摘要：连豆油主力Y1005周一大跌168元，单日减仓4.3万手，去年国庆后极端行情的阴影依然蒙在众投资者心中之时，大量资金撤出市场导致期价大幅下挫，期价盘中直接跌破前期支撑，并且跌破6800关口，期价在M头颈线受撑止跌。在节前减仓的压力下很有可能短期继续向下突破。从基本面上来看，目前虽然利空占据主导，同时也有潜在利多支撑，节后随着库存的不断消耗，豆油期价有望止跌企稳。

一、 美豆丰收预期打压期价
 
　　据USDA周一公布了截至9月27日的周作物生长报告，当周美国09/10年度大豆良好率为66%，较上周略微下降；大豆进入收割期，截至9月27日收割完成5%，但低于去年8%以及五年平均18%的水平。2009年美豆产区天气可谓风调雨顺，美豆作物生长优良率一直比较理想，远高于去年同期水平。
 
　　良好的天气即将成就国豆远高于去年的高单产水平，加上增加的播种面积，美国将迎来创纪录的大豆产量。最新美国农业部9月的预测报告是2009/10年度大豆产量为创纪录的高点32.45亿蒲式耳，而2008/09年度的大豆产量为29.59亿蒲式耳。
 
　　目前唯一令市场担忧的就是早霜，因为今年美豆播种较晚，生长期较往年慢大约一至两周，如果在9月份遭遇早霜，将对大豆产量造成极大的损失。早霜的炒作层令CBOT大豆价格在9月15日出现50美分的涨幅。但随着时间的推移，美豆产区遭遇早霜的威胁减小，伴随早霜炒做的淡化，美豆期价也出现回落。美国农业部的10月大豆供需报告，预期继续上调或保持的概率较大。尽管丰产预期一直以来都在压制价格走势，但目前看进入收割期市场还仍然纠缠于巨大的产量压力，摆脱其压力可能还需时日。
 
　　二、 低库存和出口前景支撑期价
 
　　尽管美豆丰收将改善大豆库存偏低的状况，但目前陈豆供应依然紧张。9月30日(周三)早晨，美国农业部(USDA)将公布截止2009年9月1日的大豆及谷物季度库存报告，也即08/09年度大豆期末库存。市场平均预计大豆库存为1.11亿蒲式耳，预测区间0.9-1.35亿蒲式耳，去年同期大豆库存为2.05亿蒲式耳。9月11日USDA供需报告的数据则为1.1亿蒲式耳。1.1亿蒲式耳创了76/77年度以来的美豆最低库存记录，显示在新豆上市以前，陈豆供应紧张，对大豆期价起到支撑作用。
 
　　美豆库存大幅下降的主要原因是年初阿根廷产区遭遇严重干旱，用于出口的大豆数量大幅减少，中国等进口国转而从美国进口。截至到8月27日，美国出口大豆3608.7万吨，其中向中国出口1979.7万吨，分别比去年同期增长46.4%和15.2%。对美豆出口贡献最大的是中国需求。展望09/10年度，中国经济恢复速度要好于其他国家，对油脂的需求有望继续保持较高的增长速度，尤其是今年中国东北大豆主产区遭受严重的自然灾害，减产十分严重，因此有理由相信在4月份南美大豆上市以前，中国仍将从美国大量进口大豆以满足国内需求。第四季度向来是中国进口高峰，旺盛的出口需求有望在第四季度对美豆形成新的支撑。
 
　　三、 前期大量进口，库存高企
 
　　中国海关总署周五公布的数据显示，今年1-8月共计进口2961万吨大豆，较去年同期增长20.6%。其中6月进口470万吨，7月进口439万吨，8月进口313万吨，这三个月共进口了1222万吨大豆，较去年同期增加了12%。另外，中国还进口了大量的植物油，8月食用植物油进口量为79万吨，1至8月食用植物油累计进口量为516万吨，2008年同期食用植物油累计进口量500万吨，同比增加3.3%。由于7-8月份国内油脂加工企业陆续采购了大量的油脂，为10月份的国庆节和中秋节备货做准备。尤其是近几个月以来棕榈油采购量较大，导致港口油脂库存仍保持在较高水平。截止到9月24日国内港口仅棕榈油库存量就高达41.5万吨。近期国内大部分地区降温，加上油脂期现货价格弱势调整，使得港口低度棕榈油分销不畅。国内棕榈油价格的疲软也在一定程度上影响了豆油的价格，目前国内豆油市场暂时缺乏利多题材的指引，价格继续调整在所难免。
 
