博瑞传播：持韬光养晦、待厚积薄发

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-10-28

业绩总结：博瑞传播公布公司2015年三季报，根据公告内容，前三季度博瑞传播实现营业收入9.5亿元，同比下降约20%；实现扣非净利润0.78亿元，同比下降61%，公司业绩整体上呈现较大幅度的下降。

公司业绩下降有主观选择也有客观原因。因为博瑞传播是一家集合了纸媒体、广告、金融、教育、游戏和地产业务于一身的综合性传播公司，所以公司目前的业绩压力是多方面因素导致的，既有主观的选择，如金融业务；也有客观现实，如宏观经济走弱和纸媒体整体弱势的影响。

纸媒体渐入黄昏。受制于互联网技术的发展，新闻资讯的传播更多依赖于移动互联网技术，传统的纸媒体并不受到年青一代人的青睐，加之传统纸媒体在时效性和到达率以及内容上面均有或多或少的劣势，使得公司的纸媒体业务愈加艰难，也成为拖累业绩的重要原因之一。金融业务的主动性回收。金融业务是过去公司高速增长的重要支撑力量之一，但随着今年的宏观经济大幅度走弱，公司主动选择收缩金融业务，规避宏观经济压力所带来的违约风险，金融业务收入由去年前三季度的5341万元回撤到今年同期的2803万元。

游戏业务不及预期。虽然，公司并未公告游戏业务的具体数据，但公司前期预计到下半年将推出的几款重磅游戏因为各种原因有或多或少的推迟。游戏业务是博瑞传播最为重要的利润来源之一，游戏业务一旦不及预期，将极大的拖累公司的业绩增长。

未来看点。我们认为，虽然第三季度公司业绩并不理想，但博瑞传播未来的看点却极多：1、今年公司游戏业务推进速度弱于预期，但目前以《龙之战境》为代表的重磅游戏正在努力推进中，游戏上市推迟并非由于游戏原因，而是公司精益求精的要求所致，所以未来游戏一旦大规模上市，将会快速拉动当期业绩增长；2、公司今年缩减金融等业务，提前释放金融风险，也给未来业绩增长创造了一个较低的增长基数；3、公司的教育业务一直稳定发展，一旦未来找到合适的方式注入互联网概念，将极大的拉动公司的估值水平。

盈利预测及评级：预计公司2015年到2017年的EPS为0.30元、0.42元、0.51元，因为目前公司的PE严重低于传媒行业的平均估值，且未来有反弹预期，维持买入评级。

风险提示：纸媒体加速或加速收缩、游戏业务或再不如预期。

中炬高新：3Q15净利超预期，前海控股凸显长期价值

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，汤玮亮 日期：2015-10-28

事项：中炬高新公布15年三季报，1-3Q15实现营收20.3亿，同比增4.6%，归属母公司股东净利1.7亿，同比降19.2%，每股收益0.21元。3Q15营收7.08亿，同比增16.3%，归属母公司净利0.66亿，同比增17.9%，每股收益0.08元。

平安观点：3Q15净利超预期。3Q15净利增17.9%，主要来源于收入增16.3%、销售费用率与管理费用率分别降低2.6pct、1.0pct.

调味品3Q15表现较好，长期或迎来高速发展。3Q15公司营收增16%，其中调味品业务增13%，增速快于1H15，主要源于14年提价带来的负面影响逐渐消除，销售开始回暖，估计4Q15可延续三季度增长态势，但与年初调味品28亿目标相比仍有压力。公司定增资金中36亿用于发展主业，厨邦将加大渠道覆盖进程：一方面扩充销售队伍；另一方面推动KA、流通、餐饮、电商全渠道经营。估计年内公司调味品收入超26亿，定增完成后公司加快全国扩张步伐，或将迎来高速发展阶段。

3Q15费用率下降，净利率水平达年内高点。公司毛利率降0.8pct，应是母公司毛利率降7.7pct 所致，调味品毛利率大概在35%水平，同比变化不大。净利率10.1%达到年内高点，主要源于费用率下降：3Q15销售与管理费用率分别降2.6pct 与1.0pct，应是与费用季度确认有关，前三季度累计费用率均有增加，表明公司仍处于投入扩张时期；财务费用率增0.9pct，是公司债券利息支出增加所致。往全年看费用投入仍有压力，估计15年净利同比降13.2%，净利率在9.4%水平。

前海人寿不断增持，公司长期投资价值凸显。前海人寿在二级市场增持，持股比例20.1%，已成为公司第一大股东，一方面体现对公司前景看好，另一方面前海资本实力雄厚，可对调味品经营起到很好协同作用。公司定增完成前海及其一致行动人持股比例将接近40%，新控制人大概率派人进入董事会，后续激励机制得到完善概率很大，公司长期投资价值凸显。

盈利预测与估值：调高收入预测，上调15年EPS12%至0.31元，预计公司15-17年实现每股收益0.31、0.34、0.37元，同比增-15%、13%、9%，最新收盘价对应的PE 分别为48、42、39倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，国企改革落地将利好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。

