长城汽车：3季报点评：主要车型降价促销影响公司3季度盈利水平

广发证券 张乐

事件：公司15 年前3 季度净利润同比增长11.1%

公司发布15 年三季报，15 年前三季度实现营业收入526.04 亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润62.09 亿元，同比增长11.1%；考虑送转带来的股本变动，实现全面摊薄后EPS0.68 元。其中，公司第3 季度实现营业收入154.89 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润14.92 亿元，同比下降8.6%。

主要车型降价促销是影响公司3 季度业绩的主要原因

公司3 季度毛利率约为24.4%，同比下降3.3 个百分点，环比下降2.8个百分点；净利率约为9.6%，同比下降2 个百分点，环比下降2.6 个百分点。毛利率下降是影响公司3 季度业绩的主要原因，而3 季度公司毛利率同环比均出现大幅下降，主要由于公司主要车型3 季度降价促销(每台降价5-6 千元)而降价由公司和经销商共同承担所致。另外，公司高端车型H8、H9 销量未达预期，新车型H6 COUPE 仍处于爬坡期以及公司轿车、皮卡销量下滑对公司毛利率有一定负面影响。

整体库存调整到位，H6 COUPE 有望成为公司新的明星车型

3 季度公司积极调整库存，8 月公司库存基本上调整到1:1 的水平，9月公司库存水平进一步下降。公司整体库存调整到位，库存周期可能为公司贡献一定业绩弹性。另外，H6 COUPE 爬坡顺利，有望成为公司新的明星车型，为公司贡献销量和业绩弹性。

投资建议：考虑送转带来的股本摊薄以及汽车行业整体增速放缓，我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.00 元、1.24 元、1.55 元，对应15 年PE12.0 倍。公司新一轮的产品周期叠加SUV 子领域的行业发展周期，业绩成长可期，目前的估值水平基本反映行业增速放缓的悲观预期，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业竞争加剧超预期；公司SUV销量低于预期。

道氏技术：季报点评：陶瓷墨水放量，市占率提长逻辑得到印证

广发证券 王剑雨 郭敏

产品市占率逐步提升，业绩增速符合预期

道氏技术公布三季报。2015前三季度实现营业收入4.15亿元，同比增长22.55% ；归属于上市公司股东净利润4991万元，同比下降16.480%； 其中，03营业收入同比增长34.51%，净利润同比下滑52.36%。实现每股收益0.51元，业绩增速符合之前预期。公司营业收入增长，表明公司产品市占率提升逻辑未变；大幅资产减值(1900万元〉影响净利润增速。

陶瓷墨水市场开拓顺利，三期项目投产在即

国内建陶行业中陶瓷喷墨技术的成熟和广泛使用，是陶瓷墨水产品市场高速扩张的主要原因。陶瓷墨水市场的高速发展是驱动公司收入增长的主要因素。年初至今，公司累计实现陶瓷墨水装机819台，较2014年期末增长65.79%。公司三期陶瓷墨水扩产在即，未来2年内该业务仍将是公司业绩增长主要来源。

参下游行业受累于房地产增速下滑，行业整合正当时

受累于房地产投资增速下滑，目前行业内中小企业经历考验，但同时也为龙头提供发展机遇。龙头迎来通过行业整合，快速提高市占率的机遇

近期，公司利用自有资金收购江西宏瑞新材料有限公司，将生产基地从广东佛山拓展至另一生产陶瓷集聚地，有效突破原有的销售区域限制，迈出行业整合第一步。

预计15-17年业绩分别为0.78、1.14、1.46元/股，维持“买入”评级

风险提示：宏观经济持续低于预期，新项目进展低于预期。

泛海控股：融资顺利推进，四季度两点可期

广发证券 乐加栋 郭镇

业绩增长再超预期

公司公布三季度业绩预增公告，前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 11.12-12.19 亿元，与上年同期增长 210%-240%，实现每股收益0.24-0.27 元/股。公司单季度实现归属母公司利润 4.51-5.59 亿元，与去年同期相比增长 332%-436%。地产+金融的业务结构使公司 15 年业绩实现了高速的增长，预计全年公司 23 亿元左右，全年业绩增速 50%左右。

