国金证券

银河电子：调减增发规模有利于维护二级市场表现

事件：公司公告调整增发方案，决定将非公开增发股票数量从不超过 1.59 亿股调减为不超过 1.35 亿股，募集资金从不超过 23.6 亿调整至不超过 20 亿元，但增发价与增发对象并没有改变。

评论

第一： 调整增发方案， 有望加快增发进展。 客观上对维护公司二级市场稳定表现有正面意义。 由于将增发募集资金总额调整至不超过 20 亿元， 调减融资规模客观上有望帮助公司更快完成增发，缓解公司为拓展军工，新能源汽车相关等多项业务产生的现金压力。 此前公司第五届董事会第三十一次会议决议公告，“变更公司与林超和林增佛签署的<福建骏鹏通信科技有限公司股权转让协议>相关条款”以及“变更公司、银河同智与张家书签署的<洛阳嘉盛电源科技有限公司股权转让协议>相关条款”。 两项原转让协议都有被并购方股东获得股权转让款主要用于认购银河电子此次非公开发行股份的条款，此次均修改为“按照相关法律规定主要将用于认购乙方非公开发行股份或以其他合法方式购买乙方股份”。我们认为上述修改解决了调减融资规模以后如何确保上市公司与被并购方原股东利益绑定的问题；同时有数千万资金将通过其他合法方式购买银河电子股份， 客观上对维护二级市场稳定表现有正面意义。

第二： 军工，新能源车， OTT 融合机顶盒三大板块均有增长此次增发主要项目包括“西能源汽车关键部件产业化”“新能源汽车空调系统产业化”以及“智能机电设备及管理系统产业化”等分别聚焦新能源车与军工领域。而之前 9 月 15 日公司公告入围湖南有线集团 DVB+OTT 智能机顶盒项目供应商之一，此次为湖南有线 600 万用户先提供 300 万部 DVB+OTT 混合机顶盒。首批银河电子与创维数字分别获得 25 万台，合同总价均为 7575万元。虽然本次订单只占公司 2014 年经审计营业总收入的 6.44%， 但预期采购方后续将根据项目实施进度进一步追加订单。更为重要的是这也标志由于多种原因导致去年以来 DVB+OTT 和 DVB+I.TV 智能机顶盒采购放缓，在经过一段时间的沉寂以后，有望在全国逐渐恢复。据格兰研究统计，全国数字机顶盒保有量已达 3.2 亿台，若参照湖南此次采购 DVB+OTT 机顶盒占用户数 50%计算，全国潜在替换需求 1.6 亿台， 480 亿元市场规模。综合上述情况，银河电子主营业务除军工和新能源车业务快速成长的基础上，机顶盒业务在未来几年也有望保持稳定增长。

第三， 利用现金快速完成并购实现并表，不确定已消除。 福建骏鹏和嘉盛电源的股权转让事宜近期均已完成了工商变更登记手续，按照企业会计准则的要求，从 2015 年 10 月 1 日开始， 利用现金并购 2 家公司已经完成，福建骏鹏和嘉盛电源已经纳入公司合并财务报表范围。 由此消除了并购的不确定性。

投资建议：继续看好公司在军工信息化以及新能源车领域的拓展，按照福建骏鹏以及嘉盛电源假设全年并表计算， 并假设增发在 2016 年完成，按全面摊薄后股本预计 2015-2017 年 EPS 0.53， 0.55， 0.69 元， 对应 PE 35， 34， 27 倍。相关预测尚未考虑公司在增发完成获得十几亿现金后在相关业务领域的进一步外延式拓展预期。 维持“买入”评级。

平安证券

乐普医疗：全方位加速布局 打造心血管生态闭环

生态闭环刜步成型，加速发展。乐普成立于1999年，以血管支架业务起家，在经过上市前后的高速发展后，因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起，公司理顺控股权，重新出发，确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举，成功地仍较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(进程医疗、可穿戴设备、健康管理、云联社区)等丰富产品和业务群。

