老板电器：Q3业绩依旧靓丽，坚定看好公司中长期发展

　　事件：

　　老板电器（002508）10月21日晚间公告2015年三季报。公司2015年前三季度实现营业收入31.21亿元，同比增长25.18%，实现归属于上市公司股东的净利润4.88 亿元，同比增长41.11%。其中3季度实现营收10.79亿元，同比增长20.79%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长41.40%。公司2015Q3每股收益0.37元，符合我们的预期。

　　投资建议：

　　公司3季报业绩依旧靓丽，销量增速快于行业，市场份额持续提升。即使在家电行业整体景气度偏弱的情况下，公司仍实现了四成的增长。我们认为公司能够继续通过增加新品类、提高均价、加快布局电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现全年40%以上的增长，市占率有继续提升的空间。预计公司2015-2017年营业收入同比增长26.8%、27.5%、24.5%；净利润同比增长41.0%、31.8%、26.4%，2015-17年EPS为1.67、2.20、2.78元/股，分别对应2015-17年PE22.0X、16.7X、13.2X、维持 “买入”的投资评级。

　　投资要点：

　　1、销量增速快于行业，市场份额持续提升

　　今年厨电行业整体景气度偏弱，根据中怡康的数据，2015年1-8月油烟机和燃气灶累计零售量分别为172.9万台和189.1万台，同比下降1.4%和3.2%。公司销量增速快于行业整体，市场份额持续提升：2015年1-8月公司油烟机和燃气灶累计零售量市占率分别同比提升0.4和0.7个百分点至16.5%和14.2%，油烟机和燃气灶累计零售额市占率分别达24.6%和21.3%，均持续保持行业第一。

　　2、毛利率和净利率均稳步提升

　　2015年前三季度公司整体毛利率同比提升2.4个百分点至58.3%，其中3季度毛利率改善明显（同比提升4.2个百分点），主要源于原材料成本的下降和高毛利电商渠道占比的提升，我们预计公司15年全年电商收入占比将提升至25%。公司前三季度销售费用率同比提升1.0个百分点至33.6%，主要源于公司加大广告及产品推广的投入；管理费用率同比下降0.5个百分点至6.9%。公司前三季度净利率同比提升1.8个百分点至15.6%，我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构的优化（高毛利新品占比提升）、渠道结构的变化（高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量）以及原材料成本稳中有降。

　　3、推进核心高管和代理商持股计划，坚定未来信心

　　公司8月26日晚间公告第一期核心管理团队持股计划和代理商持股计划，其中核心管理团队持股计划拟筹集金额上限 1,600 万元，购买“管理团队1期资管计划”的次级份额，资管计划上限为4,800 万元。代理商持股计划拟筹资金额上限 9,920 万元，购买“代理商1期资管计划”的次级份额，资管计划上限为 29,760 万，锁定期均为12个月。目前这两个计划正在进行中，我们认为核心管理团队持股提升了管理团队的合伙人意识，保障了公司未来战略的执行力，也为公司未来收入与业绩的提升提供信心；同时通过代理商持股进一步捆绑公司与代理商间的利益，也使得代理商更加有动力来加速推进渠道下沉。

　　4、看好公司中长期发展，维持 “买入”评级

　　公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长，我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2015-2017年营业收入同比增长26.8%、27.5%、24.5%；净利润同比增长41.0%、31.8%、26.4%，2015-17年EPS为1.67、2.20、2.78元/股，分别对应2015-17年PE22.0X、16.7X、13.2X， 维持“买入”的投资评级。