海通证券今日发布的策略报告，关于国务院常务会议部署进一步深化上海自贸区金融改革试点。具体来看，要点包括：将上海国际金融中心建设与上海自贸试验区金融改革试点相结合、推进金融业对内对外开放、逐步提高人民币资本项下可兑换程度、研究启动合格境内个人投资者境外投资试点、创新金融监管等方面。

此外，除金改外，近期上海国改、迪斯尼催化不断。9月以来张江高科 、市北高新 、嘉宝股份改革陆续推进，本周百联集团旗下上海物贸停牌筹划重大事项 ；迪士尼预计明年春季开园，近期望宣布开园具体时间。

海通证券表示，继续看好金融中心、迪斯尼、科创中心、国改等多重催化共振的大上海，关注个股如张江高科、嘉宝集团 、陆家嘴 、上海机电 、申达股份 、隧道股份 、春秋航空 、龙头股份 ，及本地商业零售股。

部分个股解析

嘉宝集团：深耕大上海、引入光大金控促转型

坚守地产主业、深耕大上海：1)完成剥离工贸型企业战略目标：公司去年以股权转让方式退出嘉宝贸易、以减资方式退出嘉宝协力电子，进一步聚焦地产主业；2)以房地产为主业、深耕大上海：公司房产结算收入占比达93%，地产业务成为主要甚至唯一业务，公司将继续聚焦地产主业，同时深耕大上海区域，公司现有项目储备面积149 万方，集中分布在上海与昆山，其中上海占比82.8%；

营收重回增长、利润继续下滑：1)营收摆脱业务剥离的拖累：公司去年受制于剥离近3 亿规模工业品收入的影响，营收下降13.8%，今年逐步走出影响，主要结算项目为大融城(新荟购物广场、与光大合作、出售在建工程)、浦东杨思项目、梦之湾项目，预计全年结算收入将突破20 亿元；2)结算项目成本抬高、利润继续下滑、但未来将持续提升：公司今年结转成本大幅增加，主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高(46.1%)，本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低(24.9%)，此外计提应付债券利息导致公司财务成本抬高，但未来上述效应都会消除，毛利率将回升。

引入光大控股、促轻资产转型：公司拟以10.81 元底价向光大控股下属的投资主体光控安宇、上海安霞等非公开发行20 亿，用于投资昆山花桥梦之悦项目、昆山花桥梦之晨花园项目和上海嘉定梦之缘项目：1)光大控股下光大安石是国内最大地产基金：光大控股资产规模526 亿港元，其下属光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东，在房地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道；2)促进业务轻资产转型、拓展新兴业务领域：未来光大控股将为公司的发展提供坚实的资金基础，为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，并帮助公司拓展智能家居、智能城市等新业务互联网、物联网领域。

投资建议：公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，虽然短期受结算结构影响利润下滑，但未来随着定增结束，引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，我们预计15-17 年EPS 分别为0.52、0.66、0.83 元，目前股价对应PE 估值为20.4X、16.1X和12.8X，给予 “买入-A” 投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予30 倍估值，6 个月目标价15.6 元。

风险提示：经营模式转型缓慢，拓展新业务不利。(安信证券)

陆家嘴：改革风口 精耕细作

陆家嘴发布15 年中报，上半年实现营收15.05 亿元，同比增31.07%；归属母公司净利6.74 亿元，增16.77%；EPS 0.36 元。

时间过半，任务过半：结算周期因素，以及房地产市场回暖叠加基数效应影响下，上半年销售显着提速，同时租赁收入同比也实现20%的增长。结算毛利率将随历史存量资产去化的基本结束，将在目前的水平企稳。租赁业务方面，我们预计全年收入增速将会在上半年基础上进一步提升。随着世纪金融广场运营步入成熟，世纪大都会也将在下半年入市，全年超额增长无虞。

国企改革风口，成行在即： 6 月11 日浦东区正式发布国资国企改革18 条，首批浦东国资直属公司改革方案显现端倪。同样隶属于浦东国资委的陆家嘴集团有望成为下半年第二批改革方案的受益者，届时股份公司也将迎来扩张与发展的契机。

深耕自贸区，凸显禀赋优势：公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内，战略资源优势明显。7 月公司还竞得了浦东花木一地块，说明尽管坐拥平台优势，但公司并未放松对于核心区域通过市场手段进一步深耕。

