目前，处于高收益向低收益的过渡期，资金背后的收益焦虑，是难以避免的，最终的结果，不是收益率提高以治愈收益焦虑症，而是习惯了低收益而治愈收益焦虑症。追求高收益的资金，必须承受风险，走向大宗商品、股市，乃至创投市场。股市中对成长股的追逐，新三板中的创投布局，无疑是中国未来十年的时代格局。

资产荒：让社会适应低收益

资产荒，也叫“资产配资荒”，最近已成业界热议的话题之一。其典型现象就是宝宝们的收益率一路直下，各类固定收益类的资产收益率进入下滑通道。这一趋势，正是利率市场化改革和去刚性兑付的必然结果。根据银河策略孙建波的报告《利率市场化的倒J曲线效应》，当前已经过了倒J曲线的那个弯弯，各类固定收益的资产收益率进入长期下滑通道。不仅如此，由于去刚性兑付终于成为共识，收益率背后的风险得到重视，低风险的资产也变得越来越少。

当前，无论是银行理财、信托还是P2P都出现了资产配置荒的局面，市场已经找不到高收益资产了。另一方面，公司债遭到疯抢，一些没有良好基本面的公司债也因为其公众性这一因素，甚至也享受到了国家信用，利率不断创出新低。

资产荒的背后，本质是对高收益的主观诉求。各类投资人在心理上并没有接受低收益率时代。正如投资人经常问我的那句话：“那么多钱去哪里呢？他们总得获得收益啊！”这句话，本身是存在逻辑问题的。为什么这些钱就一定要获得高收益呢？欧美发达国家的收益率都变得很低了，当资金没地方去的时候，就是要适应低收益。目前，处于高收益向低收益的过渡期，资金背后的收益焦虑，是难以避免的，最终的结果，不是收益率提高以治愈收益焦虑症，而是习惯了低收益而治愈收益焦虑症。

资产来源枯竭：推动新产业发展的基础

资产来源枯竭，是资产荒局面下的另一个新名词。以P2P行业的观察来看，投资收益率(资产端)下行的速度远远没有资产下行(负债端)的速度快，这是P2P行业一个奇特的现象。当资产来源逐渐枯竭，而很多产品的预期收益还在10%以上，P2P平台上哪儿去找那么好的资产？

资产来源枯竭这一现象意味着，全社会不可能再维持收益率高企的理财产品。资金要么适应低收益，要么走向风险市场。

中国的收益率下滑，根本原因是中国已经完成了基础设施建设和房地产建设这两大历史任务。甚至，这两个领域出现了产能严重过剩的泡沫。过去中国的高收益，多来自这些领域的刚性兑付。当这两大领域的严重泡沫终于面临破灭，资产收益率下滑也就成为必然的趋势了。建筑业泡沫的巅峰，大滑坡难以避免。以房地产为例，中国房地产住宅年竣工量已至26亿平米，人均2平米的住宅年竣工量创造了古今中外的奇迹，也注定将是一个不可再次达到的巅峰。全国普涨的房价也将成为历史，少数特大城市的核心区域才能持续演绎稀缺，但调整的阵痛也在所难免。

这两大领域的泡沫破灭将把中国带进一个全新的以企业家为核心的产业时代。正如保罗?菲利普所言，当泡沫破灭到最低点时，经济回报就慢慢出现了，正是企业家们开始利用新技术与泡沫遗留下来的廉价资金、基础设施和劳动力相结合，使他们探索新技术方向的成本更低，新的订单完成起来更有效率。从而推动新科技和新产业的繁荣。

当理财不能再获得高收益，不甘于低收益的资金，则必须要走向风险市场。风险市场的风险在于价格波动，我们建议选择确定性更高的成长股投资和基于新三板的创投性投资。

成长股投资：趋势比估值更重要

投资的收益有三个来源，一是基于利息，二是基于社会进步，三是价格波动。资产配置的考量，应从这三个维度出发。成长股，正是从经济社会变迁的角度，寻找未来的好行业和好公司。科技、医药、消费、服务业等，体现了社会进步的特征，我们主要从这些领域布局成长股。

