10月以来，我国国债期货市场交投活跃，引发了各方关注。实际上，近期国债期货的上涨恰恰是对经济环境和市场情绪的正常反映。

信用债先行，国债次之

今年6月中旬以来，股票市场冲高回落，上证综指从峰值5178.19点跌落至低点2850.71点，跌幅约达44%。同时，投资者对经济减速的担忧挥之不去。为稳定股票市场和应对经济下行，流动性处于高度宽松的状态，这都为固定收益市场的活跃奠定基础。

首先，收益率较高的高等级信用债成为市场追逐的焦点。以近年来蓬勃发展的公司市场为例，三季度以来，信用利差一路收窄，甚至一度出现负值。其次，当信用利差降无可降之时，利率债就成了重要的资金投向标的。

与此同时，债券收益率一路下行。三季度以来，5年期和10年期国债收益率已分别回落近40个和50个基点，其中，9月以来，5年期和10年期国债收益率下降趋势更为明显，均为25个基点左右。

与之对应的是，债券现货市场交投活跃。今年第三季度，债券现货成交合计233914亿元，比去年同期翻番。在股票市场避险情绪最重的7月，我国债券现货成交额高达86588亿元，同比增长高达约1.4倍。值得注意的是，信用债成为市场青睐的焦点，企业债和中票月度成交额均在7月达到顶峰，而国债月度成交峰值出现在随后的8月、9月。

期债做多热情被点燃

在国庆节后5个交易日中，国债期货市场交易情绪积极。10月20日，TF1512合约日成交量达到34135张的峰值，T1512合约日成交量达到了15347张的峰值。

市场活跃引起投资者关注，自然有“因何而起”的疑问。细思之下不难发现，债券现货市场的活跃点燃了期货市场的热情。以5年期国债期货为例，价格上看，TF1512合约8月中旬成为主力合约之后一直区间振荡，直至9月22日才出现较为明显的上行趋势。从成交、持仓量来看，该主力合约直到国庆长假后才放量增长。然而，在此之前，现货市场债券收益率一路下行，以企业债和中票为代表的信用债市场7月出现交易高峰，而国债市场则在8月和9月才创出成交新高，现货市场对期货市场的铺垫和引导不言而喻。

此轮行情为何在国庆节后出现？实际上，这是受到了一些重要事件催化作用影响。

国庆节后的两个交易日恰为后半周（周四、周五），市场对经济下行预期和外汇占款的下滑估计，再次引发市场对周末“降准”的预期。实际上，节后首个周末央行扩大信贷资产抵押再贷款试点，在巩固宽松预期的同时，引发了部分投资者的误读，这继续强化了国债期货市场的做多情绪。

除上述做多情绪外，国债期货IRR从国庆节后逐步改变长期为负的局面，出现出了潜在的套利窗口，这为国债期货交投继续活跃贡献了力量。

期债运行平稳

活跃的行情下，国债期货市场依然理性运行。

其一，国债期现货价格联动紧密。10月9日至14日，TF1512合约的远期收益率与最便宜可交割券（150003）的到期收益率走势一致，两者的利差仅为7BP；T1512合约的远期收益率与最便宜可交割券（150016）的到期收益率的利差仅为9BP，两者走势非常接近。同时，净基差也处于合理区间，5年期国债期货净基差在0.08元—0.28元，10年期国债期货净基差在0.46元—0.89元。

其二，国债期货市场流动性有所好转，但规模仍远低于国债现货一级和二级市场。国债期货上市以来，流动性一直相对不足，难以满足机构投资者大量的利率风险管理需求。近期在现货市场的带动下，国债期货的流动性有一定好转，但仍远低于现货市场。从持仓规模来看，国债期货目前持仓规模约400亿元，而1年期以上国债和金融债的规模分别超过9万亿元和11.8万亿元。

从成交规模来看，近期国债期货日均成交3.84万手，同期1年期以上国债和金融债发行500亿元、日均成交1900亿元，国债期货成交规模仅为国债、金融债一级和二级市场规模的16%。

其三，以机构投资者为主的市场特征依然明显。相对股指期货而言，国债期货专业性强、价格波动性小，是专业机构为主的市场，普通的个人投资者极少关注和参与。

目前，以证券公司为代表的机构投资者是国债期货市场的主力，主要采用期现套利、跨期套利、资产配置、久期调整等专业策略。以持仓结构为例，2015年以来，机构客户在5年期国债期货上占比为54%，在10年期国债期货上的占比65%，机构投资者占比特征非常明显，市场在大行情下的运行比较稳定。