编者按：在宏观经济下行压力的困境中，房地产、基建行业后期的投资情绪低落，因此黑色产业链的终端需求仍不济；钢厂亏损情况恶化，减产预期愈演愈烈；进口焦煤继续冲击国内市场。在这样的背景下，黑色系期货跌不停歇、跌跌不休，螺纹钢、焦煤、焦炭连创历史新低，对此，七禾网编辑针对不停下跌的黑色系期货做了分析，同时独家采访了投资者、机构等相关人士就黑色系期货的“黑色行情”进行解读。

图：黑色产业链

黑色产业链又称焦煤钢黑色产业链，顾名思义主要包括为铁矿石、焦炭、焦煤、钢材（螺纹钢、线材、热轧卷）等品种。炼钢与焦炭、焦煤关系密切，它们的价格有一定的关联度，所以被人们称为“黑五类、黑四类”。上期所分别于2009年上市螺纹钢和线材期货，2014年上市热卷期货。大商所分别于2011年上市焦炭期货、2013年上市了焦煤和铁矿石期货。虽然上市时间较短，但运行平稳、交易活跃、持仓量不断增加、价格代表性不断增强，黑色产业链期货品种序列日趋完善。黑色系期货品种继豆系之后成为另一个全产业链期货品系。铁矿石、焦煤、焦炭为产业链上游的能源，螺纹钢、线材、热卷为产业链下游的成材。所以，不难得出这样一条逻辑：受宏观经济面回落影响，国内房地产低迷，螺纹钢奠定了熊市基础，而真正决定其阶段性涨跌幅度的，不是来自上游的煤、焦，而是来自成本端的铁矿，即“矿价先行，钢价随后”。

对于黑色品种来说，终端需求主要是房地产开工导致的对于钢材的需求。房地产市场的是否升温主要体现在房地产成交量是否增加，成交价格是否有所提高、新开工面积、房地产固定资产投资层面是否增加等方面。而销售量的提高传导至新开工需要一个过程，一般来说有半年的传导期，同时，这个传导过程又受到库存的影响。如果房地产库存较高，传导过程时间就会延长。故房地产市场升温也不直接是对黑色产业链的重大利好，主要还得基于开发投资和新开工面积数据来看。

除房地产市场之外，对于黑色产业链而言，基建的加码和扩张，将带动黑色品种的需求，融化产能过剩的“坚冰”，长期来看将成为带动黑色品种价格上涨的主要推手。发改委密集批复基建项目往往能成为点燃煤焦钢期货市场的“一把火”。

据七禾网编辑统计，目前黑色系七个品种在2015年都是下跌的，其中，热轧卷的下跌幅度最大，如下图所示：（注：涨跌幅的起始到截止时间为2015年1月1日-2015年10月28日）

图：此图行情截止10月28日

自上市交易以来，螺纹钢期价从3566到如今的1792，近乎“腰斩”。就2014年螺纹钢期货价格整体呈现“单边下跌”的态势，其间几乎没有出现较大幅度的反弹，这种走势一直延续到现在。在经过7月中旬至8月中旬的平台震荡后，再度选择向下突破。截止今年9月底，据统计，今年一季度螺纹钢指数下跌7.71%，二季度螺纹指数下跌12.42%，三季度螺纹钢指数下跌18.18%。从季度螺纹钢指数跌幅来看，二季度跌幅超过一季度，三季度跌幅超过二季度，跌幅逐渐递增，市场普遍对螺纹钢后市持悲观预期。在10月23日盘中再创新低1781元/吨，之后在减仓盘带动下，重回1800元/吨整数关口。虽然诸多“壮士”反复抄底，屡次接受“血”的教训，然而从成交总量放大到200万手以上来看，市场激情仍不减。

螺纹钢期货标准合约：

图：此图行情截止10月28日

自上市交易以来，铁矿石主力合约价格已从上市之初的976元/吨的一路下跌至目前的358元/吨左右，跌幅超60%。两年来铁矿石价格经历过快速下跌，也经历过震荡下跌，无论后期跌势如何缓和，疲弱的运行态势依旧难以改变。“铁矿石期货涨停难解腰斩梦魇”、“铁矿石不如白菜价”、“铁矿石价格跌跌不休”等新闻也是层出不穷。再看近期铁矿石的走势，自7月盘中跌至325元/吨，创下上市以来新低，8、9、10月维持低位震荡态势。期间最高反弹25%至417元/吨，此轮价格反弹主要是由于进口到港减少从而导致国内港口库存下降。但是长期来看，铁矿仍处于“寒冬”，大有“乍暖还寒”之感。

