债券市场在十一假期之后走出了一波突破行情，10年国债收益率下破3%。在短暂的获利回吐之后市场依然热度不减。这一状态能否持续，在收益率越来越低的情况下行情能否进一步发展，是目前需要思考的问题。

目前经济基本面对债券市场的支撑并未改变。三季度GDP累计同比增长6.9%，虽然略好于预期，但经济疲弱是不争的事实。分产业看，第二产业增速延续下降态势，第三产业则继续上升，使得第三产业对GDP的贡献率不断提高。其中，金融业增速在股灾后仍然保持在较高水平，而房地产业增速受益于楼市回暖亦有小幅回升。但向前看这两个行业景气度均难以维持，有增速回落的风险，因此未来GDP增速仍难乐观。投资方面，9月数据仍未有好转，固定资产投资累计增速降至10.3%，房地产投资累计增速则降至2.6%。房地产销售增速较上月略微扩大，新开工有所好转，但离摆脱负增长仍有较大距离。在房地产库存高企的背景下，未来不排除房地产投资增速降至0甚至负增长的可能。四季度，考虑到稳增长项目加速落实，经济增速可能稳定在目前水平。

货币政策方面，在经济疲弱通缩压力不减的背景下，央行在23日宣布双降，一方面意在进一步降低社会融资成本，另一方面也释放流动性对冲外汇占款减少带来的基础货币紧缩。自8月人民币中间价改革起，贬值预期导致资金大量流出。数据显示8月央行外汇占款减少近3200亿元，创近年来最大降幅。9月央行外汇占款降幅较上月缩小，但同期金融机构外汇占款降幅较上月扩大，显示资金外流压力主要由存款类机构承担，因此基础货币尚未猛烈收缩。从银行代客结售汇数据来看，9月形成1146亿美元逆差，与金融机构外汇占款减少量接近。目前来看，资金外流的压力依然不小，虽然短期可由商业银行承担，但持续外流终将由央行的外汇资产来应对，即体现为基础货币的减少，未来需密切关注这一动态。在目前的经济形势下，货币政策无疑将更加注重保持流动性平稳，因此未来央行可能继续调降准备金率，也可能通过其他政策工具投放基础货币。

在央行的精心呵护下，预计未来一段时间流动性依然保持充裕，资金利率则可能继续下降。而备受关注的信用债违约大规模发生的可能性不大，因为企业面临的融资环境有所改善，可以借新还旧。另外，社会资金在资产配置方面大规模转向股市、房地产或者实业的可能性不大，大量资金仍旧会淤积在债券市场。总体上看，还没有促使债市转势的因素显现，因此市场仍难有大的调整。但目前收益率水平已相当低，长端利率要进一步下降可能需要资金利率以及短端利率给出更多指引。10年国债在3%附近震荡的可能性大，市场情绪也许可能将其推向2.8%，但目前再追多无疑是非常冒险的举动。