自8月上旬沪铜指数创出37320元/吨的低点以来，便围绕39500元/吨为区间中轴展开振荡走势，上下最大波幅超过10%。随着10月经济数据尘埃落定，整理行情趋向末端，沪铜走势再度面临方向性选择。笔者认为，沪铜仍处于下行通道中，但在相对充裕的资金面背景下，沪铜重心将振荡下移。

铜价四季度仍将振荡走低

上周五晚间，央行宣布自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。该消息公布后，沪铜、伦铜价格双双大幅走低，尽吐此前拉升涨幅。这主要是因为央行双降可能与前期市场的悲观预期发生了共鸣，市场猜测经济形势似乎并不理想，势必拖累铜市消费量。2015年，央行已经实施了4次降准和5次降息，以便刺激经济增长。

然而从数据来看，1—9月，我国规模以上工业增加值累计同比仅增6.2%，房地产投资同比增速跌至2.6%，这意味着，占据精铜需求半壁江山的领域前景黯淡。与此同时，对铜材需求较大的汽车出现了连续5个月产销量同比双双大降的情况。而传统的耗铜大户空调，9月产量仅为1072万台，这已经是第3个月同比下滑且幅度从-0.4%、-5.16%扩大至本月的-7.9%。从下游企业开工情况观察，也基本可以印证精铜消费不佳的观点。SMM调研数据显示，今年4月以来，铜杆线企业整体开工率持续位于过去5年以来的最差表现，特别是8月开工率比历年均值低了5个百分点。

库存走低，价格下跌不会一蹴而就

资金面，从上期所沪铜持仓前20名情况来看，多头与空头第一名均为具有产业背景的金瑞期货席位，且多头持仓远大于空头持仓。这意味着，该席位上有可能存在横跨期现市场、拥有庞大资源的产业客户，其多头观点对沪铜的价格影响不可小觑。

国外产业市场，智利国家铜业委员会23日称，预计智利2015年铜产出同比下降1.2%至568万吨。国内产业方面，有消息称，本月21日起江西铜业约6.7万吨电解铜产能停产，加上9月因检修减少的产能，预计年末江铜共减少近10万吨产能。低迷的市况令国内外企业被迫减产自保，尽管可能只是权宜之计，但这势必如同9月嘉能可削减非洲铜矿产量一样，打乱铜价的下跌节奏。

此外，全球库存情况似乎也很难支撑铜价趋势性下跌。截至10月23日，LME铜全球库存为27.76万吨，比8月28日的年内高点减少9.37万吨，这其中有约2/3是亚洲库存缩减所致。尽管同期国内库存走升，但伦交所作为全球定价中心，其库存持续下降的趋势很容易在铜价走低过程中成为多头的重要支撑。

综上所述，沪铜长期下行趋势仍将持续，但入市者亦需要结合短期供需情况来掌握价格的运行节奏。