铁矿石标准合约：

图：此图行情截止10月28日

焦炭期货在上市初期价格是在2300左右，在2012年至2013年有一波明显的反弹行情，在2013年2月之后，就进行下行通道，呈不断探底模式。日前主力1601合约在10月27日创出历史新低723.5的价格。就成交量来说，高峰期出现在2012年的9、10月份以及2013年的6、7月份，成交量一度达到百万以上。而近期来看，焦炭的成交量维持平均七、八万手左右，与螺纹钢和铁矿石的成交量、持仓量相比，尚不能算是主流黑色品种。近来国内经济增长动力不足，下行压力加大、焦炭出口增速维持低位运行、下游需求疲弱及焦炭库存维持在较高水平运行都会对焦炭期价构成较大压制。

焦炭期货标准合约：

图：此图行情截止10月28日

焦煤期货上市不久，便经历三波小反弹，第一波小反弹是在2013年7月初至2013年8月末，第二波小反弹是在2014年1月中旬至2014年2月中旬，第三波小反弹是在3月末至4月中旬。之后重心不断下降，从近期来看，焦煤主力合约又创历史新低，从上市初期价格1280元/吨跌至目前的556元/吨，跌幅超55%。从成交量来说，焦煤成交高峰期出现在2013年的5月至10月和2014年的8月至12月，成交量一度达到50万手以上。今年的8月至10月也有一波高峰期，但与前两波高峰期相比较小，目前的成交量平均维持在13万手左右。今年来国内焦煤供求矛盾愈加突出，价格下滑，效益下降，亏损面不断扩大。然而进入第4季度用煤旺季后，煤价降幅却有所扩大，价格战打不停，各煤种基本均已跌破前期历史最低点，且仍未有止跌迹象。

焦煤期货标准合约：

图：此图行情截止10月28日

动力煤期货上市以来呈较平稳下跌走势，但今年开始，动力煤的下跌幅度开始变大，今年的4月中旬到5月末有一波反弹，主要原因是库存降至低位，电力集团采购增多，电煤补库需求推动动力煤价格。从近期来看，动力煤期货下跌流畅，连创历史新低，从上市初期的525.4元/吨跌至目前的333元/吨，跌幅超36%。从成交量来说，动力煤属于成交量低的小品种，第一波成交高峰期出现在上市初期，成交量达22万手以上，第二波成交高峰期出现在2014年7月至2015年1月，成交量相比第一波高峰期较小，目前动力煤的成交量平均维持在1万手左右。

动力煤期货标准合约：

七禾网编辑采访了投资者、机构等相关人士就黑色系期货的“黑色行情”进行解读。

鹰影投资杨炎临、胡艺川：黑色的产业链的寒冬仍未结束

2014年全球粗钢产量16.61亿吨，中国粗钢产量8.23亿吨，占了近50%。

芝商所旗下COMEX品位中国到岸价铁矿石期货(TIO)价格在7月16日一度触及44.59美元/吨，创2009年5月以来最低。本月可能录得7月以来首根月度阴线，并迈向第三年年线下跌。分析认为，因铁矿石三巨头（必和必拓、力拓和淡水河谷）依然在低成本增产，而中国钢铁需求萎缩，近期的跌势表明全球市场尚未实现供需平衡。铁矿石价格有跌破7月以来坚守的50-60美元/吨区间的风险。铁矿石三巨头以外的所有额外产出都将对铁矿石价格构成压力。而力拓、必和必拓和淡水河谷三大铁矿石生产商都在本月公布的季报中宣布增产。中国需求依然不旺，钢价屡创新低，而矿价基本保持平稳，使行业毛利被大大压缩，中国钢铁业遭受打击。中国钢铁工业协会称，今年前三季度，钢铁企业主营业务严重亏损，加上汇兑损失大幅增加，钢铁行业陷入全面亏损境地。1-9月大中型钢铁企业亏损总额281.22亿元人民币，主营业务亏损552.71亿元；亏损企业49户，占统计会员企业户数的48.51%。在亏损的同时，钢厂停高炉的亏损大于持续炼钢的亏损，又会影响到钢厂的贷款等债务，所以钢厂减产幅度会小于预期，减产速度慢于预期，截止2015年9月全国粗钢日均产量220.4万吨，相比于2014年日均产量相差无几。