投资高峰财有余力，谋求多元产业新格局：工程投资处于近年来峰值，净负债率在去年的基础上进一步小幅提升5 个百分点，但鉴于国企背景的融资优势，今年销售回款大增，同时前滩项目也政策性减资进一步充实流动性，货币资金达近年新高，公司财有余力，为公司推进“一业为主，相关多元”战略打下基础。

盈利预测与投资评级：随着自贸区政策扩围和推进，公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A 股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司15-16 年EPS 分别为1.00、1.17元，维持“增持”评级。(中信建投)

上海机电：不仅仅是国企改革

电梯业务仍是上海机电目前的支柱业务，支撑公司营收体量及维持良好的现金流，同时售后维保业务成长空间和盈利能力都十分可观，将成为公司电梯业务的增长重点；而亏损的印包业务剥离将大幅改善15 年EPS，成为16 年机器人部件等新业务业绩释放前的一个很好的过渡。

国企改革基调明确，上海也将是全国先行的区域，我们认为母公司上海电气集团拟将上海机电作为制造装备类资产的上市平台，后续资产注入和股权结构优化等行为将提升公司的价值；同时员工持股计划的推出预计也是大概率事件，进一步加强股东、管理层和员工的利益一致化。

上海机电此次与纳博机器人合作精密减速机，作为切入工业4.0 和中国制造2025 战略的重要一环；纳博特斯克是全球顶尖的精密减速机厂商，此次20 万台新产能的设立生逢其时，将畅享中国工业升级的浪潮。

节能环保业务成长迅速，合作方开利在空调、能源管理和楼宇服务的领先优势明显，与机电自身在电梯方面的优势形成协同，又坐拥母公司上海电气合作的潜在客户群，未来增长值得期待。

我们预计公司2015、16 年实现净利润分别为19.61 亿元和15.60 亿元(16 年暂不考虑大额非经常性损益的影响)，YoY 分别增长128.59%和下降20.45%，EPS 为1.917 元和1.525 元。按9 月14 日收盘价计，公司15、16 年P/E 为13 倍和16 倍，未评级，首次覆盖建议重点关注。(川财证券)

隧道股份：国企改革促发展空间

中报要点：2015 年上半年，公司实现营业收入102.8 亿元，同比增加4.10%；归属于上市公司股东的净利润为6.39 亿元，同比增长2.23%，扣除非经常性损益后同比增长6.06%；EPS 0.20 元，同比下降-13.04%。

我们的观点：营收、利润及毛利水平稳步增长，业绩符合预期。本报告期内，公司营收和归属净利润分别同比增加4.10%和2.23%，综合毛利率13.16%为近三年来同期最高。报告期内，受宏观经济因素影响，新增工程总量增速放缓，建筑行业竞争日趋激烈，公司积极开发沪外市场，在浙江、江苏、南昌、郑州等区域保持了增长，在巩固地铁、市政、路桥等传统优势业务的基础上，积极发展有轨电车、机场交通枢纽综合体等新兴业务。我们认为公司应对形势变化措施得当，经营方面保持稳健增长，业绩表现符合预期。

运营、设计及装备制造业务毛利增加，利润结构进一步优化。报告期内公司未增加新的投资项目，当前公司投资总量约526亿元人民币，其中在建投资项目约181 亿元，进入回购期及运营期的项目约345 亿元。报告期内运营业务收入1.84 亿元，同比增加13.74%，毛利达到42.98%；设计业务收入4.72 亿元，毛利达到40.81%。我们认为尽管当前运营、设计及装备制造业务收入占比仍较低，但随着地下综合管廊、轨道交通及PPP 项目的逐渐放量，公司上述业务收入有望持续增加并将有效提高公司毛利水平，优化公司利润结构。

地下工程业务同比增加近2 成，占比达54.5%，未来充分受益于地下综合管廊及轨道交通项目建设。公司为地下工程专业承包商，是我国最早上市的建筑施工企业，也是我国最早进行盾构隧道试验和工程应用专业工程建设单位。公司具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力，隧道及地下工程施工技术优势明显，先后承建了上海黄浦江底绝大多数跃江公路隧道和轨道交通跃江段，具有市政公用总承包特级资质。我们认为公司地下工程业务的快速增长与公司的优势与能力相匹配，看好地下管廊及轨道交通项目对公司。(国海证券)

