10月以来，焦炭(738, -1.00, -0.14%)期货1601合约再度破位下行，连续刷新历史低点。我们认为，在市场供过于求格局不改的背景下，后期焦炭价格仍难改变弱势格局，反弹即为做空机会。

需求明显下降

在商品期货的研究中，有“工业品看需求，农产品看供给”的说法。这是因为，从逻辑上来看，工业品的供给端弹性低于需求端弹性，需求端是市场走势的关键因素，焦炭作为工业品同样符合这一规律。在近年来市场供过于求的大背景下尤其如此，供给端的变化很难成为市场走势的主导因素，需求端的变化则牵动市场节奏。

国内生产的焦炭有八成左右用于高炉炼铁，生铁产量是反映焦炭需求的最佳指标。从宏观方面的数据来看，9月，我国生铁产量为5659万吨，同比下降4.9%；1—9月，我国生铁产量共计52838万吨，同比下降3.3%，这一同比降幅较1—8月扩大0.1个百分点。这是1990年以来，我国生铁累计产量首次出现如此大的降幅。

从微观方面的数据来看，根据调研数据测算，2014年全国高炉全年开工率均值在90%左右，而今年年初至今全国高炉开工率均值在85%左右，较去年有着较为明显的下降。总之，以上两项数据均表明钢铁产量的下降，这意味着焦炭需求萎缩。

产量降幅扩大

在需求下降、价格下跌和企业亏损加剧的情况下，焦炭的产量也在下降。10月中旬，国家统计局发布的数据显示，我国9月焦炭产量为3673万吨，同比下降8.8%；1—9月，焦炭累计产量为33848万吨，同比降幅4.7%，这一降幅较1—8月扩大0.5个百分点。自3月以来，我国焦炭累计产量的同比降幅持续扩大，这与微观的焦化企业开工率数据一致。调研数据显示，9月中旬，小型焦化企业开工率最低降至60%，中型焦化企业开工率最低降至67%，大型焦化企业开工率最低降至66%，均较去年同期大幅下降。开工率的数据同样表明焦化企业的减产力度上升。

不过，从产量的缩减到产能的缩减还需要时间的积累，当行业去产能化进展到一定程度时，市场供给压力才可能真正消解。近日，市场传言河北某焦化企业全面停工，这可能说明过剩产能的退出正在进行中。

供求过剩持续

焦炭需求明显下降，供给也在减少，我们需要综合供需两端来测算供求格局的变化。通过监测生铁产量、焦炭产量、焦炭出口量，可以跟踪焦炭的月度供需平衡表变化。按照我们的测算，焦炭供需失衡最明显的情况分别发生在2013年的下半年和2014年的下半年。在此时间段，焦炭单月供求过剩量（即当月焦炭供给量减去当月焦炭需求量）最高接近800万吨。在今年前三个季度，虽然焦炭的月度供求过剩量有明显下降，但仍处于供求过剩的格局中，并且这种供求过剩的格局并非几个月的减产可以逆转的。所以，在未来相当长的一段时间内，这种格局仍将延续。

综合分析，焦炭需求的明显下降仍是压制市场价格的核心因素，焦化企业的减产力度在加大，却不能改变焦炭市场供过于求的格局。从短线的影响因素来看，焦炭期货1601合约部分空头获利离场，前20名持仓的净空比例下降，导致焦炭期货价格短线企稳甚至反弹。所以，焦炭期货价格长期跌势还在延续，反弹会遇到重重阻力。