焦化行业宏观经济增速持续下滑，传统制造业大面积萎缩，尤其是产能过剩、高污染、高能耗的焦化行业面临更严峻的周期调整，在此影响下，焦炭期价再创历史新低。而炼焦煤价格的新一轮下跌，更是让焦炭市场雪上加霜。内需继续萎缩，9月焦炭出口量67万吨，环比增加3万吨；出口均价138美元/吨，环比下降19美元/吨。同时，9月焦炭产量同比下滑8.8%，反映内需继续收缩。下游钢铁市场也印证了这点。9月粗钢产量累计下滑2.1%，影响到焦炭需求总量。另一方面，社会库存持续下滑至1000万吨附近，反映经济下行周期中钢铁产销都出现收缩调整。在经济下行、叠加结构调整进程中，钢铁需求仍将不断收缩，价格维持在底部左侧。失去成本支撑，从理论上讲，成本下移将改善企业盈利状况，进而推动企业产量提升，促使价格下移。焦炭和炼焦煤均处于钢铁产业链上端，价格影响因子高度重叠，尤其是炼焦煤用途十分单一，使得二者价格长期保持高度正相关性。因此，在判定焦炭价格走势时，要非常重视炼焦煤市场的影响。对比炼焦、炼铁和焦煤生产三个行业，目前炼焦煤生产企业盈利格局相对较好，港口价格较开采成本高很多，仍有很强的成本压缩空间，且行业在高负债背景下，具有天然的生产冲动，因此，炼焦煤供应更为稳定。　　

上述这些势必会进一步破坏供求的平衡，打压整个黑色产业链，故而黑色的产业链的寒冬仍未结束。  

“MACD三+三理论”创始人姜伟：

螺纹钢短时间内“起”不来

螺纹主力：当前仍在窄幅震荡中，但总体看，整个趋势已处底部区域，期间虽然会出现轻度的新低，但已无杀伤力，其走势性质为“筑底”，持续时间较长，短时间内“起”不来，也就是说，短线还不适宜做“抄底”，因为买入后它还不可能有利润，只有密切关注成交量，只有在成交量能够持续放大的情况下，才可以轻仓参与。

铁矿石现在还没到“抄底”时！

铁矿石主力：走势远弱于螺纹，仍会挑战并刷新前低333点，但大的下跌已不存在，预计也将在300点一带获得支撑，“横盘、筑底”也将是中长线走势的主基调，总之现在还没到“抄底”时！

焦煤、焦炭整体下跌进入尾声 后市将漫长筑底

焦煤、焦炭主力：当前仍处于下跌通道中，仍能创出新低，但总体说整个下跌也将进入尾声，后市的走势也是漫长的“筑底”，期间也将伴有新低，其中线反弹的力量极弱（焦炭稍好些），所以绝对不要尝试“抄底”！

动力煤两、三周后将进入真正止跌、进入筑底阶段

动煤主力：虽仍在下跌趋势中，但正开始止跌、面临短暂的休整期，然后再展开小幅度的下跌。总之当前中线仍在下跌轨道中，两、三周后将进入真正止跌、进入筑底阶段，同样这个筑底过程也是漫长的，期间也会伴有新低，到时也很难“起”得来，不建议去贸然“抄底”。

七禾网私募排行榜“正寰”账户的操作者潘正寰：

螺纹钢短期无上涨可能

螺纹钢：螺纹钢之所以走出这样的走势，大逻辑是需求缺失，也是今年大部分商品的主题。之前螺纹有一波微小的反弹就是因为大家觉得旺季马上到了，在钢厂亏损极大的情况下螺纹会有支撑，但是现在看需求没有旺季的踪影。