内生外延并举，金融平台助力，保障未来发展。1)内生增长动力充沛：成功开拓基层市场，新支架增长迅速，招标带来药品快速放量。新产品研发顺利，双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极：公司采用积极的资本战略实现战略目标，2014年以来进行了近20项的并购或参股，业务布局明显加快。3)设立金融平台，助推业务发展。今年9月设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力，拓宽融资渠道，拉动业务发展的同时获取金融盈利。

定增获批，补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充洿动资金，缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层，彰显管理层对未来发展的信心。

管理团队锐意进取，进入新一轮高成长期，上调至“强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长，药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。公司管理团队战略清晰，考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素，调整2015-2016年EPS仍0.70、0.88至0.71、0.95元(增发摊薄后0.66/0.89元)，提高一年期目标价至48元(原40元)，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：招标政策变化带来价格下降；多平台发展并购整合不达预期。

中银国际证券

华侨城A:销售改善明显，改革新风渐近

华侨城发布2015年三季报，实现营业收入174.36亿元，同比下降9.16%；实现归属母公司净利润24.91亿元，同比下降11.46%；每股收益0.34元。公司利润下降主要源于各季度结算的分布不均，我们维持15-17年每股收益0.725、0.805和0.884不变，公司是文旅+城镇化的独特标的，也有望成为央企改革的重要获益者，我们维持目标价12.07元，重申买入评级。

支撑评级的要点:结算量下降，净利润率小幅上行。与半年报相比，公司毛利率下降0.9个百分点至51%，但净利率则回升了0.7个百分点至16.4%。结算规模下降是前三季度公司业绩下滑的主要原因，预收账款已经提高至116亿元，较年初增加75亿元，可结算资源大幅提高。四季度销售仍能维持高位，维持全年销售200亿元以上的预测。

多种方式扩张，手段更趋灵活。7月9日公司与阿里旗下去啊签订合作协议，7月17日公告南京项目落地，涉及665亩欢乐谷与水公园以及1000亩住宅商业用地；再加上6月份成功收购恒祥基股权，参与深圳城市更新，公司今年的扩张方式更为灵活。

销售周转显着改善，3Q现金收入同比增长77%。公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金达到258亿元，较去年同期增长44%，其中三季度单季流入124亿元，同比增长77%，新增贡献主要来自房地产项目的良好销售，显示公司今年的快周转去库存策略已经起效，而全国房地产市场的回暖也为此起到了助力作用。

净负债率持续下降，80亿定增正在推进中。9月末，由于销售和现金回笼情况良好，公司货币资金176亿元，净负债率已降至35.2%的2010年以来最低水平。公司于3月份推出的80亿定增方案已获国资委批复，后续如能顺利完成将进一步为公司后续战略做好资金储备。

新董事长上任有望推进改革，限制性股票授予完善员工激励。9月份上市公司董事长刘平春退休，华侨城集团董事长段先念选举为新任董事长。10月15日总额8,265万股限制性股票授予，授予价格为4.66元/股，约占总股本的1.15%。在新任董事长的推动和央企改革的推进下，公司有望再次焕发新的动力。

评级面临的主要风险:文化旅游及城镇化投资周期长投资大。

估值:我们维持15-17年每股盈利预测至0.725、0.805和0.884元，维持目标价12.07元不变，相当于15年NAV，重申买入评级。

海通证券

通富微电：公司公告点评：海外并购坚实一步，国家产业基金助公司并购AMD封测资产

交易价格合理。本次交易涉及的AMD苏州和AMD槟城的85%股权价格为3.706亿美元，约23.54亿人民币。截止到2015年6月末，AMD苏州与AMD槟城合并的净资产为17.12亿元人民币，对应85%的净资产为14.55亿元。购买的资产的市净率(PB)为1.6倍。对应2014年税后利润1.11(85%的权益对应净利润为0.9435亿元)的PE约为24.9倍，估值合理。标的公司掌握并应用着PGA、BGA-stiffener、BGA-coreless以及LGA-coreless等世界主流的先进封装技术，且AMD是世界领先的半导体芯片供应商，在全球市场享有相当的市场声誉和地位。

