线上线下零售市场的竞争再度激烈。昨日，电商巨头阿里巴巴与线下零售企业苏宁、银泰宣布双11展开联合促销，首次在双11实现线上与线下的融合。两天前，京东与腾讯也联手推出“品商”平台，全球范围内开创社交和购物联合的先例，这是中国两大类平台的首次尝试。业界认为，电商巨头在打造生态链，互联网正与线下尽快完成融合，而不只是靠低价去抢线下消费。双11临近，各大电商都已拉开了双11的战火，电商结盟作战成为今年双11的一大看点。

天猫联手苏宁抢占北京市场

阿里、苏宁联手打响进攻北京市场的攻坚战，把战火烧到京东总部。昨日，阿里巴巴集团中国零售事业群总裁张建锋表示，自天猫超市和天猫电器城先后发力北京市场以来，从近期数据和用户反馈来看，已在北京市场取得了价格和服务上的绝对领先优势，菜鸟网络联同合作伙伴也已经升级成为北方最强的物流力量。接下来，天猫将全面升级供应链服务，在北京继续集中部署全球生态系统更多优质资源，以北京为核心，辐射整个北方市场。作为天猫北京战略的一部分，2015天猫双11全球狂欢节指挥部移师北京。

张建锋表示，这一次双11与往年的一个最大不同点，在于苏宁、银泰等千余商家、超18万家线下门店将全渠道打通用户管理、商品管理、会员服务和物流配送体系，充分参与今年天猫万店同庆双11活动。

京东腾讯欲打通社交与购物

日前，京东集团与腾讯集团共同宣布推出全新战略合作项目“京腾计划”，双方将拿出最强资源和产品打造名为“品商”的创新模式生意平台，亦可谓京东应对双十一的强力出击。

马化腾表示，腾讯下一步不仅要打通电商和社交两大平台的通道，还要加上大量传统商家的专业数据进行深度共享。

腾讯是京东背后的大靠山，腾讯入股京东之后，已开放了微信，手Q入口给京东，对京东而言两者的关系已不仅限于财务投资。

受益于腾讯，京东的活跃用户进入上亿级别，并带动销售额迅猛增长，今年第二季度突破了1000亿元大关，坐稳了电商老二的位置。

跨境电商9只概念股价值解析

小商品城：关注一期东扩进展，期待市场化招租进程加快

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 

一期东扩进入招商阶段，期待市场化落地。

公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米，建成后项目总建筑面积为215,422平方米，其中地上建筑面积为106,656.1平方米，地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个，商位数2,892个。目前，一期东扩项目已经进入招商阶段，市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日，预计报名人数将超过1万人。预计，具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为，公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例，可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低，因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化提高。

提升对进口商品市场培育的战略定位。

公司逐步加大“一带一路”国家招展力度，与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面，自6月份以来，公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议：上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源，通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权，可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节，有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面，2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会，通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。

线上线下融合框架初步显现。

义乌购平台功能进一步完善，义乌购在线总商品数量313万，日均浏览量(PV)310万次，上半年在线交易额9亿，英文站产品数量101万，日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家，发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家，国内上线16家并正式运营；海外签约22家，上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义，海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。

存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。

公司房地产销售情况总体较好，其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期，预计收入贡献有望在20亿元以上。

公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上，将集中精力和资源进行市场主业的经营，未来不再建设新的房地产项目。预计，房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。

维持买入评级。预计，2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为，通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。

海宁皮城：物业租赁业务下滑，创新业务逐步落地

类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：薄晓旭 

2015年中期报告：公司2015年上半年实现营业收入12.13亿元，同比下降14.11%；归属于上市公司的净利润5.13亿元，同比下降14.1%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润4.74亿元，同比下降17.91%，每股收益0.46元，同比下降13.21%。

物业租赁业务收入下降明显。上半年公司物业租赁及管理业务实现收入78,622.36万元，同比下降19.11%，主要是由于投标价格较高的本部二期市场B座四楼及四期裘皮大厦的承租权费已于2014年6月底到期，去年下半年新开业的哈尔滨一期市场及佟二堡三期市场带来的增量尚不足抵消，导致了今年同比物业租赁及管理费收入下降。物业租赁的黄金期已经过去，预计该板块业务未来几年内都难以再出现高速增长。

轻重资产结合方式进行扩张。公司经营模式是租售结合，随着租赁面积的不断增加，物业租赁收入稳步增长，但传统的扩张模式都是以重资产扩张为主，乌鲁木齐项目的签约，创新了轻资产扩张模式，从公司与深圳君豪置业集团以及海宁金诺投资公司的合作意向上也能看出公司优质的品牌效应和轻资产扩展模式的可复制和可操作性，公司轻重结合的外拓扩张为公司业绩增长提供保证。

