【摘要】目前是美豆收割、南美播种的关键期，天气仍有不确定性；且马来西亚棕榈油产量的季节性周期决定了后期库存压力将逐渐减小，而四季度是油脂消费旺季，加之市场对厄尔尼诺现象的担忧升温，因此预计油脂期价中长期料将维持涨势。

一、供给来看，后期豆油进口将减少，棕榈油产量将见顶回落。

首先，市场可能已经逐渐消化全球大豆整体丰产的利空影响，目前正值美豆收割上市和南美大豆播种的关键期，天气因素仍有很大的不确定性，稍有风吹草动，都有可能对豆类油脂期价的整体走势产生一定影响。2015年9月中旬起市场传言国家将暂停进口阿根廷豆油，令贸易商大量洗船，近期进口政策再度放开，但受40天的船期影响，进口量并不会快速恢复，同时近期豆油进口成本快速攀升，令豆油内外价差也开始倒挂，也将影响豆油后期的进口量，进口压力减轻。截止10月21日，阿根廷豆油进口成本与张家港四豆现货价差倒挂至-217元/吨，显著低于之前0-200元/吨的价差水平；天下粮仓数据显示，10月进口量预计10万吨，11、12月的月均进口量预计回落至4万吨。

再看棕榈油，MPOB棕榈油月度供需报告显示，9月份马棕油产量为196万吨，环比下降4.48%，同比增加3.28%。环比走势符合市场此前预期。FFB单产环比减少3.2%，同比持平。出油率增幅明显，环比增加3.8%，同比增加1.21%，创近8年以来新高，走高的出油率或意味着天气的状态依然偏干。CPO单产较上月保持稳定。分州来看，产量降幅集中在西马，环比下跌8.13%，而东马产量维持强劲，环比小幅下跌0.3%。马棕榈油对中国出口量为19.3万吨，环比减1.2%。同比增加17.31%；印度为35.6万吨，环比增加35.15%，同比减少19.61%；马棕榈油对欧盟出口量为22.67万吨，环比减少10.91%，同比增加23.29%；美国为5.03万吨，环比减少12.23%，同比增加2.82%。2015年9月底，马来西亚毛棕榈油库存约为263万吨，较8月的249万吨增长5.5%，而8月底的棕榈油库存比7月底的227万吨提高了10.04%。库存增长速度放缓的原因在于9月产量下滑而出口量增加。因马来西亚棕榈油局公布的9月出口数据创下2008年以来的单月最高值，本月报告体现出库存增速放缓态势，棕榈油期价转而大幅反弹。从往年的季节性规律及历史数据来看，马来西亚棕榈油产量一般在10月达到顶峰，然后见顶回落，这将使得油脂整体供给四季度有所减少。

二、国内油脂库存稳中略降

国内方面，截止10月9日，国内豆油商业库存总量96.54万吨，较9月30日的97.2万吨降0.68%，较9月28日的96.88万吨降0.35%，较去年同期的137.86万吨降41.32万吨，降幅为29.97%。从过去来看，由于四季度需求较好，豆油一般是去库存的。国内棕榈油库存目前基本稳定，维持在75.01万吨。其中，广东库存21.3万吨，张家港库存32.53万吨，日照港库存1.35万吨，天津港库存14.63万吨，福建库存3.25万吨，广西库存1.95万吨。虽然较前期小幅增加，但仍低于历史平均水平。由于棕榈油进口亏损严重，目前，国内24度棕榈油现货(广州)进口利润为-411元/吨，大连棕榈油1601盘面利润(10月进口)为-329元/吨。受进口利润较差的影响，后期进口量料会下降，棕榈油库存压力也不大。整体来看，目前国内油脂库存虽然较年初有所上升，但仍处于低位，截至10月12日，棕榈油港口库存和豆油商业库存合计为170.35万吨，而2014年和2013年分别为209万吨和193.25万吨。

三、四季度面临油脂消费旺季

从季节性来看，四季度伴随气温下降以及元旦、春节备货影响，油脂的消费量将显著增加。据豆油、棕榈油合计的表观消费数据显示，通常自11月起，消费量开始增加，据今年前三季度的油脂市场消费表现来看，受油脂价格处于近年来的低位以及贸易商库存偏低影响，市场消费稳定增加，并在价格跌幅较大时消费量放大，预计11月份油脂消费量也将加大，对油脂价格形成支撑。

四、厄尔尼诺天气炒作有望升温，市场忧虑情绪助推期价上涨

巴西气象机构称，厄尔尼诺延续至2016年一季度的几率接近100%。美国国家气象局下属的气候预报中心发布报告，预计强厄尔尼诺天气可能持续到北半球的冬季。该中心再度预计厄尔尼诺持续到冬季的几率为95%，可能在秋末或初冬达到峰值。增产周期渐近尾声，不利天气下，市场已开始关注四季度产出的下滑幅度。尽管三季度厄尔尼诺“爽约”，但不可否认的是，其仍是油脂市场四季度最大的炒作题材。ENSO表观数据显示，太平洋海平面的异常指数2月以来缓慢爬升至0.5℃，至9月末，已达8个月之久。根据最新气象报告，今年厄尔尼诺现象严重，并将持续到明年一月。根据以往厄尔尼诺的破坏效果， 影响较为明显的是马来和印尼棕榈油产量，而两国棕榈油产量占全球总产量的85%。

五、后市研判及操作策略

综上所述，目前是美豆收割、南美播种的关键期，天气仍有不确定性；且马来西亚棕榈油产量的季节性周期决定了后期库存压力将逐渐减小，而四季度是油脂消费旺季，加之市场对厄尔尼诺现象的担忧升温，因此预计油脂期价中长期料将维持涨势的概率较大，选择逢低做多的操作策略。

具体操作计划如下：

交易对象：y1601或p1601合约

交易方向：做多

进场点位：y1601在5450以上，p1601在4500以上分批建仓

资金占用：每次单品种资金占用不超过30%

目标价位：y1601在5670-5770

止损价位：y1601在5540-5610