小逻辑是钢厂减产不明确，无论是从各个公司的调研，还是咨询公司的统计数据上看，钢厂的减产暂时只停留在嘴上，或者说减产幅度是非常小的。

对于螺纹钢这样需求缺失的问题，需要用时间来解决。产能的退出需要时间来解决，钢厂又是一个比较特殊的情况，他的产能退出并不是特别的市场化，一定程度上还关系到银行，地方政府。L型走势，下跌没多少空间了，但更确定涨不起来。

铁矿石贴水较大 不建议做空

铁矿石：到目前为止，我觉得铁矿石是不好跌的，逻辑就是钢厂减产不明确。但是铁矿石自身产能的减产，在铁矿石期货第一次跌到360左右的时候，国外矿山就明确表示了，再跌可就停产了。

再加上期货的贴水，虽然近期在修复了，但是还是挺大。当然如果真的钢厂大规模停产了，那么铁矿石就是跌的节奏。

对于给投资者的建议，我认为要关注钢厂减产情况，如果螺纹被炒作一波涨价了，那么买铁矿石是最好的选择。如果没有，现在矿石贴水比较大，不建议做空。

七禾网私募排行榜优秀盘手：焦煤还有一定下跌空间

焦煤：我关注的是焦煤指数，是从8月26日形成盘整，直到现在有两个月时间。到最近盘中增仓，半个小时周期的K线向下突破，我就进场做空了。另外从焦煤焦炭的关系来看，两者都属于黑色产业链中的品种，相关性比较强，焦炭已经向下突破下跌了很多，而焦煤刚刚才开始下跌，从他们之间的比值套利来看，焦煤下跌还是有一定空间。从基本面来看，从最大的宏观来说，美元处于上涨周期，整个大宗商品，包括金属、黑色、化工都是处于熊市之中。从国内经济情况来看，像螺纹钢库存也是很庞大，最近公布的经济数据也不好。最直接反应就是央行上周五的降息，这对商品的刺激作用也是非常短暂，短期或有反弹。但是整体来看，经济状况还是非常糟糕，要有大幅回升还是比较困难的。

七禾网实战排行榜优秀盘手：螺纹钢和铁矿石还是空头趋势，空单继续持有

看法：近一个月来，下跌最流畅的还是算小品种的动力煤，在不停创新低。螺纹钢就是阴跌走势，铁矿石处于大箱体的整理，焦炭也是走出了一波非常流畅的下跌行情。但是从整体的趋势来看，底还是没有探明，虽然已经跌到很低的位置了，但是这个位置是不是一个大底还很难说。 

螺纹钢的持仓量目前来看还是位于第一位的，参与者比较多，所以螺纹钢在黑色品种中较有代表性。我个人更倾向于螺纹钢而不是铁矿石还有一个原因是，一手螺纹钢占用的保证金大约是1800，一手铁矿石大约是3550，从合约设计来说，这可能也是造成螺纹钢的参与度比铁矿石高的原因之一，所以相比之下，铁矿石更容易产生暴涨暴跌的情况而螺纹钢就相对比较平稳。从技术图形来看，螺纹钢7月份经历了一次暴跌，从1907反弹到2143， 7月至8月整理了一个月多，而从8月19号反弹结束以后破位开始阴跌不断，至今已有两个月。按照我个人的系统来看，阴跌两个月之后横盘整理或是反弹的概率比较大。而如果是加速下跌的话，往往容易形成一个底部。近期作为主流品种的螺纹钢和铁矿石一路阴跌，目前来看快速下跌可能性也不大，但底部的迹象也难寻。

从基本面的来看，钢铁厂的产量还是减不下来,今天也有报道说杭钢武钢利润大幅下降，出现亏损的情况。从国家层面来看，钢铁企业的人力成本特别多，如果大量减少产能，大型钢企减产或者甚至破产的话，也会造成失业率的问题，所以国家不会轻易让钢厂大量减产。再看需求，从最近公布的第三季度的经济数据来看，整个经济状况也是不理想，需求拉动不起来，所以在这样的情况下价格能大幅上升是非常困难的。

