流动性整体宽松， 市场风险偏好提升

 　“十一”长假以来，国内股票市场整体维持振荡上扬走势。在资金利率水平宽松和风险偏好稳定的背景下，国内股票市场成交额逐渐走高，沪深两市成交额稳定在万亿元水平，较节前翻倍。另外，资金对于深市和中小板的追捧迹象明显，表明前期超跌过后显现投资价值的板块吸引资金热情。这也与新兴经济拉动和调结构的中长期增长逻辑保持一致。

　　上周末央行“双降”进一步释放流动性，同时存款利率上限的放开也预示着利率市场化进程中的关键一环往前推进。在整体资金水平宽松、风险偏好稳定的环境下，国内市场企稳回升的趋势将保持良好。

　　年底前仍有降准、降息可能

　　上周五央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。

　　在当前10月底流动性需求尚未大幅增加之前，央行的“双降”有多重意义。第一，“双降”是对经济压力和通胀数据低迷的回应，通过货币资金资金宽松来达到提振经济的目的。第二，从短时间的效应来看，本周将面临周四美联储议息决议和周一到周四的十八届五中全会的召开，虽然目前来看两大重量级事件无较大不确定风险，但需警惕小概率事件的发生。第三，存款利率上限的放开预示着利率市场化进程完成关键性的一步，利率调控会更加倚重市场化的货币政策工具和传导机制。从这个角度讲，利率市场化改革将进入新阶段，核心是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调控市场利率的有效性。因此，对于未来的利率下行空间来讲是个利好，意味着在基准利率之外应更加注重回购利率、国债收益率等的变化。昨日央行表示条件成熟后将不再公布存贷款基准利率，进一步验证前述逻辑。

　　从这个角度来看，未来利率政策继续宽松的可能和空间均存在。年底之前央行有继续降准降息可能，其中一个主要的原因即为12月将面临年末缴存和美联储加息的双重压力，宽松需求强烈。

　　GDP好于预期，等待企稳回升

　　上周一国内公布三季度GDP数据，同比增长6.9%，虽然是2008年后首次破7%，但还是好于预期值6.8%。增速放缓是在经济结构调整过程中面临的“阵痛”，当前国内老经济处于调整节奏中，工业品价格和PPI等持续疲弱成为阶段性状态，从而对经济造成拖累。然而我们从房地产价格上涨和不断涌现的需求中可以看到一些积极的信号。虽然投资增速仍未显示回暖，但有需求支撑下的房地产市场加上政策托底，去库存周期过后将有逐渐企稳可能。同时，第三季度第三产业占比大幅提升至51.4%，经济结构优化效果有所显现，新经济拉动的改观对于结构优化来讲不失为一大利好。

　　因此，对于经济企稳回升我们依然报以乐观预期，关注后期高频数据表现是否有惊喜。同时，在经济企稳回升的过程中，政策引导资金从金融到实体，降低企业融资成本的目标将维持。

　　短期关注五中全会和美联储议息决议

　　本周一到周四，十八届五中全会将在北京召开，会议将审议“十三五”规划发展。历次会议期间，市场波动较大，涨跌规律不明显。这一方面主要受预期兑现的影响，另一方面也与当时的市场环境有关。从之前“十三五”规划内容框架的披露到近期人民币国际化和国企改革进程的加快，加上当前宽松的氛围支持，我们认为本周会议对市场的利好大于扰动。

　　另外，上周美债市场收益率整体表现回暖，VIX指数最新跌破15，市场避险情绪降温。本周四美联储将发表利率决议声明，关注此前市场情绪波动。虽然美国10月加息的可能性目前看仍然较低，但仍需警惕是否有意外情况出现。

　　综合来看，股市慢牛节奏整体稳定，风险偏好的稳定和成交额的上升是市场信心回暖的信号。不过，也要关注一些短期因子的扰动，如人民币汇率贬值压力最近有所增加。就本周来看，流动性将整体宽松，但也不排除波动增加的可能，十八届五中全会和美联储议息决议两大重要事项的进展吸引市场眼球。