9月份国内外铜价延续8月份以来震荡行情走势，截止月末重回震荡区间下沿，再度考验下档支撑。
 
　　宏观经济走势继续向好，全球经济活动趋于活跃，尽管经济数据中仍包含不确定成分，但经济复苏更为可期。
 
　　9月份美元打破前期震荡区间出现回落，月末在美联储货币政策会议影响下有所反弹，我们继续认为美元长期走势趋弱，不过在政策压力放缓的形势下贬值幅度和速度将趋于缓和。

经济逐步走出衰退对铜消费需求起到较大的拉动作用，全球铜市供求关系改善，对铜价有一定支撑作用。
 
　　国内外铜库存继续增加，对铜价的压力不断积聚，库存高企成为铜价最主要的潜在利空因素。
 
　　综合宏观形势及当前市场走势考虑，我们继续倾向于铜价在相对高位维持震荡，操作上建议投资者轻仓参与，等待市场做出方向选择。
 
　　一、行情回顾
 
　　9月份铜价延续8月份以来震荡走势格局，截止9月25日，LME三个月期铜较8月末下跌523美元至5982美元/吨，月内最高至6531.5美元/吨，月中开始震荡下探，目前重回8月份以来震荡区间下沿水平附近。沪铜亦呈高位震荡走势，9月份沪铜指数最高至50844点，最低45602点，月内波动较为剧烈，截止9月28日收盘较上月末收低3495点至45847点，亦回归震荡区间下沿。整体看，9月份沪铜交投相对清淡，投资者参与热情较低。
 
　　二、宏观经济形势
 
　　综述整体看来，全球经济形势继续向好，国际货币基金组织总裁多米尼克•斯特劳斯－卡恩月初发表讲话称，“全球经济正在逐步摆脱数十年来最为严峻的衰退形势。”各国经济数据亦表明，经济复苏迹象初现，经济活动回升较为明显。
 
　　美国供应管理学会公布数据显示，8月份美国制造业指数由7月份的48.9上升至52.9，市场预期为50.9，为自去年1月份以来首度出现扩张，该指数高于50表明制造业扩张；从各项分类指数来看，8月份新订单指数由7月份的55.3升至64.9；生产指数由57.9升至61.9；库存指数由33.5升至34.4。稍后公布的ISM非制造业指数显示，8月份美国非制造业指数上升至48.4，为去年9月份以来最高水平，之前市场预期为48.0；当月非制造业企业活动指数升至51.3，为近一年中首次高于50。欧洲方面，Markit Economics公布的最终数据显示，欧元区8月份制造业采购经理人指数(PMI)由7月份的46.3升48.2的十四个月高点，其中德国PMI指数升至49.2，法国PMI指数升至50.8，升幅均超出市场预期；Markit Economics在另一份报告中称，欧元区8月份综合产出指数从7月的47.0升至50.4，为2008年5月以来首次高于50，该指数用来衡量私营部门活动的重要指标，高于50表明产出扩张。
 
　　上述数据表明，全球经济活动整体趋于活跃，复苏之路更为可期，不过经济数据中亦包含令人担忧的成分，特别是就业市场不景气使市场乐观中存有谨慎。美国劳工部月度就业报告显示，8月份美国非农就业人数减少21.6万人，降幅小于预期的23.3万人；并且据对家庭调查得出的数据，8月份失业率上升至9.7%，达到16年以来新高，而7月份美国失业率曾出现2008年4月以来的首次下降。欧盟统计局数据显示，7月份欧元区失业率从6月份的9.4%升至9.5%，重新回升至1999年5月份以来的最高水平，而6月份失业率亦一度出现下降。
 
　　三、美联储货币政策会议与美元走势
 
　　美元打破前期震荡走势而出现回落，截止9月28日，美元指数较8月末下跌1.19点至76.937点，月内最低创出75.827点的一年低点。
 
　　基于对经济正逐步走上复苏的判断，美联储在最新货币政策会议上宣布维持0—0.25%的基准利率政策不变，不过因就业市场不景气等经济不确定因素的存在，其重申在较长时期内继续维持地率政策。
 
　　此次会议对国债回购计划未作调整，计划在10月底完成购买国债的措施。此次会议重点集中于抵押贷款支持证券购买计划，虽然美联储将8月份“至多” 1.25万亿美元的说法改为“全部完成”，但却将购买计划延长至明年，表明政策力度将进一步趋于弱化，这也进一步肯定了我们之前“不会有更为宽松的货币政策环境出现”的判断。受美联储会议影响，美元指数从近一年低开出现反弹。对于美元我们坚持之前的观点不变，即长期走势趋弱，不过在政策压力放缓的形势下贬值幅度和速度将趋于缓和。
 
　　四、全球铜市
 
　　随着经济止跌企稳到复苏迹象显现，全球铜市供求关系亦有所改善，据国际铜业研究小组最新公布数据显示，今年上半年全球精炼铜产量888.6万吨，较去年同期减少11.6万吨，其中原生铜产量760.6万吨，再生铜产量128万吨；需求方面，今年上半年全球铜消费量917.8万吨。因消费需求逐渐回升，铜库存减少11.8万吨，上半年累计存在29.2万吨的供应缺口。
 
　　中国方面，据海关总署最新统计数据显示，8月份我国进口未锻造的铜及铜材325098吨，1-8月累计进口2968213吨，同比增加75.8%；8月废铜进口39万吨，1-8月累计进口258万吨，同比减少34.3%，来自中国的购买力仍相对较为强劲。
 
　　整体来看，经济逐步走出衰退对铜消费需求起到较大的拉动作用，全球铜市供求关系改善，对铜价有一定支撑作用。
 
　　五、库存分析
 
　　全球铜库存延续7月份以来增加势头，据LME每日库存统计数据显示，截止9月28日LME铜库存344350吨，较8月末增加45425吨，接近5月份中旬以来水平；据上海期货交易所每周库存数据显示，截止9月25日当周其库存小计98689吨，较8月末增加12064吨，月中一度创出104248吨的年内新高。库存增加对铜价的压力不断积聚，我们预计进入冬季消费淡季，库存对铜价的压力将更为明显。
 
　　六、综合分析与行情展望
 
　　综上，宏观环境的趋好表现仍是铜价的主要支撑因素，不过在相对价格高位，市场态度较为谨慎，并且经济复苏预期一定程度上被市场所消化，铜价上行阻力较大；美元走势趋弱亦是包括铜在内的大宗商品的重要支撑因素，尽管9月份美元回落并未推动铜价突破震荡区间上行，但在弱势美元环境下铜价出现深度回调的空间有限；另外全球铜市供求关系改善也给予铜价一定支撑，目前库存不断增加成为铜价的主要潜在利空因素。我们认为在当前市场环境之下，铜价出现深度回调的可能性较小，结合盘面走势来看，国内外铜价重回8月份以来震荡区间下沿，再度考验下档支撑。综合考虑，我们继续倾向于铜价在相对高位维持震荡，操作上建议投资者轻仓参与，等待市场做出方向选择。