十月初A股一路高歌猛进，总结原因高度概括后就两个词，一是“安全”，二是“钱多”。何为“安全”？2015年三季度A股市场经历股灾，在这一季度中风险偏好降至冰点，悲观成为一种“时尚”。对于四季度投资而言，“安全”是每个位投资人面临的核心问题。首先需要考量是风险的释放程度，A股杠杆资金基本清理完毕，人民币持续贬值预期平缓，高频数据显示经济数据下行平缓；这些都显示出影响A股的利空因素基本出尽，A股在十月份是安全的。五中全会时间表确定10月底在京召开，改革预期重新升温，风险偏好拐点显现。

何为“钱多”？当前主流逻辑仍是经济差货币宽松，无风险利率下行；在钱多大类资产配置普遍低收益率的背景之下，资金重回权益市场股价回重上升通道，同时债券市场利率债收益率不断向下，一时之间股债双牛。短期来看，钱多逻辑无法证伪，从市场实际表现出来的状态来看，流动性对于估值的溢价效应也是客观存在；珍惜眼前风险偏好回升、无风险利率下行的共振效应，迎接四季度投资股票市场的最好时光。

参与反弹应多一分清醒

保持清醒是提示反弹路径是曲折的，其持续性也有待考验，可以从三个方面去进行观察。第一，本轮反弹的资金特征是什么样？上半年的牛市，其资金特征是增量逻辑更是杠杆资金；而本轮反弹到目前为止，体现出存量资金为主的特点。对于未来能否有加杠杆的增量资金进入市场，我们认为这个概率相当低，这还要看管理政策的监管态度。

第二，在当前全球及国内宏观背景之下，汇率依然是对权益资产配置的重要约束变量。当前阶段性人民币汇率是稳定的，对于贬值的预期也是可控的，这也是这轮反弹核心必要条件。未来近三个月，11月IMF将对是否将人民币纳入SDR货币篮子进行表决；资金外逃的趋势在9月数据看有所缓和，但未来仍有较大不确定性；12月份美联储是否加息，依然是全球新兴国家资本市场的定时炸弹。这三个事件依然我们在10月份后要持续关注的。

第三，无风险利率的下行是否会出现波折？我们能够看到10年期国债收益率下降趋势明显，但银行间7天回购利率中枢基本保持平稳没有变化；长端利率水平的下行趋势并没有在短端利率上有所反映。这轮无风险利率下行，有交易活跃的原因，也可能有配置调整的结果；若假设交易活跃是这其中占主要原因的话，也就意味着未来无风险利率仍有波动。

不卑不亢 波动中前行

无论是单边的逼空上涨，还是千股跌停，那都不是正常的市场环境。四季度而言，市场将从前三个季度中的亢奋与绝望情绪中走出，回到那个一般性的市场状态------波动！五中全会以及年底的中央经济工作会议，都是市场四季度波动方向变化的关键节点。风险管理与节奏控制是下一阶段投资的关注核心；从宽松的财政政策出发，选择那些受益稳增长政策的相关行业；从十三五规模出发，配置未来经济增长动力的新兴产业，是四季度投资的较好选择。