大盘蓝筹股和中小盘个股表现分化

在近期的反弹中，中小盘个股和大盘蓝筹股表现分化，我们认为，随着反弹持续进行，上方套牢盘压力逐渐加大，中小盘个股的炒作接近尾声。近期虽然资金面持续宽松，且场外资金有入场迹象，但在经济基本面没有改观的情况下，股市维持底部振荡是大概率事件，指数反弹空间已经基本到位，目前逢高做空较为合适。

创业板将遭遇较强阻力

在9月初以来的反弹中，创业板指数反弹幅度较大，成为领涨指数，进而推动了中小盘个股的人气，因此，IC主力合约在三大期指中表现较好，而权重股表现疲软，两种风格的股票表现形成鲜明的对比。

虽然目前创业板指数的点位看似不高，但从换手率来看，截至2015年10月16日，创业板指数的单日换手率已经达到3.61%，远高于创业板指数换手率中位数1.46%，而创业板指数历史最高换手率为4.29%。从换手率来看，目前创业板的换手率仍偏高，且基本已经恢复到了今年牛市的水平。

本轮行情反弹最大的热点就是，以创业板为首的中小盘个股发起反弹，而以大盘蓝筹股为代表的主板指数则一直维持弱势，行情出现了明显分化，我们认为，这种现象仅仅出现在熊市存量博弈中，且持续力度和幅度均不会太强，指数反弹至压力较大的位置，反弹行情大概率会遇阻回落。

在这波反弹行情中，创业板成交额占比持续上升，其主要原因就是上证指数的成交额迟迟不能有效放大，而创业板成交额逐步放大，因此成交额占比持续回升。

从后市发展来看，主板市场维持弱势，而资金很难在中小盘概念股上持续炒作，目前本轮行情创业板的反弹幅度已经接近40%，同时市盈率又回到了接近百倍水平，上方2500点一线压力巨大，从换手率和成交额来看，在没有增量资金入场的前提下，创业板指数很难继续反弹。

资金面向好，持续性有待观察

近期A股的反弹，很大一部分原因是无风险利率持续下行。我们选取中债10年期国债收益作为长期无风险利率，可以观察到，自2010年以来，随着上证综指不断下跌，指数的收益率与10年期国债收益率的差值逐渐走高，到2012年年初已经达到了6%左右的水平，而在2014年年中达到了7%，同时上证综指出现了一波牛市行情。

今年6月，指数的收益率与10年期国债收益率的差值降到了非常低的水平，股市已经出现了见顶迹象，指数收益率很难再吸引资金的关注。但随着8月股市的大跌和10年期国债收益率的持续下行，指数的收益率与10年期国债收益率的差值逐渐回升，场内资金重新开始活跃，反弹行情如期而至。从后期看，10年期国债收益率能否持续下行是股市能否持续反弹的重要影响因素，因此，需要继续观察央行货币政策的持续性。

从资金面来看，两市融资余额截至2015年10月20日已经出现9连升，两市融资余额回升至约9930亿元，创出9月以来的新高，同时上证指数的成交额也逐步放大，伴随着两市融资余额和成交额的不断回升，中小盘个股的炒作情绪也不断升温，一些概念性个股甚至创出了历史新高，可见，随着资金回流，市场的炒作情绪被重新点燃。但我们认为，虽然近期场外资金有回流迹象，但在熊市的大环境下，中小盘个股的炒作难以持续，一旦市场资金面出现异动，指数出现回落是大概率事件。

经济继续低迷，权重股难有起色

从近期公布的经济数据看，虽然三季度GDP同比好于预期，但创出2009年以来新低。从其他经济指标来看，经济真正企稳回升仍需时间等待。

从盘面来看，蓝筹股持续低迷，以蓝筹股为代表的上证50指数虽然维持涨势，但幅度远不及创业板指数，一些大盘蓝筹股近期出现滞涨迹象，可见本轮反弹仍以资金炒作概念股为主。从反弹幅度来看，上证50指数自8月最低点以来反弹幅度约为24%，而创业板的反弹幅度已经接近40%，一批中小盘个股更创出历史新高，反观银行等权重股，走势十分疲软，在权重股难有表现的情况下，一旦结构分化幅度到达一定程度，中小盘个股的炒作可能接近尾声。

我们认为，目前中小盘概念股的炒作已经接近尾声，但随着行情持续反弹，资金面的变化需要引起关注，虽然近期资金面情况较为宽松，但央行货币政策的持续性有待观察。同时三季度经济表现不佳，蓝筹股难有表现，而在经济低迷的大环境下，结构化行情难以长时间持续。