后市：我主要是以趋势跟踪的思路去操作，按照我个人的系统，螺纹钢和铁矿石还是空头趋势，空单继续持有。焦煤焦炭和动力煤考虑到持仓量比较小就没有加入组合。如果当初破位时有操作，至今也仍是空单持有。纯粹从技术面角度来说，现在空头还是比较明确，但是这个位置已经不太适合重仓做空。作为一个趋势跟踪者，最佳时机一定是行情刚刚启动时就进行操作，在已经下跌两个月的情况下再大规模加仓去“杀跌”风险还是不小，这低位如果开始反弹，也会有一定幅度，反弹5%甚至以上都是有可能的。所以原有空单持有，但是新建空单就要谨慎。比如原始仓位有10%，出现反弹逢高建仓增加1%还是比较稳健，但如果认为还有下跌空间，就再增10%仓位，相对而言风险就比较大了。

宏源期货黑色系分析师王潋：

冬储无望 螺纹钢市场还有何期待?

螺纹钢：螺纹价格屡跌不止，最主要原因是还是下游需求不足导致。尽管房地产量价转暖，但包括房地产投资，土地购置面，新开工面积等核心数据仍不理想，无法提振当前的钢材需求。加之国内设备制造、汽车等领域需求也在萎缩当中，螺纹难以走出熊市周期。旺季不旺已经成为常态，接下来即将面对传统消费淡季，贸易商补库意愿较差，冬储成为空谈，市场悲观情绪持续蔓延，因此包括主力合约以及远月合约在内的螺纹钢价格已经贴水于现货。

目前钢铁企业亏损面积扩大，我的钢铁网统计的国内钢厂盈利占比数量不到5%,现阶段钢材产业链热点题材是大规模减产预期强化。我们认为，减产的初始阶段并不利于钢价走强，钢厂已经错过秋天旺季最佳的减产时段，面对消费淡季，又接近年末，在成材库存高企的大背景下，降价促销回笼资金将成为必要手段。基本面上判断，螺纹不具备大幅度反弹的前提。技术上看，螺纹钢从前期调整平台下跌后时长已经接近3个月，摆动指标出现微弱背离，下跌趋势有所减退，因此在沽空钢价的同时不建议重仓操作。

铁矿石多空争夺激烈 多头开启“价格保卫战”

铁矿石：铁矿石同样处在熊市周期，但基本面略好于螺纹，主要原因是非主流矿山的挤出效应令国内前九月外矿供应增速归零，国内矿山开工率下降使得整个铁矿石市场呈现出一种紧平衡态势，铁矿石盘面价格则步入震荡格局。从基差的角度上看，铁矿石1601和1605合约大幅贴水现货，折算美元报价已经跌至40-45美元低价区间，市场对铁矿石看跌预期反映较为充分，我们也认为远期价格处在这一水平线较为合理。

目前铁矿石多空争夺较为激烈，空方认为钢厂减产面积扩大，炉料需求下降；多方则认为主力合约贴水过大，且矿石价格已经行至低价区间，有强烈上修意愿。观察绝对价格，我们认为矿石盘面价格在360-370一线具备较强支撑，或将在360-410点区间内重新勾勒震荡区间，此时我们建议以观望为主。

总体来讲，黑色板块单边操作机会不多，可选择套利操作应对。前期钢矿比跌幅较大，意味钢厂盘面利润巨亏，结合大面积减产的基本面特征，可考虑做多钢矿比。另外鉴于铁矿石1601基差亟待修复，近强远弱特征显现，可考虑买近抛远跨期套利。当前1-5价差约为30点左右，并非绝佳进场时点，仓位不宜过重。

信达期货黑色系分析师陈磊：

逢高沽空螺纹为主

螺纹钢：近期螺纹钢仍维持下跌的走势，RB1510合约的交割出现1753的新低。而RB1601合约是季节性较差的合约，后期现货价格继续下挫的概率大，不排除RB1601的价格到达1700左右，而短期要看现货价格的走势，最近现货相对稳定，期货已经贴水了接近200，导致继续下挫的动力减弱。

螺纹钢下跌是由于供需的矛盾仍没有解决，2009年以来的4万亿投资导致炼钢产能大幅增长，而当前随着经济结构的转型，房地产、制造业等对钢材的需求逐渐萎缩。短期看，接下来钢材的需求也将季节性减弱，供需矛盾仍较突出。