　　据海关数据显示，9月份中国大豆和植物油进口将有所放缓，预计9月进口大豆仅为240万吨，10月份进一步下降到150万吨；预计9月进口豆油27万吨，10月为5.3万吨。后期进口减少，将以消耗库存为主。而进入10月豆油进入传统消费旺季，双节需求有望带动豆油需求回暖，有助于库存的消耗。
 
　　四、 节前备货基本结束现货价跌
 
　　受美盘大豆下跌，全球植物油市场利空的打压影响，期货市场对现货缺少利好支撑，国内豆油现货市场供应充足，而节前备货基本结束，交投清淡。市场供方得销售信心不足，多数厂商为了加快出货只能不断放宽条件，以扩大出货为主，近期各地超市植物油价格下跌，尽管有节前促销、抢占市场份额的因素，但更多还是体现了库存大、出货慢的无奈；部分成交尚可的地区的厂商报价则较为坚挺。
 
　　截至目前国内豆油平均价格较9月初有300元/吨的跌幅。本周黑龙江省哈尔滨地区一级豆油报价7200元/吨，稳定，因该地区油厂多处停产状态，且油厂库存偏紧；吉林省大部分地区稳中有降，三级豆油报价7000元/吨，较上周下调40元/吨；沈阳地区小幅下调试探市场反应，一级豆油报价7030元/吨，较上周下调20元/吨；天津地区一级豆油报价7000元/吨，持平；日照地区一级豆油报价6900元/吨，下调50元/吨；华东地区一级豆油报价6950元/吨，持平；广州一级豆油报价6850元/吨，较上周调降50元/吨。
 
　　总体来看，本周现货市场继续稳中有降，市场缺乏利好消息的指引，需方入市谨慎，市场交易气氛清淡。后市随着库存的不断消耗，交易氛围才有好转的可能。
 
　　五、 棕油淡季来临替代豆油减少
 
　　进入9月，马来西亚棕油产量进入季节性增长期（如图六所示），而另一方面同期由于气温的降低，印度和中国棕榈油进口需求降低，两方面的原因导致9月份以后马来西亚棕榈油库存出现增长，令棕榈油价格承压。而同期豆油则进入消费旺季。
 
　　从季节性规律来看，豆油-棕榈油价差的高点出现在12 月份或者1 月份。主要是由于冬季棕榈油消费进入淡季，而豆油消费进入旺季，导致两者价差拉大。随着气温的升高，自2 月份开始，豆油与棕榈油价差开始缩小，在夏季两者价差达到年内低点。夏季棕榈油消费进入旺季，由于棕榈油价格低于豆油价格，导致棕榈油对豆油的替代量增加，两者价差缩小至年内低点。随后进入秋冬季节，棕榈油消费逐渐减少，豆油消费增加，两者价差再度拉大。总体而言，豆油及棕榈油价差在春季及夏季呈现逐渐缩小特征，而在秋季及冬季呈现逐渐拉大特征。从目前的时间段来看，天气转凉进入秋季，后期豆油及棕榈油的现货价差有望继续拉大，这就为我们进行买豆油卖棕榈油套利提供了机会。
 
　　六、 操作策略
 
　　去年十一后的大跌行情记忆犹新，节前减仓规避长假风险成为近几日交易的主流，豆油也不例外。在多空双方减仓的压力下，豆油期价短期仍将维持弱势震荡格局。虽然我们认为节后豆油可能止跌企稳，但仍建议投资者暂时离场观望，待节后方向明确后再入市。如果节后期价在颈线位置止跌，中线多单可在支撑区域尝试买入。同时建议关注买豆油卖棕榈油的套利交易机会。