2015年是成长股表现最为抢眼的一年。当2015年年初创业板涨到2000点之后，对其高估值的质疑此起彼伏。但我们指出，趋势比估值更重要。不仅指数如此，选股的逻辑也是如此：避免陷入科技品白马成长股的低估值陷阱。产品社会普及率超过临界点后，公司业绩好估值低，此时要坚定卖出，避免陷入估值快速下降的陷阱。

我们分析了欧美市场在1970年代以来的所有大牛股，有个初步印象，我们认为，大牛股分布在三个领域：科技、消费、医药。商业和各类服务则要靠商业模式，难有一致的规律。尤其是在股市处于长期振荡期的时候，沿着这三个方向寻找成长股，必然获得客观的超额收益。

科技品看普及率(渗透率)：科技品的普及率介于10%—35%之间时，是最佳投资阶段，科技股上演暴涨行情。2013年的那个夏天，创业板赚了没有？及至2014年，苹果产业链和安防产品都普及率过高了，银河解释了“低估值陷阱”，这个陷阱，就是普及率过高的宿命哦。

大众消费品看品牌和渠道：宝洁当初发明了一种在水里融入钙的技术，于是异想天开地做饮料去了。没想到消费者根本不买账。不得已把技术卖给了美汁源和可口可乐。对消费品来说，功能没那么重要，重要的是商家用多少广告来劝诱消费者，渠道商如何控制了消费者的购买渠道。当市场看空伊利的时候，银河出了一份看多的策略报告《大众消费品：品牌成长的故事》，指出：品牌之下的渠道，是消费品竞争的关键。只要伊利牢牢控制着渠道，别说奶制品的变迁，就算都改喝豆浆了，还是伊利。

医药的核心是持续的研发创新能力：同样是品牌，对消费品来说，渠道是关键；对医药来说，渠道是伴生品，功能和品质是关键。康芝药业把小孩退烧药卖到了中国的每一个医疗点，但这个渠道却不能植入任何其他医药销售。

同样的道理，各种中药保险品强调其功能，在渠道建设上举步维艰，很难实现市场的大一统。医药牛股强者恒强，对于医药股的投资，关键点在于跟随疾病谱的变化投资创新能力强的公司。

新三板：用创投的思路来布局

近年来，不少投资人质疑新三板：成交清淡，估值不低，公司质地不清晰。这些问题，都是成长初期的烦恼。而新三板的特殊之处在于，其数量成长的速度是非常快的。2015年新三板市场经历了爆发，挂牌公司数量超过A股上市公司数量，也在股灾中遇冷，也曾面临交投热情下降的局面。展望未来展望2016年，我们相信新三板挂牌企业将超过6000家。接近1万家也是未来3年可以期待的大概率事件。

如此数量庞大的公司，治理结构也经过了新三板的规范，势必成为最具有吸引力的并购池，最具有价值的PE必争之地。连续竞价交易制度出台之后，新三板将在制度设计上超越斯达克市场，成就中国资本新秀！

如此，如果用创投的眼光来看新三板市场，无疑是一个矿藏丰富的宝藏。作为投资人，不应该幻想找到一个低估的股票，买了之后很快翻倍。而应该在新三板挂牌前企业中，或已挂牌未做市的企业中，用创投的眼光发现最具潜力的公司——有着优秀的业务和优秀的团队。用创投的思路投资他们，与他们经历从挂牌、做市到连续竞价的成长，或并购重组及被并购的资本运作，用3-5年的时间，陪着一个企业共同成长。

银河新三板团队，正是致力于为投资人寻找基于创投思维的新三板机会。“创投中国新三板峰会”，即将在11月8日在北京民族饭店召开第五届大会。每一次峰会，都吸引了数百家企业与投资人的热情参与。银河新三板团队，基于银河策略团队成长股研究的经验，以银河研究所产业链研究为依托，为投资人和企业寻找创投、并购和资本运作的机会。