孚日股份：多元市场战略实现稳定增长，设立投资公司彰显发展雄心

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述：孚日股份(002083)公布2015年半年度报告。报告期内公司实现营业收入21.90亿元，同比下降10.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比增加16.43%；基本每股收益为0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司拟以自有资金出资2亿元成立投资公司，权益比重为100%。

事件评论：多元市场战略确保企业平稳发展公司主营生产和销售毛巾系列产品、床上用品和其他家纺产品。报告期内，公司实施“深耕日欧美主销市场，发展多元市场”的战略，在海外市场表现出色，包括日本、欧洲、美国、澳大利亚、中东等市场业务皆保持稳定或增长趋势。表现亮眼部分包括：美国市场床品出口4100多万美元，同比增长26%；澳大利亚市场同比增长一倍。而内销市场相比去年同期略有下降。报告期间公司主营业务收入较去年同期下降2.44亿元，主要系报告期内房地产确认收入比同期减少1.57亿元，以及去年有0.62亿元的光伏收入而本期没有所致。

产品毛利率显著提升，存货和应收账款变动不大报告期内，公司加大产品研发设计，积极进军中高档市场，产品销售状况明显改善，目前公司新品转化率达到80%以上。上半年公司产品毛利率为21.66%，较去年同期增长0.94个百分点。截止到报告期末，公司应收账款为4.19亿元，与去年同期基本持平；存货1.87亿元，同比减少4.3%。

期间费用大幅滑落，净利率显著提升报告期间，公司期间费用2.52亿元，相比去年同期减少5700万元，期间费用率为11.57%，相比去年同期下降1.19个百分点。公司销售费用率为3.59%，财务费用率为3.54%，与去年基本持平；管理费用率为4.45%，相比去年同期下降1.43个百分点。管理费用9685万元，较去年同期减少4567万元，主要是折旧、费用减少所致。受益于产品毛利率的提升和期间费用率的下降，公司净利率有明显提升。上半年公司实现归属于母公司的净利润1.58亿元，净利率为7.29%，相比去年同期上升1.65个百分点。

成立投资公司谋求产业经营与资本经营互补公司拟以自有资金设立北京信远昊海投资有限公司(暂命名)，该投资公司注册资本2亿元，由公司全额进行投资。设定投资公司是公司的战略性举措，未来公司有望通过该投资平台，进一步整合相关资源，实现产业经营与资本经营的良性互补，同时培育创新利润增长点。在公司积极拓展海外市场，向全球纺织巨头发展的过程中，成立投资公司将有利于公司展开资本运作，以更成熟的姿态融入全球市场。

首次给予“增持”评级公司是世界生产规模最大、技术装备水平最高的家纺企业，棉纺、织造、印染、整理等主要工序的技术装备全部达到国际先进水平，公司已形成从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链。随着公司在海外市场开拓品牌成就的扩大，公司将赢得更多发展空间。此外，公司成立投资公司，是符合公司发展现状的战略性举措，有利于公司以更加成熟的姿态融入全球经济。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.34元、0.36元，对应估值24倍、23倍。首次给予“增持”评级。

鲁泰A:上半年收入及毛利率主要受棉价下跌与内外棉价差影响，公司估值已进入价值区间

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，杨岚 日期：2015-09-01

我们的分析与判断

(一)棉价同比下跌明显，订单价格压力较大。

上半年相比去年同期，主要棉花价值指数均有相当幅度下跌，328 级内棉价格指数、Cotlook A 指数、内棉137 级长绒棉价格指数、美国PIMA 棉港口提货价上半年均价同比分别下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于订单价格多参照原材料的现货价格确定，因此棉花价格的下跌对收入将形成较大的压力，这是上半年公司销售收入同比下滑的主因。另外，色织布产能增加对销量有一定支撑(4,000 万米高档色织布生产线项目转固，15 年上半年色织布销售成本同比增长10.17%).

(二)费用保持自然增长，毛利率的降低是业绩下滑主因。

公司费用控制情况良好，三项费用同比仅增长5.69%，但由于销售收入的下降，费用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑(其中面料业务毛利率下降5.69pp，衬衫业务毛利率下滑4.15pp)，导致毛利润同比下降17%，最终净利润下滑27.8%。

(三)内外棉价差缩减直至倒挂是毛利率下滑主因， 而棉价横盘震荡后对毛利率的负面影响将减轻。

公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是两个原因：第一，公司使用配额棉花较多，由于内外棉价差大幅缩小，公司使用外棉的成本优势也在减弱，这是上半年毛利率大幅降低的主因，公司也在主动降低外棉的使用比例 (去年同期外棉占一半，今年外棉占1/3)；此外，在棉价下行周期中，订单价格下降与相对高价原材料库存的使用也将对毛利率形成一定挤压，这一负面影响随着棉花价格在上半年进入低位震荡区间后对下半年毛利率的影响将大大减轻(公司的原材料储量约是销售成本的

(四)公司上半年套保操作效果明显且套保多使用期权工具，预计人民币大幅贬值对下半年业绩影响有限。

截至6 月30 日，公司持有尚未到期的金融衍生品合约共31 笔，总计3.98 亿美元，其中，远期结汇合约共计0.86 亿美元，外汇期权合约3.1 亿美元。上半年汇率虽有波动，但人民币总体处于升值通道，而公司上半年在套保方面的成绩比较出色，衍生品投资方面收益为2,886 万元，去年同期收益2,116 万元。由于8 月中旬人民币发生大幅贬值(累计幅度近5%)，虽然公司汇率相关衍生品合约余额较大，但由于公司使用期权工具较多(公司期末衍生金融资产余额为894 万元)，预计人民币贬值在这方面的负面应先更有限。由于公司出口业务结算货币是美元(出口收入占比70%)，人民币贬值在这方面还会有正面影响。

