现货价格正在向期价靠拢， 做空机会显现

上周黑色产业链各品种涨跌幅度都不大，铁矿石1601合约涨幅0.68%，收于370元/吨。受钢厂减产影响，铁矿石需求缩量局面未改。在期现价差缩小后，铁矿石下跌空间正在打开。

市场焦点由港口库存转向钢厂开工

当前市场焦点已从港口库存转向钢厂减产时间与减产力度，市场也频频传出钢厂减产消息，河北鑫达钢铁有限公司、唐山兴隆钢铁有限公司、荣信钢铁有限公司等均有部分高炉停产检修。截至10月23日，全国高炉开工率已经连续四周下降，从9月中旬的82.18%降至如今的78.73%。钢厂开工率下降速度较快，对铁矿石等原材料的需求量也相应减少。

与此相对应的是，钢材价格持续走低，钢厂盈利比例持续下滑。最近，钢企三季报密集披露，钢企盈利大幅下滑，部分钢企亏损严重。我们前期判断钢厂减产将是周期性的，产能将在钢厂停产和复产的反复中逐步下降，而复产的前提是钢厂盈利情况好转。但当前全国钢厂4.91%与河北钢厂1.37%的盈利比例实在让人对钢厂开工率回升感到悲观。我们认为未来钢厂开工率继续下降的概率较大，铁矿石需求仍将缩量。

国际四大矿山保持增产步伐

最近公布的相关报告显示，国际四大矿山并没有减缓增产步伐。第三季度国际四大矿山铁矿石产量合计为26395.6万吨，环比增加5.01%，同比增加7.22%。国际四大矿山前期关停部分高成本矿山，增加低成本矿山的产量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/湿吨，远低于国内矿山与国外非主流矿山的成本。成本优势使得国际四大矿山没有减产的必要性。铁矿石价格下降使国际四大矿山的盈利有所下降，为了维持企业盈利，我们判断未来国际四大矿山将继续增产。

内矿方面，不论规模大小，最近两周矿山开工率均出现下降，全国矿山开工率下降1.3%，至48.6%。在铁矿石价跌破50美元/吨后，国内矿与非主流矿山减产压力较大。对冲国内矿山与国外非主流矿山减量后，全球铁矿石产量并没有大幅减少，供应维持当前水平的可能性较大。

期现价差缩小打开下跌空间

从基本面来看，供给不变下的需求缩量将持续利空铁矿石。铁矿石期货相对坚挺的原因在于其深度贴水现货，市场预期未来深度贴水状态可能修复，但究竟是期货向现货靠拢，还是现货向期货靠拢尚无定论。在期货深度贴水现货情况下，下跌空间可能并不大。但我们注意到，最近期现价差有所修复，自10月至今铁矿石进口现货价格已下跌35元/吨，而同期的期货价格只下跌了7元/吨，我们测算的期现价差已缩小至30元/吨。从目前市场表现来看，现货价格正在向期价靠拢，单边做空机会显现，下跌空间正在打开。