预计后期央行继续降息概率不大， 降准仍有空间

国内三季度经济数据公布没多久，央行就在霜降之日实行了“双降”。实体经济持续疲软，在稳增长政策下并无回暖迹象。此次央行降准降息也在市场预料之中，一方面通过降低贷款利率，可以支持实体经济发展，另一方面，可以释放巨量流动性，对抗通缩压力。同时，在资本持续外流的情况下，此举措也有利于缓解人民币贬值压力。目前中国名义利率已经低于CPI，中国正式进入负利率时代。

转型将带来新活力

从之前的几次降准降息来看，其对实体经济效果一般，释放的流动性大都进入了资本市场，推动了股债双牛。在货币政策效果不佳的情况下，下半年政府工作重心转向了财政政策，稳增长措施持续加码。但是在全球经济放缓的大背景下，稳增长措施效果有限，经济数据持续探底。

本周公布的9月工业企业主营业务收入同比下降0.5%，是多年来首次下降，表明企业生产经营困难进一步加剧。从经验来看，PPI与工业企业利润有明显的正相关性。中国9月PPI为-5.9%，已经连续43个月为负。全球大宗商品价格下行，PPI很难在短时间内回暖，工业企业利润增长困难。此外，目前企业生产意愿较弱，开工率保持低位，部分企业出现停产倒闭等现象。有“中国第一铝”之称的抚顺铝业电解铝已于近期全线停产，也反映出目前传统企业生存经营困难重重。

在全球经济放缓、大宗商品价格下行、人口红利消失等因素作用下，传统行业特别是房地产带动经济增长的时代已经过去，未来中国需要通过转型来实现经济长期高速的发展。从中国三季度GDP分项来看，GDP超预期主要源于消费持续向好，三季度消费对GDP的贡献明显增加。未来中国向高科技、消费服务领域的转向将可能为经济带来新活力。代表这一方向的中小创近期涨幅明显好于大盘，也在一定程度上代表了投资者对中国经济新形态的信心。

政府稳增长新政策频出

三季度GDP自金融危机以来首次跌破7%，年度“保7”的压力增加，预计四季度稳增长措施还将持续加码。由于传统货币工具效果不明显，近期政府推出各种创新的刺激方式，政策性银行专项金融债逐渐露出真身。政策性银行作为兼具货币和财政两大功能的政策主体，在支持实体经济建设方面，创新性的打开了股权投资的大门。央行在信用创造和社会融资方面，不遗余力地开发包括定向工具、专项债券在内的各种新工具，刺激资金从金融体系进入实体经济。从传统债券转向股权，是这次专项建设债的独特之处。

本次专项债筹集的资金并非一味投入到传统行业。根据万向钱潮、兴蓉环境和金龙汽车三家公司的公告来看，专项债筹集的资金投向了工业制造业、新能源以及环保等符合国家制造业升级发展方向的产业和与民生相关的基础设施。这种方式的背后，或许体现的是管理层希望将刺激经济与改革结合起来推动经济转型的意图。

本周四将会公布美国10月议息会议决议。从近期美国经济数据来看，本次加息概率不大，对市场产生影响有限。在美国加息延后的情况下，中国稳增长货币政策的空间依然存在。不过目前名义利率已经低于CPI，继续降息概率不大，降准还有空间。目前市场上流动性充足，稳增长也将持续加码，市场情绪普遍谨慎，因此期指短期内出现大幅波动概率不大，将继续维持小幅振荡。