增强上市公司的盈利能力。截至到2015年6月末，AMD苏州与槟城厂营业收入合计8.99亿元人民币，净利润8236.67万元人民币，对应85%股权的收益为7001.17万元人民币，而上市公司上半年净利润为8412.52万元人民币，从而可以显着提升上市公司的盈利能力。另外AMD承诺支持两家标的公司在36个月内的每个财政年度合计共2000万美元利润，这样有利于确保上市公司在未来三年可以从此次收购中获得稳定的利润来源。

此次收购有利于拓展公司的产品线。标的公司掌握并应用着PGA、BGA、LGA等世界先进的封装技术，终端应用领域主要为PC机和服务器的CPU、显卡等产品。上市公司之前的产品主要应用于移动智能通讯、汽车电子等领域，此次收购可以成功切入PC机和服务器的CPU、显卡等芯片的封测。另外，产线经过一定的改造，还可以为上市公司现有客户和业务提供产能弹性，与上市公司形成一定的协同效应。

大基金参与，战略意义非凡。大基金(国家集成电路产业投资基金)会成为收购平台通润达的战略投资者，将与上市公司共同对通润达增资和(或)以债务形式为通润达提供资金支持，这次大基金在封测领域是继支持长电科技并购星科金朋后的第二次出手。从产值角度看，存储器和微处理器是半导体产业的两大件，分别占半导体产品产值的22%和19%，发展半导体产业，存储器和微处理器是绕不开的课题，支持通富微电收购AMD的封测资产，显示出国家对CPU封测技术的高度重视，不排除国内在CPU方面有其他运作的可能，与此次收购的AMD封测资产有效地结合。

维持“买入”评级。我们认为公司通过此次收购拓展了产品线，增强盈利能力，同时也符合国家产业战略。预计公司2015/2016/2017年内生增长带来的净利润分别为2.27/3.23/4.76亿元(暂不考虑收购而增厚的利润)，同比分别增长88.17%/42.20%/47.29%，EPS分别为0.30/0.43/0.64元，6个月目标价19.35元(对应16年45X).

主要不确定因素：收购标的的单一大客户依赖性、半导体行业景气度的波动性。

海通证券

中国建筑：前9月建筑业务略有好转，地产销售维持高增长

事件：中国建筑17日公告了2015年9月经营数据.

点评：9月建筑新签降幅收窄，海外新签增速维持高位。15年1-9月建筑业务新签合同额9552亿元，同比下降3.3%，其中9月单月新签订单896亿元，同比下降0.55%，较8月份单月新签增速下滑8.04%有所好转。从业务分部来看，1-9月份房屋建筑累计新签8004亿元，同比下降5.1%；基础设施累计新签1491亿，同比上升9.2%；勘察设计累计新签57亿元，同比下降20.6%，从地区分部来看，1-9月份海外累计新签681亿，同比上升50.3%，国内新签8871亿，同比下降5.8%。

建筑新开工面积同比依然负增长，9月单月降幅由负转正。公司15年1-9月新开工面积为16558万平方米，同比下降28.34%，其中9月单月新开工面积2006万平方米，同比上升16.22%，较8月份新开工增速下滑45.47%大为改善。年初以来建筑施工面积增速放缓后略有回升，前9月累计施工面积93061万平方米，同比增长8.04%。

地产销售迎来旺季，销售持续好转。公司15年1-9月地产累计销售额为1011亿元，同比增长19.4%；合约累计销售面积为881万平方米，同比增长26.9%，与1-8月份增速基本持平。

估值及盈利预测。从9月公布的官方PMI指数来看，制造业仍然低迷，国内建筑业务承压，海外业务和PPP项目将成为未来主要投资亮点，9、10月份是地产传统销售旺季，销售持续好转下估值仍有望提升，此外公司基建业务占比14%左右，也在积极筹备地下综合管廊事宜，符合稳增长的背景。我们预计15-16年EPS分别为0.86元和0.95元，当前股价对应15年PE约为7.30倍，给予15年10-12倍的动态市盈率，合理价值区间：8.63-10.36元，“买入”评级。

风险提示：地产销售低于预期，开工低于预期。