皮城金融上线，逐渐步入正规。皮城金融上线之后，业务运营逐渐步入正规，已完成6个商圈合作签约，截止目前，皮城金融累计成交金额已超7亿，累计收益超过2200万元，预计公司的互联网金融业务依托于现有的皮革客户资源将会出现巨大的发展空间，也将成为未来公司增长的新亮点。

“漂洋过海”跨境电商平台成功推广。公司与韩国理智约合作的跨境电商平台“漂洋过海”平台已完成公司筹备、团队组建、平台开发和仓储物流等工作，并顺利实现了内侧，平台上线能成功推动皮革城的国际化、多元化和O2O发展，公司的开放式以及国际化的视野将成为公司强有力的竞争力。

盈利预测与投资评级：我们调整公司2015-2017年每股收益为0.8元、0.85元、0.89元，对应的PE为20.95倍、19.76倍、18.9倍，结合公司扩张情况、互联网金融发展状况，以及近期市场行情走势，我们调整公司目标价为24元，根据目前的价格和估值情况，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：公司异地扩张情况低于预期、互联网金融业务低于预期

佛塑科技：收购百川优势互补，打造跨境电商园区

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威，张瑞 

发行股份购买资产并募集配套资金项目。公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大，在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势，拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力，形成优势互补。

公司的控股子公司拟在其已拥有自贸区地块投资建设“广州南沙自贸区华南跨境电商园区”项目。一方面为跨境电商企业提供仓储店面、网络通信、配套设施等优质基础设施和硬件环境。另一方面，将搭建跨境贸易电子商务综合服务平台，为入驻园区的跨境电商企业提供保税仓储、电子商务通关、物流、分拣配送、数据交换、外贸协同、商务信息、互联网供应链金融等综合服务。项目拟一期投资4655 万元，建设期预计5 个月，可实现年均收入约1077 万元。

锂离子电池隔膜前景广阔。参股公司金辉公司研发试制的动力储能锂离子电池隔膜的安全性能、耐高压和抗氧化性能等技术性能均较为优异，已通过部分厂家试用认证，反馈效果良好。公司进行动力储能锂离子电池隔膜的生产、销售，有利于尽快推动该项目产业化生产，适应新能源汽车及储能电池发展趋势，前景广阔。

实施股票期权激励计划。公司近期出台股权激励计划，首批激励对象人数为195 人，行权价格是9.46 元。股权激励计划将充分调动公司核心经营管理人员、技术业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心管理技术人员的个人利益结合在一起。

给予公司“增持”的投资评级，目标价16.50 元。公司是国内塑料新材料行业的龙头企业，逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔，收购华工百川将显著加强公司人才和自主创新优势，同时南沙自贸区跨境电商园区的建设给公司带来转型机遇，预计公司15-17 年EPS 分别为0.25 元， 0.33 元，0.36 元，参照行业公司估值，并考虑公司成长性，给予公司16 年50 倍PE，对应公司目标价16.50 元，给予“增持”投资评级。

风险提示：(1)行业竞争加剧风险。

步步高：积极推进全渠道战略

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 

投资要点：积极推进O+O全渠道战略转型

公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统，云猴平台2.2版于2月14日上线；公司提供国内的商品贸易外，还强化跨境平台“云猴全球购”搭建，“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前，已经在海外6个国家成立了分公司，并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富。

目前云猴平台拥有300多人的团队，订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利，从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看，总订单量为16.3万个，其中80%来自湖南省外，移动订单达到了70%。

另外，7月份，公司与当当网签定战略合作协议，有利于实现优势互补，可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合，有利于公司全区到战略推进。

增发对云猴平台建设意义重大

公司增发方案已获得证监会受理，增发完成后：可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力；步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%，公司控制权未发生变化；公司的资金实力将得到有效提升，有利于提高偿债能力，资产负债率将下降。

南城百货并表，经营规模增长迅速

从2015年1月22日，广西南城百货进入公司合并报表，从2015年中期数据来看，公司共有业态门店242家，其中超市门店198家、百货门店44家。报告期，公司实现营业收入806,086.84万元，同比增长25.22%；营业利润26,417.16万元，同比下降22.32%；利润总额为30,739.50万元，同比增长14.35%；归属于母公司股东的净利润为24,146.49万元，同比增长12.73%。

成立产业基金，拓展新兴业态

公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5 年，计划募集15 亿元，上限不超过20 亿元，其中海通开元占基金总募集额的30%，公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3 亿元)。投资方向为：快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。

我们认为，投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式，还可以通过借鉴合作方的投资并购经验，为公司的资本运作提供丰富的经验，将有助于公司成功并购优质企业，并提供强劲的动力。

最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级

暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017 年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84 亿元和209.37 亿元，同比增长39.34%、11.38%和9.71%，EPS 分别为0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设，线上线下业务融合进度有望加快，公司运营效率提升可期；投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持，为公司未来高增长奠定基础。考虑到，公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维，依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为，公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。