春节前后，大宗商品出现一波久违的反弹行情，沪铜从25000一路攀升至30000左右整数关口，伦铜也亦步亦趋从3200美元回升至3700美元前期交投密集区。回顾铜期货的这次次级反弹，沪铜从最低22000附近拉升至30000，反弹幅度达到36%，伦铜从2800反弹至3700，幅度也达到32%，幅度均超过30%。后市铜价是否会继续向上拓展空间，成为市场议论的焦点。

　　一、铜市反弹原因探究

　　这次铜市的反弹和整体商品市场反弹息息相关，同时也和证券市场的反弹节奏一致。可以发现，这波反弹在技术上属于熊市下跌周期中的次级反弹浪，性质上是明显的资金推动型反弹。自去年12月份以来，国家信贷资金始终处于一个相对宽松的格局。“双防”成为各级政府领导的重中之重，央行数据显示，去年1—11月净投放现金1232亿元，同比少投放683亿元，而1—12月全年累计净投放现金3844亿元，同比多投放541亿元。根据数据对比可以发现，2008年12月央行放松的流动性政策促使市场新增了近2600亿元现金。同时，2008年12月M1货币达到16.62万亿，比2008年11月大增8400亿元，也创下历史记录。12月贷款余额较之11月增加7718亿元，存款增加4100亿元。今年1月份的新增贷款将创天量已经在市场预期之中。1月份的贷款额度已经达到全年计划的40%，这充分体现了国务院传达的救市态度：要快要猛。

　　货币供应量增长大幅度反弹，意味着货币供应量拐点出现。从货币传导机制来看，央行货币政策工具发挥有效作用，必须提高货币乘数和货币流通速度，从而有利于实体经济注入流动性和虚拟经济股票市场资金有效供给。换言之，大量增长的流动性不但推升了股市的反弹，也为商品触底反弹积蓄了大量的流动性“弹药”。

　　商品市场经过去年10月份以后的非理性暴跌，大宗商品的泡沫得到有效稀释，金属跟随着所有商品走上了价值回归的道路。然而，机会是跌出来的，不断下跌的铜价使得不少企业和投资者的购买兴趣日益增加。笔者经过调研，发现江浙一带的中小型铜加工商对于3万以下的铜价表现出了浓厚的投资兴趣。去年12月份全国发电量的回升以及略有回升的采购经理人指数似乎暗示中国经济将率先触底反弹，同时国家的4万亿振兴计划以及十大行业振兴规划纲领更是为投机资金抄底抢反弹构筑了良好的市场舆论氛围。一季度原本就是金属消费旺季，去年4季度以来的金属需求在流动性危机下突然“蒸发”，也消耗了市场大量积存的隐形库存。国储收购铜的消息也不断在刺激市场多头神经。今年1季度在众多利好的刺激下，不少企业也开始逐步入市采购以恢复生产。这些都构成了此轮反弹的基本面支撑。

　　二、铜市供求格局探究

　　铜期货的定价，根本还是由市场供需状况和市场主流预期所决定的。虽然市场开始回暖，但并不是说真正的春天就已经到来。1月新增贷款资金是投机游资判断市场资金供求变化的重要因素之一。然而新增资金的性质也十分重要，这次新增资金中，票据融资表现突出，结构性特点将十分显著。去年年底中长期贷款回升较快的原因与政府刺激经济计划有密切关系。中长期贷款主要投放在基础建设领域，比较集中的是电力、燃气以及水的生产和供应。另外，交通运输、水利环境、公共设施等也都在增加，制造业也有一定幅度上升，房地产业贷款减少仍比较明显。中国铜市场的需求主要仍然是由电线电缆行业和房地产行业来主导。电线电缆行业虽然能够获得国家基建设施的大力投资而获益，然而企业经过去年的金融海啸后，资金实力受到削弱，采购力度并不会同比放大。而房地产行业更是处于行业景气拐点的风集浪尖，银行信贷资金是其严重依赖的血脉。美国次贷危机带给了国内银行业的警示作用十分显著，房地产企业的贷款额度以维持原有额度为主，新增房地产贷款少之又少。这就预示着国内房地产企业的新屋开工率将大打折扣，用铜需求出现下滑在所难免。空调行业也是用铜大户，然而我国的空调管出口也占到相当大比重，因此，外需的不足将进一步抑制国内铜的内需。

　　铜市场的供应状况则相对良好。最近TC/RC铜加工费谈判也已经尘埃落定，75(美元/吨)/7.5(美分/磅)显著高于2008年水平，低于日本冶炼厂最初的报价80—85美元，也低于中国铜原料联合谈判组82.5美元的报价，但与2008年45/4.5的TC/RC费用相比，已经有了大幅的提高，因此基本上能为各冶炼厂接受。加工费价格上扬主要是由于铜精矿市场供给充裕，这将对铜冶炼企业2009年经营形成一定的利好。去年12月，云南省启动国储收购有色金属计划后，云南铜业仅仅上报了2000吨指标。与市场预期的2万吨差距甚远。其原因也十分明显，在22000—24000左右的铜价，企业生产仍然有利可图，因此并不看重国家的收储计划。这从侧面反映出，大型铜冶炼厂由于有较好的套期保值交易来规避原材料市场的暴涨暴跌，企业的生产经营相对平稳有序。这次加工费的上涨更是为冶炼商构筑了一个良好的开局。因此可以预计，今年全年的铜生产供应不会出现大幅度的下降。大型冶炼商的高位套保盘将成为制约铜价上升的重要空头主力。

　　三、后市展望

　　综合分析，铜市场的供过于求的基本面格局并没有得到根本改变。伦敦库存已经达到50万吨高位，国内隐形库存在经过春节前的遮遮掩掩之后也出现了增长的态势。两会之前是各路游资和投机资金推波助澜炒作各类经济振兴计划的最佳时机。随着两会的临近，市场终究会意识到，无论是奥巴马救市新政和中国的十大行业振兴计划，都不是一蹴而就的过程。银行新增贷款大量投放的大部分是基础建设型行业，并不是真正带动终端消费的下游行业。在下游行业消费真正回暖之前，铜价的反弹注定不会持久。