兴业科技：前三季度营收增长逾一成，计提坏账因素推动利润下滑

长江证券雷玉

事件描述：兴业科技公布 2015 年三季报报告，主要经营业绩如下：前三季度， 公司实现营收 16.65 亿元，同比增长 11.65%；实现归属净利润 35.85万元，同比下降 99.60%；实现每股收益为 0.001 元，同比下降 99.60%。其中，第三季度实现营收 7.18 亿元，同比增长 6.11%；实现归属净利润-1384万元，同比下降 146%；实现每股收益-0.06 元，同比下降 146%。

事件评论：前三季度营收增长逾一成， 毛利率降低2015 年前三季度， 公司实现营收 16.65 亿元，同比增长 11.65%；营业成本 15.19 亿元，同比增长 16.73%； 毛利率为 8.74%，同比下降3.97 个百分点。 2015 年 1 至 3 季度公司实现营收分别为 3.31 亿元、6.17 亿元和 7.18 亿元，同比分别增长 7.21%、 21.75%和 6.11%， 各季度收入不断推高， 对应毛利率为 8.77%、 9.16%和 8.37%，同比分别下降 5.85、 5.54 和 1.99 个百分点。

受汇兑损失增加、计提坏账等因素影响，净利润严重下跌

2015 年前三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为 666 万元、 9168 万元和 5202 万元，同比分别增长-11.97%、 16%和 302%，财务费用大幅变动系报告期内美元升值汇兑损失增加及贷款利息增加所致。 报告期内，公司期间费用率为 9.03%，相比上年同期上升 2.36个百分点。 因公司大量计提坏账准备，资产减值损失由去年同期的48.29 万元增至 608.79 万元。 受以上因素综合影响， 前三季度公司实现归属净利润 35.85 万元，同比下降 99.60%；净利率为 0.02%，同比下降 5.99 个百分点。 其中，第三季度实现归属净利润-1384 万元，同比下降 146%。

产能释放，存货和应收账款规模增加

截止到报告期末，公司存货和应收账款规模分别为 10.53 亿元和 3.72亿元，同比分别增长 17.08%和增长 43.57%。 短期借款 6.77 亿元，同比增长 58.32%，主要是因为公司扩大产能过程中大量增加原材料采购，并增加银行借款； 货币资金规模由去年同期的 2.11 亿元增至 4.77亿元，同比增长 126.04%。

维持“买入”评级

公司是制革行业的龙头企业， 拥有行业领先的技术， 随着前期募投项目的落实、 兴宁皮业的收购等，公司产能不断释放。由于行业的高污染特征， 在环保压力不断增强、淘汰落后产能的背景下，公司有望充分受益环保政策调控红利，进一步占据市场规模。 在报告期内，由于市场低迷， 公司存货和应收账款增加显着，相应计提存货准备增加引起净利润大幅下滑。 一旦市场需求回暖， 公司将恢复良好盈利局面。 我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.53元、 0.80 元，对应目前股价估为 30 倍、 20 倍。 维持“买入”评级。

中科金财：业绩符合预期，生态趋于完善

长江证券马先文

业绩符合预期，费用管控优异。 利润方面， 公司前三季度营收同比增长 29.98%， 毛利率提升 0.8 个百分点， 归属母公司净利润同比增长115.94%，其中母公司实现净利润 5472.85 万元，同比增长 24%，增长稳健；以滨河创新为主的子公司实现净利润 5302.73 万元， 滨河创新完成业绩承诺几成定局。 费用方面， 公司整体费率下降 5.06 个百分点，管理费率大幅下降 3.81 个百分点，公司在迅速布局互联网金融生态圈的背景下，费用管控实为不易，内在多层次合伙人机制优势凸显。

大金所如期上线，日流水已过千万。 大金所于 9 月 20 日全面上线， 大连市体育场馆建设工程项目、 普兰店市治水工程项目两款定向融资计划产品已迅速售罄， 预计线上日流水已突破千万， 并保持迅速增长，线下交易市场已具规模。 同时，广发银行大连分行的不良资产处置产品亦在 7 日内转让完毕。 整体而言， 大金所已步入快速发展轨道，后续在公司资产端、销售端的支持下交易量将进一步爆发。 此外， 大金所移动端(微信、 APP)产品有望于近期推出，进一步拓展 C 端入口。

定增时点临近，生态日趋完善。 公司于 8 月 13 日收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》，根据证监会的审批周期推算，公司定增方案有望于 12 月附近获批。 在公司 9.72 亿募集资金到位后，我们预判银银联盟平台、安金所等生态布局将迅速上线，届时公司互联网金融生态将彻底打通。

业务落地迅速，维持买入评级。 作为互联网金融 2.0 时代的代表， 公司“ 互联网+投行/资管+交易所”的资产证券化全产业链布局落地迅速，牢牢卡位万亿资产端资源，奠定先发优势；占据资产端、资产设计和发行三大核心业务链，盈利模式清晰；多层次合伙人机制灵活开放，精英踊跃加盟。定增获批后，互联网金融生态有望迅速打通。预计 2015-2017年 EPS 为 0.57 元、 0.76 元、 1.02 元，维持推荐！

当升科技：双轮驱动开始发力，业绩弹性逐渐显现

安信证券黄守宏

三季度业绩上扬，车用三元材料和高端智能装备制造的双驱动开始发力：公司 1-9 月实现营业收入 5.59 亿元，同比增长 18.86%，归属于上市公司普普通股股东的净利润 190 万元，同比增长 223.74%，基本 EPS0.012元。其中三季度单季实现营业收入 2.18 亿元，同比增长 26.81%，归属于上市公司普通股股东的净利润 94.3 万元，同比增长 171.44%。在小型锂电正极材料利润空间进一步压缩的情况下，车用三元材料和高端智能装备制造的双轮驱动开始逐渐发力。

车用三元占比提升，业绩弹性逐渐显现：公司前三季度三元材料销量较去年同期增长 104.88%，其中车用动力三元材料的占比由去年同期的0.54%已经提高到 37.39%，业绩弹性逐渐显现。当升科技是国内目前少数能够供应车用高镍三元材料的企业之一，海门工厂的高端产能得到国际客户认可，宝马、大众等企业多次来厂交流。海门工厂在一期刚投产的情况下五月份立即开始二期扩产，供不应求非常明显。公司 7 月份宣布与韩国 GS Energy 在 NCA 领域进行合作，更是有望成为国内唯一同时具备量产高镍 NCM 和 NCA 能力的企业。

进军高端智能装备制造，实现双轮驱动：公司通过收购中鼎高科正式进军高端智能装备制造领域。前三季度，中鼎高科智能模切装备业务快速发展，实现销售收入 0.79 亿元，同比增长 37.37%，产品销量同比上升63.46%，在手订单、已签订框架协议和需求意向订单均大幅增长，海外市场拓展取得成效。同时公司将注重协同，鼓励中鼎高科向其他高端智能制造领域发展。

投资建议：维持买入-A 投资评级，12 个月目标价 54.35 元。我们预计公司 2015-2017 年的净利润将达到 0.59 亿元、1.16 亿元、1.49 亿元，给予 12个月目标市值 100 亿元，对应目标价 54.35 元。

风险提示：三元材料业务开展不及预期，产品出现质量问题。