润达医疗(603108)

推荐逻辑： IVD 综合流通服务符合行业发展趋势， 公司为其中翘楚，具备发展成为龙头的潜力，目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段，业绩增长确定性强；公司平台属性突出，或将在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸， 尤其是向下游服务领域延伸将显着提升估值。

IVD流通行业向集约化发展，公司具备龙头潜质。 IVD流通市场规模约 800-900亿元，并以 15%的速度增加；顺应医改趋势， 医院检验科的利润中心地位逐步凸显，高附加值成为 IVD流通商征战市场的有力武器，将促进 IVD流通产业加速向集约化、专业化、规模化方向发展；公司开展的 IVD综合流通服务符合行业发展趋势，可通过提供高附加值的服务增强客户粘性，扩大终端规模与市占率，并在此基础上逐步实现规模效应；从竞争环境来看， IVD 实验室综合服务是一个孕育龙头的行业，公司为其中翘楚，具备发展成为行业龙头的潜质。

业务模式极具竞争力，已开启全国范围横向扩张。 公司坐拥全方位的专业技术服务、齐全丰富的产品种类、灵活的商业模式与雄厚背景资源等竞争优势，可深度绑定医院检验科、满足客户个性化需求、迅速渗透各级市场并实现规模快速扩张。在不断开发新医院终端及现有终端采购规模扩大的共同作用下，我们预计原有华东地区网点仍将保持 15%以上增速；上市后全国性网点正在加速铺设，我们预计随着其它网点的陆续放量，公司华东外区域未来 3 年收入复合增速在 50%以上， 业绩进入高速增长阶段。

深入挖掘平台价值，产业链纵向延伸雏形已现。 作为国内鲜有的跨区域 IVD综合服务商，公司平台属性突出。我们认为公司未来或将深入挖掘其平台价值，在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。 1）向上：自产产品已逐渐获得市场认可，近几年销售额保持 30%以上的高速增长，有望借助营销平台实现快速放量； 目前主要布局在糖化血红蛋白分析领域，未来或将延伸至其他领域。 2）向下： 子公司昆涞生物开展第三方质控服务， 与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

盈利预测与投资建议。 2016 年申万医疗服务业的行业 PE 均值为 65 倍，尽管公司收入仍然依托流通业务，相对其它医疗服务公司或有估值折价，但考虑到公司作为 A 股 IVD流通服务的唯一标的，且具备产业链延伸的平台属性， 我们认为给予其 2016 年 65 倍 PE 较为合理， 2016 年合理股价将为 89.39 元， 上调至“买入” 评级。