9月以来，国债期货市场捷报频传，一边五年期和十年期国债期货成交量与持仓里双双增加，价格一举突破前期高位，一边是国债现券收益率逼近3%，收益率曲线进一步下行。在市场进攻之时，上周五央行突然“双降”，无疑再为市场注入了一剂强心针。那么，行情是继续长驱直入往纵深发展还是面临着击鼓传花游戏中的戛然而止？这无疑值得市场参与各方深思。

实体经济增速继续放缓

国家统计局公布的数据显示，三季度国内GDP增速6.9%，虽然好于市场预期，却是2009年以来首次“破7”，说明国内经济下行较大。从分项数据看，固定投资增速有所回落，出口大幅下跌，工业增长乏力。上半年金融业对国内经济贡献较大，虽然三季度经历了股灾，但是受国家队救市以及指数低位反弹等影响，第三季度经济未出现明显回落。目前两融余额大幅减少，股市热度明显下降，预计四季度金融业增速将会是一个转折点。目前固定投资中基建、房地产、制造业都有所下滑，虽然有稳增长政策支持，但是需求萎靡以及产业去杠杆带来的经济减档，短时间内经济企稳向好依旧面临较大挑战。因此，三季度GDP“破7”可能仅仅是一个开始而非预示着结束。

9月CPI同比上涨1.6%，环比回落0.4个百分点，玉米等农产品物价下行空间打开，前期支撑CPI上升的猪肉价格受粮价成本下行拖累。PPI连续43个月负增长，主要工业品价格持续下降，原油、煤炭、铜等有色金属价格依旧维持低位，通缩压力加大。经济的持续低迷以及通胀数据的低位，给债牛的持续发展提供了空间。

稳增长政策进行时

10月23日晚间央行发布公告，决定自10月24日起分别下调一年期存贷款基准利率25个基点至1.5%和4.35%，同时对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限；下调金融机构人民币存款准备金率50个基点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率50个基点。此轮“双降”超出市场预期，同时也是本年度第三轮“双降”。

降息降准主要是为了应对经济持续下滑和通货紧缩的压力，增加市场的流动性。现在实体经济不振、信用收缩的情况下，企业融资成本居高不下的局面依旧无法得到有效缓解，降准降息意在把资金导向实体经济。本次“双降”再次打开了利率下行通道，货币宽松的局面最终将传导到债券市场，利率有望进一步走低。

“双降”之后，十年期国债收益率“破3”的局面即将呈现在大家面前。面对众多利好的刺激，此时是“宜将剩勇追穷寇”继续大举做多还是逢高减仓都值得深思。行情总在犹豫中发展，在疯狂中结束。虽然利空屈指可数，利好占据主导，但是面对历史最低的收益率，息差的缩小导致的配置需求总有一天会被逆转。多头热情满溢之时还需多保留一份清醒。我们认为，多头应该逢高适时减仓，虽然不能赚取最后一个铜板，但至少能够保全胜利的果实。