9月下旬以来，国内外铝价(10645, -135.00, -1.25%)开启连跌模式，近9个交易日跌幅近千点。“一向温顺”的铝价如此不堪，喜了多少空头，又令多少铝厂难眠。国内经济确实不乐观，但压垮铝价更多的力量缘于消费增速放缓背景下无节制的供应增长。

面临相同严峻的经济形势，同为有色金属板块的铜、镍、铅锌跌幅相对有限，唯有铝开启阴跌模式，可见其基本面之差。国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，9月全球(除中国以外)原铝日均产量增至68800吨，8月为68600吨。中国9月原铝日均产量升至90500吨，8月为88200吨。国内外铝供应仍未见明显收缩。

由于铝价持续下跌，国内铝行业的盈利情况堪忧。百川资讯测算，10月全国平均完全成本为12510元/吨，10月22日长江现货价格为10660元/吨。从该机构发布的中国电解铝各成本区间对应产能分布图看，成本低于11000元/吨的产能约占全国产能的3%，成本分布在11000—11500元/吨的产能占比为28%。数据或略偏保守，但可以看到行业内多数企业面临亏损。

按照正常的逻辑，大面积的亏损势必会引发企业减产以应对困局，但实际情况并非如此。今年以来，全国减产累计200多万吨，同期新产能投放超300万吨，前期累计减产数量不及下半年拟投新增产能数量，失衡状态加剧。国庆节后更有铜川、东兴相继复产，以当前电价测算属于亏本上阵。铝厂亏损状况下不退反进的“逆行”着实加剧了供应过剩，平添空头砝码。

通常期货价格持续下跌过程中，若现货跌幅放缓或止跌，现货转向升水状态则会给期货带来些许支撑。在铝价的持续下跌中，铝现货贴水幅度不断扩大，21日长江现货贴水135元/吨，表明贸易商抛货意愿浓郁。

上海、无锡、杭州、南海和巩义五地最新的现货库存总计100.5万吨，较去年同期的67万吨同比上涨50%。根据以往经验看，10月下旬到春节前的去库存能力并不如夏秋季节强劲。今年运行产能比去年同期并未明显降低，100万吨库存重压之下，去库存过程漫长且艰难。

跟踪前二十名主力持仓发现，市场并不缺乏抄底铝价的资金流入，但在空头主力的围剿中节节败退。前二十名主力净空持仓为40000余手，空方力量显著占优。铝价要有像样的反弹，除非空头主力主动获利离场，密切跟踪主力仓位变动有益于捕捉风向。

综合来看，不管是产出、库存、现货销售还是期货主力持仓，铝市均呈现弱势格局。要想打破这样的格局，需要铝厂进行实质性的减产，从根源上打破供应过剩的格局。关停谈何容易，唯有全行业团结共同谋求出路，铝价方能重获生机。