延华智能：定增加快智慧医疗智慧养老转型，智城模式走向全国

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松，黄骥 日期：2015-10-28

2015年10月27日，公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过1.17亿股；价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即8.58元/股；募集资金总额不超过10.0386亿元。募集资金将投资于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营项目(3.52亿元)、智慧医疗与智慧养老平台建设项目(1.32亿元)、建筑智能化与信息化建设项目(1.65亿元)、“智城模式”及区域中心拓展项目(1.25亿元)、智慧城市研究院建设项目(9190万元)及补充流动资金(1.39亿元).

管理费用拖累业绩增长，盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73亿元，YOY+17.85%，归属上市公司股东净利润5188万元，YOY+28.21%。综合毛利率21.46%，同比下滑2.08pct。管理费用同比增长31.06%，达8483万元，拖累了业绩的增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润增速20%-70%。

定增加快智慧医疗智慧养老业务转型。公司于2015年成功收购成都成电医星数字健康软件有限公司，标志公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司在智慧医疗和智慧养老进一步拓展，此次募投项目包括养老综合云信息平台项目和“智慧医疗”项目。养老综合云平台项目涵盖1家养老机构、1个养老服务信息数据中心、379个居家养老服务中心、9家托老服务中心。“智慧医疗”项目主要包括崇州市智慧医疗信息平台、公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、计划生育、综合管理等七大平台，以及居民健康卡、智慧医疗云数据中心与基础设施的建设。

智城模式推动全国布局，形成智慧城市产业群。公司成功探索的“智城模式”将进行进一步拓展，拟在上海普陀组建长风延华，在湖北武汉、河南郑州扩建区域中心，在安徽合肥、江西南昌、山东青岛以及河北廊坊新建区域中心。以“智城模式”拓展和区域中心建设相结合的思路建设区域中心能够更系统及时的掌握梳理区域内相关信息，积极调配本地人力资源、资金资源和管理资源，以便支撑本地业务的健康、可持续发展。借助资本市场的力量，继续推进业务转型深化和外延并购，加快业务和收入结构转型。

公司在智慧城市发展业务的布局具有前瞻性。我国的智慧城市发展正逐步从智慧城市的建设运营转向智慧城市数据管理阶段，新型城镇化及新一代信息科技技术的发展为智慧城市向数据管理阶段跨越提供了广阔的市场空间和必要的运营技术储备。智慧节能、智慧医疗及智慧社区等数据管理、运营类智慧城市项目逐步成为智慧城市发展的新趋势，也成为了公司抓住新型智慧城市历史机遇的侧重点和突破点。

风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。

盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测2015~17年EPS为0.13/0.21/0.27元，CAGR达51%，可给予公司15年150-180亿的目标市值，合理估值区间22-25元，维持“推荐”评级。

再升科技：三季度业绩回暖，全年锁定高增长

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-10-28

事件：公司发布2015年三季报，2015年Q1-Q3公司实现营业收入1.7亿元(同比+5.7%)，净利润3222万元(同比+2.1%)。从单季度看，2015年Q3公司实现营业收入6587万元(环比+14.5%)，净利润为1746万元(环比+50.6%).

三季报环比大幅改善，AGM隔板放量。公司前三季度主要产品销售较为稳定，其中玻璃纤维滤纸营收增长9.6%，VIP芯材同比减少3.4%。由于公司战略调整，微纤维玻璃棉营收同比减少24.0%，而作为新产品的AGM隔板开始放量，同比增长112.2%，带动公司三季度业绩整体回暖。另一方面，受人工成本和天然气价格上涨等因素影响，公司综合毛利率比去年同期下降4.8个百分点至29.3%，公司前三季度管理费用率和销售费用率同比基本保持稳定，财务费用因贷款本金减少大幅下降。

气价改革加速，公司原材料成本将进一步降低。随着国务院价格机制改革意见的推出，天然气价格改革进程将推进，放开竞争性环节价格，充分发挥市场决定价格作用。天然气成本占玻璃纤维棉成本的42%左右，而后者则是公司主要产品滤纸、VIP芯材和AGM隔板的主要原材料。我们预期各省天然气门站价格短时间内将有20-30%的下降空间，公司综合毛利率有望受益于天然气成本降低而企稳回升。

纵向延伸产业链，携手松下进军家电市场。公司拟定增8.3亿元投资高性能玻璃微纤维、高比表面积电池隔膜和高效无机真空绝热板衍生品建设项目，分别应用于已有产品原材料、铅酸蓄电池和冰箱冷柜等业务领域。我们认为公司纵向延伸主业产业链，一方面能够保证原材料供应的及时性和质量的稳定性，另一方面有利于掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端，提高产品毛利率，为公司主业的快速发展奠定基础。此外，与全球家电巨头松下合作标志着公司正式进军家电市场，将打通玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接，使公司业务覆盖面更广，加快由原料型企业向制成品企业的转型。

