10月至今，受美国年内加息预期弱化以及人民币汇率维稳预期影响，市场风险偏好提升，驱动全球股市大涨。就国内市场而言，上证指数最高涨幅约12.9%，中证500指数涨约17.4%，创业板指涨约21.4%，市场反弹热点依然集中于创业板，或意味着股市大跌前牛市思维依存。但21日沪深两市再现放量大跌，引发市场对反弹行情是否已终结的担忧。

三季度以来，全球股市趋向于同涨同跌，背后的原因是现阶段全球宏观环境不稳定。四季度全球关注焦点仍是美国加息和人民币汇率预期波动，12月之前宏观风险大概率处于可控状态。虽然8月、9月美国非农数据远逊预期，令美联储年内加息预期显著趋弱。但12月仍是关键节点，而近期市场风险偏好的持续抬升可能重燃年内加息预期，形成风险偏好上升——美联储年内加息——风险偏好下降——美联储年内不加息的传导链条。因此，在明确的美联储前瞻指引出现前，市场风险偏好回升幅度将受加息预期制约。

受益于央行入市干预和美联储延迟加息，人民币8月快速贬值后暂时回稳，截至10月22日，人民币中间价已升至6.35，较8月13日升值约0.8%。考虑到11月IMF将评估人民币纳入SDR可能，预计在SDR结果出台前，人民币汇率将平稳运行，再度意外贬值概率较低，若美联储保持年内加息可能，则12月可能成为汇率风险重燃节点。汇率维稳前提下，偏强的货币宽松政策较难成行，SLF、MLF、PSL等适度的定向宽松政策依然为主基调，信贷资产质押再贷款也在定向激励范畴内。

但若国内经济下行或资金外流压力较大，国内年内存再降准或降息可能，周末则为市场预期“双降”的敏感时点。考虑到驱动反弹行情的宏观因素存自反馈矛盾信号，股指反转条件尚不具备。

市场情绪方面，两市融资余额再度逼近万亿关口，同时两市成交额也再度突破万亿，显示市场参与热情高。考虑到本轮反弹各指数整体涨幅已近20%，场内融资等加杠杆行为获利了结意愿逐步增强，制约股市持续反弹空间。此外，创业板作为本轮反弹行情的风向标，21日成交量创历史新高，较股市大跌前成交顶峰高出约25%，同时换手率高达4.16%，为有记录来新高。考虑到融资余额连升状态和创业板高换手率，目前股指可能处于敏感时期，后市走向更多取决于对本轮反弹行情的定性问题。

从本轮反弹持续性看，短期风险偏好回升仍宜定性为反弹而非反转，但历史经验显示，政府逆势调控政策仅能暂缓而非改变经济发展的自然趋势，从中长期趋势看，货币政策背后隐含的经济形势更值得关注。而若定位为反弹，则意味着阶段性反弹行情可能已进入后半段，上证综指依然存在再创反弹新高，逼近3600点强阻力位可能，但现阶段初次参与反弹缺乏安全边际，不宜追高。