与此同时，需求并没有很快的恢复过来。从下图我们可以看出，塑料制品产量的增幅要小于乙烯的产量的增幅，现在基本保持在350-400万吨的水平，并且，塑料制品的出口同比一直处于负增长的势头，因此，我们预计，塑料的需求并不会因为供给的快速增长而拉起来，会维持在一个稳定水平并且还有可能下降。

　　四、技术分析及后期操作策略

　　十月份LLDPE将呈现何种走势，笔者认为，十月份将出现震荡筑底的走势。跌势将逐渐止住，未来价格的涨幅还要看九月份产量及库存变化。主要因素有：

　　①国际原油价格10月份将呈现高位震荡走势，上涨乏力，但下跌空间有限。在当前的宏观经济形势下，原油需求只是有所企稳，不可能迅速增加，这将抑制原油价格的上涨幅度和力度。但经济的逐渐好转以及中国的战略石油储备也将限制原油的价格的跌幅。我们预计10份，国际原油将维持在55-75美元区间震荡。

　　②石化企业的托市政策将限制塑料的再次大幅下跌。在塑料价格的出现大幅波动的情况下，各石化厂将采取限制产量或者限制供应的措施，来扼制价格的大幅下跌。因此，我们预计9-10月份，国内乙烯供应量增速将有所放缓甚至会下降。

　　③前期的巨大产量和库存将会限制塑料的涨幅，从以上分析我们可以看出，前期乙烯的巨大产量积累了大量的库存。从大交所库存数据来看，9月份，塑料库存有一个净流入的势头。自9月15日，交易所仓单数量已达到5277张，此后出现了一个缓慢流出的态势。

　　④后期连塑料的走势，投资者须密切关注最新的乙烯产量及库存数据。

　　从技术上看，连塑料主力合约L0911已经跌破了1年以来的上涨趋势。但在前期低点附近有强力的支撑。我们预计，连塑料将依托前期的低点9350（第二支撑位8770）构筑一个底部。投资者可在9500附近少量多单介入。