正海磁材(300224)

事件描述

2015 年前三季度公司实现销售收入9.88 亿元，同增64%，实现归母净利润1.42 亿，同增60.7%，实现eps0.29 元（三单季0.09 元，二单季0.15 元）；前三季度综合毛利率同比提升4.26 个百分点至29.92%，但环比下降1.56个百分点。其中三单季毛利率25.7%，环降5.77 个百分点，创年内新低。

事件评论

毛利下滑是影响公司磁材收入的主要原因。我们预计，第三季度公司钕铁硼业务营收2.57 亿，同比增长4%，增速下滑较快的主要原因在于毛利率环比下降5.77 个百分点至25.7%，创年内新低，比去年同期也下降了0.02 个百分点。钕铁硼贡献利润约为3200 万，同降21%。国内经济下行压力对行业景气度有所影响，整体产能过剩叠加下游需求恢复较为疲弱导致竞争加剧，毛利下滑。我们认为，行业低迷乃是系统性风险，不会改变公司磁材市场竞争力较强的事实，量增价跌在短期内可能仍是常态。

上海大郡保持较快增长。自4 月10 日并表至报告期末的两个季度内，大郡共实现营业收入2.39 亿（二季度1.29 亿，三季度1.1 亿），按照毛利不变假设估算，三季度单季大郡贡献利润约1400 万，目前已经完成全年的业绩承诺。我们认为，新能源汽车仍是我国经济发展转型的重要方向，随着配套设施进一步出台，行业销量将很快达到百万级。大郡作为国内最优秀的新能源汽车驱动系统设计制造商，将充分受益行业发展，与卧龙成立合资公司有望显着增强大郡的竞争实力。大郡的超预期成长仍将持续，从而实现两年内再造一个“正海”的目标。

投资建议：维持“买入”评级。我们坚定预计正海磁材和上海大郡是钕铁硼和永磁直驱电机业务中成长最快的企业之一。但在国内经济下行的周期和市场对其认知显着提高的情况下，公司短期内较难有超预期因素出现。不过我们依然坚定从战略上看好公司的成长性和长期投资价值，预计2015-2017 年eps 分别为0.45、0.73 和1.16 元，维持“买入”评级。