后期在高炉开工率没有大幅下降的情况下，钢价预计仍将下挫。建议投资者逢高沽空螺纹为主，可以尝试空RB1605和RB1610，远期炼钢成本继续下移，明年的需求也不乐观，1605已经贴水，可能被打倒贴水1601合约40-50的幅度，1610也可能继续下移。但当前绝对价位比较低，做空仓位上要降低，或者止损要严格。

铁矿石大幅下挫的概率在降低

铁矿石：整体是震荡偏弱的走势，因为有钢厂减产的预期，且四大矿山和一些澳洲中小矿明年的产能仍是增长的，但市场的预期已经在盘面上兑现了不少，矿石的贴水比较大，现货430，期货已经打到360-370的区间。

铁矿石整体产能出清较彻底，当前四大矿山的市场占有率很高，且远月贴水较大，后期大幅下挫的概率在降低，主要下跌的动力来自钢厂由于亏损大幅减产。我认为明年铁矿的底部区间在35美金附近，折合盘面在300左右，如果市场短期由于恐慌跌破这个位置，可以布局I1609的多单。

短期交易1601合约较困难，还是震荡的走势，区间在355-390左右，还是要关注钢厂的开工和矿山的发货数据及港口库存的情况，建议多看少动，等待安全边际高的机会。套利上建议做远月的多矿石空螺纹。

永安期货黑色系分析师刘亮亮：

焦炭供给过剩“消化不良”下跌也在情理之中

焦炭：从焦炭的总体供需来看，焦炭一直处于供给过剩的状态，2010年全年供给过剩量大约为390万吨，之后，过剩量快速放大，2011年、2012年、2013年、2014年焦炭过剩量分别为2338万吨、730万吨、3734万吨、2852.29万吨。今年前8个月，焦炭过剩量300万吨。焦炭长期供应过剩，下跌也在情理之中。今年以来，房地产市场疲弱，制造业萎靡，基建投资难以对冲房地产市场下滑带来的压力，宏观经济下行压力加大，而钢铁行业作为强宏观周期行业，受到波及较大，需求大幅放缓，产业过剩压力集中体现，钢材价格一跌再跌。在此情况下，作为黑色产业链中最为弱势的一环，焦炭价格持续下跌。目前，钢厂亏损严重，现金流较为紧张，停产压力较大，进入钢材需求较弱的11月份，钢厂压力将会进一步加大，钢厂势必要压价焦炭，焦炭承压较大。从基本面分析，焦炭现货价格仍要下跌。相比于现货来看，期货盘面的价格仍然较高，目前焦炭出口价格为117美元/吨，折合盘面大致为682元/吨，从这个角度来看，焦炭是升水的，因此无论从现货的基本面还是从盘面的升贴水来看，焦炭都较为弱势，下跌也在情理之中。在高升水以及强压力之下，焦炭后期仍然偏空，在操作上可买入焦煤对冲套利，风险相对小一些。

焦煤现货或打开期价下行空间

焦煤：目前的炼焦煤矿的亏损面将近9成，行业内部成本下行空间有限，而结合实际的焦煤现货价格来看，焦煤盘面贴水50~60元/吨，贴水幅度较大，深亏损叠加深贴水，焦煤盘面下行空间较小。但是如果钢厂面临大规模减产，那么焦煤盘面的下跌空间仍要被打开。操作上可做焦煤1、5正套，即买JM1601卖出JM1605，或者买焦煤抛焦炭对冲套利。

南华期货黑色系分析师冯晓：冬储行情或给动力煤带来利好支撑

动力煤：现在动力煤面临最关键的问题就是下游需求不足，下游电厂日耗维持在 50 万吨以下，制约着电厂补库存的积极性，而北方港口针对大秦线检修加大了运输力度，导致秦港库存高居 700 万吨不下，煤价反弹动能遭到抑制。这也使得神华连续降价，本月内神华四次降价销售，给港口市场煤带来不小的下行压力。

后续冬储行情还有望给煤价带来利好的支撑，但工业用电量的持续疲软将延续，国内动力煤价格主要还是以维稳为主。 建议暂时观望，或布局少两空单。