春秋航空：内生外延增长路径清晰，中期盈利高增长潜力十足

公司净利润大幅增长 129%，国际线旺盛的需求和航油成本下降是主要驱动力。公司上半年营业收入 39.53 亿元，同比增长 15.04%，营业成本 31.08 亿元，同比增 2.8%，实现归属上市公司净利润 6.2 亿元，同比增长 129%，按照最新股本摊薄后每股收益 1.55 元。主要归功于国际线需求暴增和原油价格下跌。

从公司角度看，在收入端， 航空性收入： 上半年国际线需求增速达 190%， 客座率同比上升 6.65 个百分点至 90.57%。公司主营业务收入共增长 7.04 亿元，其中约 53%的增长来自于国际航线，其中日本大阪、韩国济州、台湾及泰国普吉等航线发展迅速。公司深耕日本航线，新增多条飞往大阪，名古屋的航线，运力增长近 4 成，而日韩航线利润率相对较高，因此拉高公司整体盈利水平。 辅助收入方面， 2015 上半年辅助收入较去年同期增长 56%，平均毛利率达到 85%，对公司的平均毛利贡献约为 30%。人均辅助收入较 2014 年上半年提升 35%，达到48 元/人。 营业外收入方面，公司营业外收入主要来自于补贴收入，过去春航补贴收入在近利润中的比重一直偏高，今年上半年补贴收入为 3.31 亿元，补贴收入在净利润中的比重明显下降，公司业绩结构日趋合理。

在成本端， 主营业务成本增长 2.26%，低于主营业务收入 13.45%的涨幅。主营业务单位成本(主营业务成本/ASK)为 0.27 元，较去年同期下降 15.86%，油价下跌是最大原因。自去年年中油价一路下跌，航油成本占主营业务成本的比例下降约 11 个百分点，单位航油成本(航油成本/ASK)较去年下降约 38%。毛利率大幅上涨至 18.27%，近期油价继续大跌已经跌穿 50 美元/桶逼近 40 美元/桶，降至 6 年来新低，预计下半年将进一步减小公司成本端压力。

展望：传统旺季值得期待，公司业务发展充满亮点。 从行业角度， 旺季以来， 7-8月国际航线增速有增无减， 其中热度最高的日本市场对公司而言无疑意味着更高的弹性所在。 未来公司将继续深耕日韩市场，开设二三线城市直飞日韩的航线和飞往时刻资源相对宽松的日韩机场的航线。 加之，下半年深圳基地为来年迪士尼布局以及年底到明年泰国市场拓展，我们预计规模效应的爆发年在明年。 积极布局电商，打造航旅闭环生态圈。公司建立海淘部门，与春秋旅游相配合，利用其资源优势进行日韩采购。下半年预计公司会加大在电商平台的投入，充分利用春秋线上流量优势结合旅游在全国的组团能力，同时深度开发日韩为主的目的地资源。结合互联网航空改造进程，我们预计公司未来在东北亚市场的流量变现能力较强，这对目前高速增长的辅助收入将是锦上添花。 迪士尼效应为来年主营再舔砖。根据我们的预测，迪士尼对公司流量增长有望形成强于传统公司的集约效应，直接提振航空主营同比增长 15%以上。 汇兑风险不足为虑。根据公司美元净负债估算，人民币兑美元 1%的贬值对应约 3000 元利润影响，目前人民币一次性贬值风险释放，整体以及后续对公司盈利影响有限。

维持公司“买入”的评级。 我们预计公司 2015-16 年 EPS 分别为 4.71 元和 6.81元，目前股价对应今明两年 PE 分别为 22 倍和 15.2 倍。短期看，公司股价略低于增发价，但公司 3 季度以来主营增长强劲，中报高送转(10 转增 10)有助进一步释放流动性；中期来看，内生外延扩张逻辑清晰，未来新增盈利点较多；此外，公司高增长确定性高，估值较低，因此，目前时点为中期较好配置时点。买入评级，目标价 141.3 元，对应今年 PE30 倍。

风险提示。经济下行风险，需求增速不达预期，航油价格波动影响。(海通证券)