风险提示：营收增长不达预期及食品安全事件。

均胜电子：新能源汽车和工业4.0时代的主要受益者

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-10-28

报告摘要：业绩保持快速增长，符合市场预期。前三季度公司实现营业收入 60.17亿元，同比增长17.25%；归属于母公司所有者的净利润为2.70亿元，同比增长19.54%；基本每股收益为0.42元，较上年同期增长16.67%。

工业机器人业务表现突出，公司盈利能力显著提升。公司营业收入的增长主要系Preh 营收同比增长7%(以人民币计增速为7%，以欧元计同比增长28%)，Quin 的并表，以及工业机器人集成业务的高速增长(1-9月销售额同比增长84%)。公司前三季度毛利润率为22.5%，较去年同期提高3.9个百分点，前三季度净利润率为4.76%，较去年也有明显提高。利润率提高主要系HMI 产品系规模效应，高端功能件和工业机器人业务收入增加所致。

汽车电子和工业机器人业务快速推进。在9月法兰克福车展上，公司展示了新的带主动反馈的智能驾驶HMI 产品，已应用于全新奥迪Q7的中控系统，助力公司HMI 业务快速发展；同时，公司还推出了用于混合动力车型的48V 弱混电源管理系统BMS，公司电源电池管理系统已涵盖纯电动、插电式混动、48V 弱混以及超级电容等各多应用场景的解决方案；在工业机器人方面，为西门子、博世、博格华纳、TRW等巨头提供智能制造系统。在宁波打造数字化工厂，将自动制造、工业网络和数字信息化系统(MES，PLD，CRM，SRM，ERP)打通，打造工业4.0时代的样板车间/工厂，未来将大范围推广。

维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为84.38/102.47/124.33亿元，归属母公司股东净利润分别为4.38/5.87/7.64亿元。

对应EPS 分别为0.69/0.92/1.20元，当前股价对应动态PE分别为47/35/27倍。看好公司在新能源/智能汽车和工业4.0时代的广阔发展前景，维持“买入”评级。

风险提示。汽车电子行业竞争加剧；新能源汽车市场增长不及预期。

双环传动：业绩稳步增长，产业升级再推进

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：戴卡娜，张熙 日期：2015-10-28

核心观点：

事件:公司披露三季报：前三季度营业收入为10.09亿元，较上年同期增12.05%；归属于母公司所有者的净利润为9940.57万元，较上年同期增14.97%； 基本每股收益为0.36元，较上年同期增20%。

三季度单季度营业收入为3.16亿元，较上年同期增2.81%；归属于母公司所有者的净利润为3786.82万元，较上年同期增4.90%； 基本每股收益为0.14元，较上年同期增16.67%。

此外，公司近期公告与上海汽车变速器有限公司签署《战略合作协议书》。现以自有资金投资设立全资子公司“双环传动(嘉兴) 精密制造有限公司”，注册资本1.58亿元，一期投资总额2.5亿元。

我们的分析与判断。

(一)公司传统齿轮零部件保持可预期的稳步增长。

公司传统齿轮业务维持较快增长。从客户结构上来看，公司一直在努力拓展国内外中高端客户，切入国外大客户供应体系以后， 高端海外客户的放量为业绩稳定高增长做出了较大贡献。价格方面，部分产品具有市场竞争力和定价权，公司稳定价格的策略是依靠新产品的研发和推出，毛利率维持在20%以上。

(二)寻求产业升级，自动变速箱齿轮实现量产。

公司通过几年的布局，自动变速齿轮现以实现量产，合作客户有比亚迪和上汽，目前正在寻求延伸至与公司长期合作的国外用户。

此外，基于公司有竞争力的质量、技术和价格，公司与上汽变签署战略协议，建立专供上汽变的自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线，预计一期在2016年12月形成部分齿轴组件240000套/ 年的生产能力，二期形成全套齿轴零件240000套/年。上汽变是国内最有影响力的汽车变速器企业之一，公司将与上汽变共同布局新能源汽车关键部件与总成，项目投产后，公司将在新能源汽车精密传动部件的研制方面处于国内领先地位。混动及新能源汽车齿轮有望成为新的业绩增长点。

(三)与重庆机床、KAPP 成立合资公司，布局智能制造。

合资公司重庆中德智能制造的总投资额是3亿元，其中，德国KAPP 是具有全球顶尖技术的智能装备企业；重庆机床是全球齿轮机床产销量最大的制造商。三资强强联合，技术、品牌、市场、产能竞争力相辅相成。

中德致力于为除美国、欧洲以外的全球用户提供智能工厂、数字化车间解决方案，推进制造业智能化。

(四)工业机器人减速器研发进度符合预期，有望明年实现产业化。

公司机器人RV 减速器研发持续推进，目前已有小批量试制，2016年有望实现产业化。我们预计公司减速机业务2016年有望实现产业化，按照市场份额3%、5%和8%的敏感性分析预测，对应收入分别为2.2亿、3.6亿、5.8亿，预计将增厚公司净利润分别为0.32亿、0.54亿、0.86亿元，折EPS 0.11元、0.19元、0.30元。