五大联赛俱乐部经营有道，中超学习借鉴受益良多

我们在本报告上篇“联赛篇”中探讨了欧洲联赛商业模式特点，并与国内中超联赛进行对比，得到了成功的联赛制度设计必需的四个特点：1、使用相对平均且激励俱乐部积极比赛的转播权分配制度；2、从税收上减轻俱乐部投资球员成本；3、联盟应增强俱乐部财务透明程度，营造健康投资环境；4、杜绝假赌黑，提高国民参与热情。本报告下篇从产业资本的角度分析俱乐部经营的三种商业模式以及应如何选择。

俱乐部位于足球产业链的核心

俱乐部是足球产业链核心，产业链的元素都是俱乐部参与比赛的衍生品，整个产业链都是围绕着俱乐部如何“踢球”而服务。资本方对俱乐部进行投资可以获得足球产业链主体资源即对具体赛事的掌控。三种商业模式都要以俱乐部的优良战绩为基础。

经营足球俱乐部的三种主流商业模式

以得利润为目标一一我们认为这种商业模式需要俱乐部本身历史悠久以保证足够的球迷基础和比赛日收入，需要拥有优秀的高管团队促成高额商业开发收入，需要联赛提供足够的转播收入，同时也需要俱乐部控制球员薪酬降低成本；以提升资本市场估值为目标一一我们认为这种商业模式需要俱乐部主动选择对球员及教练组进行高成本、大规模、持续性投资，不断补充优秀球员，优化阵容配置，提升竞技水平，开拓商业开发收入，提升品牌价值；追求产业资本协同效应一一我们认为这种商业模式需要股东整合资源，将俱乐部作为广告平台，服务于股东方其他产业，吸引获利关联公司对俱乐部投入高额赞助，帮助俱乐部维持竞技成绩，从而维持曝光率。

结论及二级市场受益标的

体育产业改革红利不断释放，中超市场化革新仍将持续，价值提升仍有巨大空间。资本方投资俱乐部要明确股东对俱乐部的回报要求从而选择合适的商业模式。在足球领域有布局的雷曼股份、拥有体育赛事运营权的中体产业、中超联赛俱乐部关联方江苏舜天、深耕彩票领域的鸿博股份和500彩票网有望获得巨大成长机会。

风险提示

国内足球改革进程和力度不及预期；国内实体经济恶化导致观众对足球比赛的需求减少，以及中超联赛整体运营能力下降。