多元化融资助推发展

公司近日发布公告，非公开发行已经获得证监会发审委的审核通过，成功获得 57.5 亿元的股权融资。股+债的强效融资组合是助推公司转型发展的动力，在 15 年难得一遇的融资窗口获得了市场有效支持。共计 128 亿元的总融资规模，将会帮助公司在市场上获取更好的项目资源以及拓展空间。

转型第二年进入，发展更近一步

2015 年以来，在前期转型取得阶段性成果的基础上，公司董事会进一步调整优化发展战略，明确以打造“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化的国际化企业集团”作为公司战略发展目标。

预计公司 15-16 年的业绩分别为 0.50 和 0.62 元， 维持“买入”评级。

公司短期内的主要业绩贡献为地产+券商的双主业模式，在年内公司业绩得到了大幅度的提升，随着公司地产业务结算规模的显着增加以及金融业务的发展，预计在未来的两年还将会取得持续高速的发展。 长期来看“地产+金融+投资”的业务模式，未来的资产价值存在巨大的价值空间。

风险提示：公司再融资进程存在不确定性，市场以及产品销售进度受到拆迁影响。

博晖创新：IVD业务持续创新，拓展血液制品业务

东吴证券 洪阳

营业务 IVD 业务持续创新， 进军血液制品领域： 公司致力于医学检验产品的智能化、快速化、集成化，通过不断的技术创新，目前已发展元素检测、免疫检测、微流控核酸检测、原子荧光重金属检测、质谱分析等技术平台。 2015 年上半年收购河北大安 48%的股权和 6 月份收购广东卫伦 30%的股权，新增血液制品业务。

微量元素业绩拐点， 二胎政策有利业绩增长： 我国新生人口拐点已过，出生率及出生人口处于增长状态， 0-14 岁人口数目也开始增长， 公司微量元素业务于 2015 年上半年取得恢复性增长。全面二胎政策出台后， 出于优生优育的考虑， 作为孕检的必检项目， 微量元素检测业务有望大幅增长。

技术平台创新，向其他领域拓展： 公司通过并购及技术创新，发展微流控核酸检测、 质谱分析等技术平台， 增强公司的产品竞争力。收购北京锐光和美国 Advion 公司， 获得原子荧光仪器及小型化质谱仪器业务， 同时利用收购公司的技术实力开发ICP-MS 仪器， 加强公司在元素分析领域的优势； 公司研发的微流控核酸检测平台， 解决传统 PCR 分子诊断操作复杂、 对操作者要求高的问题，开发的 HPV 检测项目市场容量大，微流控平台具有良好的前景； 公司建立免疫荧光层析技术及ELISA 技术，用于测定维生素 D 及小儿腹泻等疾病， 与原有业务共用推广渠道，市场前景可以期待。

进军血制品业务， 为公司带来稳定现金流： 我国血浆资源紧缺，需求不断增长，产品供不应求，行业政策壁垒高， 整个行业保持快速增长。 河北大安与广东卫伦存在业务协同能力， 河北大安血浆资源丰富， 广东卫伦血制品批文更多，两者合作可提高血浆综合利用率，获得更多高附加值的血液制品， 有利于增强公司在血液制品板块的盈利能力和竞争力。

盈利预测与投资评级： 公司微量元素检测业务出现拐点，未来5 年内有望保持较为稳定的增长；微流控平台仪器已经获得CFDA 的批件， HPV 芯片将于 2016 年上半年获批， 预计当年将能够带来一定的业绩， 随着市场推广及后续产品的不断推出，微流控平台的分子诊断业绩将会迅速增长； 并购大安制药及广州卫伦获得稀缺血制品资源， 如能获得 CFDA 批准调拨计划， 血制品将能够为公司带来稳定的现金流。按照大安制药并购的利润承诺， 2015-2018 年预计摊薄后对应 EPS 分别为 0.10、0.17、 0.26、 0.37 元，对应 PE 为 239X、 147X、 95X、 67X。看好公司在元素分析领域保持领先地位， 血液制品业务带来稳定的现金流， 微流控芯片技术平台和质谱平台潜在市场空间难以估量， 继续维持“ 增持”评级。

风险提示： 微流控芯片产品研发进度风险；大安制药业绩承诺不达预期等。