投资建议：结合原材料结构的调整，新增产能的放量，以及人民币贬值带来的正面刺激，我们认为公司下半年的业绩有可能止住下滑趋势。从长期来看， 新增23 万纱锭和3.5 万锭倍捻生产线项目以及海外产能的持续布局能够支撑公司长期增长。公司7 月初宣布的10 亿元人民币回购计划(A 股回购价不超过15 元、B 股回购价不超过11.8 港元，目前A 股股价12.01 元、B 股股价9.35 港元)考虑到季报时间窗口我们认为将大概率在10 月以后进行，我们仍然维持先B 股后A 股的基本判断。公司目前市值98 亿，15 年净利润预计为8.5 亿，对应市盈率为11.5 倍，继续推荐 .

深纺织A:业绩拐点确立，偏光片国产化龙头扬帆起航

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华 

投资要点：业绩拐点确立 ，维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿，同比37%，环比-23%；归母净利434万，同比、环比扭亏(1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万)，业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS 预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A 股偏光片国产化龙头标的，业务具有稀缺性，我们上调目标价至22元(+47%)，对应2015年PEG 1.35.

大陆面板产业崛起势不可挡，上游偏光片材料迎历史机遇。(1)2015年大陆面板8.5代线将达8条，成为全球最大高世代液晶面板基地，为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场；(2)偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料，目前自给率不足9%，远低于产业安全值30%，本土面板公司材料进口替代意愿强烈；(3)国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐，国产产品只要性能接近，价格或有比较优势。

技术突破、产能放量、客户优质，偏光片国产化龙头扬帆起航。(1)盛波光电的技术工艺能力已明显提升，产品良率预计达93%以上，偏光片综合毛利率有望显著提升；(2)配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能；(3)锁定优质客户华星光电，积极拓展新客户，1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米，贡献14.6亿收入；(4)国企改革步伐有望提速，盛波光电潜力将被进一步激发。

催化剂：偏光片接下游客户大订单；国企改革提速。

风险提示：竞争对手降价加剧竞争；国企改革力度低于预期。

富安娜：前三季度营收小幅下降，营业外收入增加推高归属净利润

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 

报告要点：富安娜(002327)2015年三季报报告，主要经营业绩如下：前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，较上年同期下降0.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长2.67%；实现每股收益为0.29元，与上年同期持平。其中第三季度，实现营业收入4.36亿元，较上年同期下降2.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，较上年同期下滑21.81%；实现每股收益0.08元，同比下降20%。

事件评论：复合型渠道模式持续完善，前三季度营收小幅下降

2015年前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，较上年同期下降0.08%，其中第三季度实现营业收入4.36亿元，较上年同期下降2.18%。报告期内，公司积极建立传统店铺加电子商务平台的立体复合型渠道，主动优化终端开店策略，在保证终端销售面积的同时逐步放缓传统渠道的开店速度；推出独立在线购物平台、参股互联网公司执御信息布局跨境电商，开展数据化营销。前三季度营业成本小幅提升，毛利率水平为51.29%、同比降低0.18个百分点。受销售费用率影响期间费用率同比显著提升第三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为11,758.80万元、2,401.80万元和-568.61万元，同比分别提高32%、1%和148%，由于报告期内定期存款利率高于同期，利息收入贡献使财务费用同比提升；期间费用率为31.19%，同比提高6.45个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提高7.06%、0.18%和-0.79%。

营业外收入增加使归属净利润小幅提高应收账款大幅提升

前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长2.67%。其中，实现营业利润3.1亿元、同比减少1.64%；由于收到原始股东违约法律执行款，实现营业外收入983.57万元、同比提高133.28%。其中，销售净利率为19.29%，同比提高0.52个百分点。报告期末，应收账款和存货规模分别为0.80亿元、6.51亿元，同比提高70%和14%。

主营稳健基础上投身万亿市场“大家居”战略初现雏形

2015年以来，我国家纺行业整体景气度下降趋势明显，叠石桥家纺景气度指数持续下行，由年初的120下降至8月的109；家纺行业规模以上企业营收增速和利润增速持续降低，在我国经济增长中枢下移的大背景下，居民收入和支出亦将保持平稳，家纺行业零售市场规模难有大幅提升。公司作为家纺行业龙头，在做好主业的基础上推进“大家居”战略，致力于打造家居软装的“一站式购物”平台，新一季订货会已有大量家居产品推出。我们从支出角度推定目前我国家居饰品市场规模约7000亿，考虑到我国GDP和消费占比呈现双升的局面，预计未来家居饰品市场将会实现加速增长。由于“大家居”是家纺产品的自然延伸且具有更高的消费频次和更大的市场空间，在“大行业、小品牌”的竞争格局下，公司有望凭借其供应链和渠道优势在“大家居”战略中脱颖而出。

维持“买入”评级：公司内部精细化管理持续强化、电商渠道业务稳健发展。现阶段大家居战略初现雏形，未来将致力于打造家居软装的“一站式购物”平台，新一季订货会已有大量家居产品推出，看好公司未来发展前景。由于公司注销部分尚未解锁的限制性股票，公司的总股本减至86,124.36万股，预计公司2015-2016年EPS为0.48元、0.55元，对应目前股价估值为23倍、20倍。维持“买入”评级。(来源：中国证券网)