盈利预测及评级：考虑到天然气价格改革带来的成本降低，上调对公司2015-2017年盈利预测分别为0.37元、0.59元和0.73元，对应动态PE分别为73倍、46倍和37倍。公司首次募投项目建设顺利，在手订单充裕，业绩将保持高速增长，我们看好公司未来广阔的外延空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动的风险，募投项目不及预期的风险，VIP芯材市场和技术变化较快的风险。

恒瑞医药：创新出口双驱动，王者强势归来

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅，黄伟轩 日期：2015-10-28

报告要点：

事件描述：恒瑞医药发布2015年三季报：实现收入68.71亿元，同比增长25.16%；归属母公司股东的净利润15.72亿元，同比增长40.72%，EPS为0.80元；扣非净利润15.79亿元，同比增长41.05%。

事件评论：业绩延续高增长，经营质量优异：前三季度公司收入增长25%，净利润增长41%，扣非净利润增长41%。经营性现金流量净额15.5亿元，同比增长40%，回款良好，经营质量优异。公司毛利率同比上升2.73个百分点，预计和高毛利出口制剂占比提升有关；销售费率和财务费率分别下降0.45和0.24个百分点，管理费率提个0.7百分点。

国内业务稳健，制剂出口持续高增长可期：预计国内肿瘤药稳健增长，造影剂、麻醉、电解质产品线增长较快。公司原有主导品种价格体系稳定，且大部分为刚需品种，受控费影响小，阿帕替尼上量迅速，今年有望贡献2-3亿左右收入；新品卡培它滨、替吉奥、艾瑞昔布等持续放量。制剂出口已成为公司新的利润增长点，环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外，还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20多个品种，以高毛利注射剂为主，七氟烷、地氟烷、方达帕鲁、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售，制剂出口有望持续高增长。

海外合作+开展临床，全球化进程值得期待：公司7月公告引进Tesaro公司的止吐药，9月公告向Incyte公司海外授权PD-1单抗SHR1210(总合同价值8亿美元)。此外，公司海外研发进展顺利，吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40激动剂和TPOR激动剂等已进入海外I期临床。公司全球化进度有望加快推进。

创新药储备丰富，步入收获期：公司目前有22个处于申报临床及以后的创新药，①肿瘤药和肿瘤辅助用药中，阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌适应症正在积极推进III期临床，法米替尼已开展结直肠癌Ⅲ期临床，吡咯替尼正在I期临床，19K今年底有望获批；②糖尿病药物中，瑞格列汀有望明年上市。公司在风湿免疫和心血管领域也有较为丰富的产品线产品储备，目前多处于临床前阶段。公司未来每年有望上市1-2个新药，真正实现创新驱动。

维持“买入”评级：公司是我国医药创新的王者，阿帕替尼上量迅速，环磷酰胺出口势头良好；肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富，19K、瑞格列汀获批在即，地氟烷、方达帕鲁等即将出口销售；海外合作取得突破性进展。公司新的成长空间已经打开，是必须配置的战略性品种，预计2015-2017年EPS分别为1.18元、1.56元和1.94元，对应PE分别为44X、33X和27X，维持“买入”评级。

华伍股份：三季报业绩靓丽，未来有望持续增长

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-28

业绩靓丽，前三季度净利润同比增长50.19%

2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比减少19.04%；实现归属母公司所有者的净利润4813.9万元，同比增长50.19%，对应前三季度eps 为0.16元；公司三季度单季度实现归属于母公司净利润1683万元，同比增长23%。

风电制动系统收入高增长是公司业绩增长的主要原因

公司前三季度业绩同比增长50.19%，三季报披露业绩大幅增长的主要原因为公司风电制动器产品销售同比取得较好增长。

低毛利贸易业务减少，整体毛利率提升至37.9%

2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比减少19.04%。营业收入下降的主要原因是子公司力华新能源贸易业务相比去年大幅下降，但该项业务毛利率低(2%左右)，对公司整体业绩影响较小，公司整体毛利率反而上升(由去年28.3%上升到37.9%)

有望与庞丰核心管理层实现利益绑定，轨交制动带来惊喜

15年8月，华伍战略收购庞丰剩余股权，有望与庞丰核心管理层有望实现利益绑定。公告轨交业绩大幅超出预期，轨交业务营业收入15年半年比14年全年高54%，净利润扭亏为盈，带来惊喜。

小市值，高成长，底部提供买入机会，维持买入评级

我们认为公司是中国工业制动器龙头企业，产品为进口替代核心部件，产品毛利率40%左右，风电+传统制动系统双增长增厚15年业绩，轨交制动系统打开未来广阔成长空间；我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为6625万元，9591万元，1.38亿元，对应EPS 为0.21/0.31/0.45元，对应P/E 48/32/22倍，考虑公司未来业绩的高成长性，且公司还有外延发展预期，目前市值仅31亿，维持买入评级。